每經記者 張明雙    每經編輯 董興生    

今年上半年，由于市場流傳美國英力士永久關閉其偏苯三酸酐（TMA）生產裝置，引發TMA價格大幅上漲，深耕特種精細化工領域的正丹股份（SZ300641，股價18.90元，市值100.68億元）股價一路高漲，成為今年首只區間漲幅超過1000%的“十倍股”。實際上，新三板也有一家主營TMA產品的掛牌公司，且同為“十倍股”，這家公司就是安徽泰達新材料股份有限公司（以下簡稱泰達新材）。

圖據泰達新材官網

在先后闖關創業板、北交所遭否決后，泰達新材并未放棄首發上市計劃。8月23日，泰達新材宣布，公司提交的北交所上市輔導備案申請已獲受理，開始進入輔導期。

《每日經濟新聞》記者注意到，泰達新材前兩次申請上市被否，重要原因之一是毛利率增長幅度較大，且明顯高于同行業可比公司，而創業板發審委、北交所上市委認為其未能對毛利率較高或增幅較大的合理性進行充分解釋、說明。

數據顯示，2022年和2023年，泰達新材的毛利率相較2021年已有較大幅度下滑，但仍遠高于同行業上市公司。

公司產品結構相對單一

泰達新材是一家精細化工企業，產品結構相對單一，主要產品為TMA。2021年~2023年，TMA貢獻的主營業務收入比重分別為93.45%、84.88%、85.85%。

TMA是一種重要的精細化工中間體，是生產高端粉末涂料、高級絕緣材料等產品的重要原料。按照泰達新材所述，目前，國內生產TMA的企業主要有泰達新材以及百川股份（SZ002455，股價7.06元，市值41.95億元）、正丹股份等，行業集中度較高。

據泰達新材披露，公開數據顯示，2023年全球TMA產能約為25.5萬噸，其中國內產能約為15.5萬噸。國內TMA生產企業主要包括正丹股份8.5萬噸/年、百川股份4萬噸/年、泰達新材3萬噸/年；國外生產企業主要包括美國英力士7萬噸/年和意大利波林3萬噸/年。

今年上半年，市場廣泛流傳關于美國英力士永久性關閉其TMA生產裝置（年產7萬噸），對市場供應和價格產生了較大影響。百川盈孚數據顯示，2024年1月1日至5月16日，TMA華東地區市場價格從1.40萬元/噸上漲至4.30萬元/噸。

自4月10日起，正丹股份股價呈現快速上漲趨勢，至6月13日達到最高點36.65元/股，較2月7日的最低點2.81元/股（前復權），區間漲幅超過1000%，成為“十倍股”。

泰達新材股價也從4月12日開始呈現大幅上漲趨勢，當日開盤價為2.32元/股（前復權），當日漲幅達103.04%，至6月21日開盤價達到24元/股，也成為“十倍股”。此后，泰達新材股價出現較大波動，最高價是8月9日創下的28元/股，當天收盤價為24.18元/股。隨后，公司股價震蕩下跌，8月26日收盤價為17.91元/股。

相對上述兩家公司，百川股份股價在這一波行情中漲幅相對較小，最低點為2月8日的3.68元/股，最高點為5月10日的13.76元/股。

但是，正丹股份、泰達新材均未正式確認美國英力士永久關閉TMA生產裝置的消息。8月21日，正丹股份在投資者互動平臺上回復國內外TMA廠商產能問題時，對美國英力士的說明仍是“據其官方網站披露的TMA產能為7萬噸/年，市場傳聞已永久性關閉”。

5月17日，泰達新材回復問詢函時表示，公司尚未直接收到美國英力士公司宣布TMA生產裝置永久性停產的公告，產品價格波動的可持續性具有不確定性，若未來市場供給增加或需求減少，可能存在產品價格回落的風險。

從業績來看，由于海外TMA生產廠家供貨不穩定、供應偏緊等因素，2024年上半年，正丹股份營業收入和歸母凈利潤分別同比增長86.52%、1015.51%。而受益于主要化工產品價格穩中上漲，個別化工產品價格上漲幅度較大，百川股份2024年上半年預計同比扭虧為盈。泰達新材則尚未披露2024年半年報。

公司毛利率遠高于同行

兩家同行公司正丹股份、百川股份早已上市，而泰達新材自2014年掛牌新三板后，兩度沖刺上市卻均告失敗。

2017年，泰達新材申報創業板IPO，被中國證監會否決。創業板發審委關注到，公司存在以下情形：2014年~2016年，公司原材料采購單價高于同行業上市公司，但單位平均生產成本低于同行業上市公司；公司2016年毛利率增長幅度高于同行業上市公司等。但公司未能對上述問題給予充分合理地解釋并披露。

2022年9月，泰達新材申報北交所上市再次被否，上市委員會認為，公司及中介機構未就報告期內毛利率顯著高于同行業上市公司的合理性、凈利潤連續大幅增長的合理性進行充分解釋、說明。這使得泰達新材成為北交所首例上會被否企業。

泰達新材兩次上會被否，均與毛利率波動有關。泰達新材于2022年9月披露的招股說明書（上會稿）顯示，2019年~2021年，公司毛利率分別為14.48%、25.95%、33.26%，正丹股份毛利率分別為11.10%、12.06%、13.00%，百川股份毛利率分別為10.54%、7.44%、12.54%，公司毛利率增幅較大且明顯高于兩家同行上市公司，尤其是2021年，毛利率更是超過可比公司一倍以上。泰達新材認為，這主要因為各公司主營產品結構有所不同，公司主要產品為偏苯三酸酐，報告期內，偏酐產品銷售收入占營業收入90%以上，而可比公司產品種類更多。

對比偏酐產品，2019年~2021年，泰達新材該產品毛利率分別為10.20%、22.91%、30.74%，正丹股份毛利率分別為11.77%、17.72%和18.36%，百川股份2019年、2020年TMA及酯類產品毛利率為4.36%和-2.91%，公司毛利率仍增幅較大且2020年后高于同行可比公司。泰達新材表示，2020年公司因持續工藝優化使得單位材料消耗較大幅度降低等因素影響，偏酐產品成本較大幅度下降，從而提升毛利率；2021年銷售價格上漲影響，毛利率與可比公司變動趨勢一致。

《每日經濟新聞》記者注意到，泰達新材披露的上述可比公司毛利率數據，與Wind的數據一致。

Wind數據顯示，2022年、2023年，正丹股份毛利率分別為6.18%和3.85%，其中TMA及脂類的毛利率分別為8.39%和6.33%；百川股份2022年、2023年毛利率分別為10.06%和1.78%，自2021年后，未再單獨披露TMA及脂類的毛利率。至于泰達新材，2022年、2023年毛利率分別為18.22%和18.64%，其中三甲酸及酸酐毛利率分別為18.30%、19.32%。

由上述數據可知，在北交所上會被否后的2022年和2023年，泰達新材毛利率相較2021年整體有所下滑，但仍遠高于同行業上市公司，且在兩家可比公司2023年毛利率下降的情況下，公司毛利率仍略有提升，走勢存在差異。

去年業績大增遭問詢

2022年，泰達新材毛利率降幅較大，主要系原材料采購價格上漲致營業成本上升，超過銷量提高及銷售價格上漲幅度所致。這使得泰達新材2022年營業收入增長25.71%的同時，歸母凈利潤卻同比下降46.43%，與兩家同行業上市公司業績表現基本一致。

然而，到了2023年，泰達新材實現營業收入、歸母凈利潤分別為4.74億元和4945.81萬元，分 別 同 比 增 長 33.66% 和40.28%，主要系下游生產廠家需求穩定，公司生產經營同比增長所致。

但兩家同行業上市公司歸母凈利潤卻都大幅下滑，百川股份2023年營業收入、歸母凈利潤分別同比下滑 0.45%和443.20%；正丹股份2023年營業收入、歸母凈利潤分別同比下滑20.09%和82.31%。按照百川股份所述，主要原因是市場競爭激烈、下游市場需求走弱、產品價格下降等。

泰達新材2023年業績大幅增長，也引起了全國股轉系統的關注，掛牌公司管理一部下發問詢函，要求公司說明營業收入大幅增長的原因，與出貨量變動、新增訂單及執行訂單金額變動趨勢是否一致。

對此，泰達新材表示，公司所處行業處于穩步增長的趨勢，下游市場需求逐步擴大，公司在積極開發新客戶帶來增量的同時，原有客戶需求量也在不斷增長；2023年營業收入的增長主要系下游需求增加、產品銷量增長所致，增長趨勢與行業發展趨勢、下游需求變動趨勢、新增客戶情況以及客戶變動情況匹配；公司新簽訂單較2022年增長38.52%、執行訂單同比增長32.91%、期末在手訂單同比增長94.46%，因此公司2023年營業收入增長趨勢與出貨量變動、新增訂單及執行訂單金額變動趨勢一致。

不過，泰達新材在回復上述問詢函時，沒有通過與同行業上市公司2023年業績進行對比來分析所處行業發展趨勢、下游需求變動的情況。

對于毛利率變動、與可比公司業績走勢差異等相關問題，8月26日，《每日經濟新聞》記者致電泰達新材并發送了采訪郵件，接線人員婉拒了采訪要求，截至發稿，郵件也未獲回復。

封面圖片來源：圖據泰達新材官網