每經記者 林姿辰    每經編輯 梁 梟    

在國產游戲《黑神話：悟空》引發“男性消費力”相關討論后，在“女性消費力”集中的醫美市場，兩大巨頭在8月下旬先后發布了2024年半年度報告，但數據不盡如人意。

今年上半年，愛美客（SZ300896，股價141.41元，市值427.7億元）的凈利潤是華熙生物（SH688363，股價49.53元，市值238.6億元）的3倍有余，且營收與凈利“雙增”，完勝后者的“雙減”。但與上年同期比，愛美客的收入、凈利增幅均明顯收窄，二季度業績僅實現個位數增長。而且，從基本每股收益看，兩家公司的降幅均超10%，在二級市場的號召力較前兩年已不可同日而語。

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為了在競爭加劇的醫美市場中守住已有位置，華熙生物和愛美客開始分別向醫療端產品和C端產品拓展，兩家公司的發展路線似乎正從相背變為相向而行，但醫美機構之間的價格戰以及不斷加入的藥企對手，看起來并不好應付。

向對方優勢賽道布局

8月21日晚間，愛美客發布2024年半年報，上半年實現營業收入16.57億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.21億元，分別同比增長13.53%、16.35%。次日，公司股價大幅下挫，截至8月29日收盤，較歷史最高點1331.02元已跌去89.38%。

與此同時，與愛美客并稱“醫美雙雄”的華熙生物股價也出現連續下跌。8月23日，公司發布2024年半年報，上半年實現營業收入28.11億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.42億元，分別同比下降8.61%、19.51%。

增長失速是兩家龍頭公司股價下挫的直接原因。2023年上半年，愛美客的營收和凈利潤增速均超過60%，今年上半年的業績增幅卻降到20%以下。隨著溶液類注射產品和凝膠類注射產品增長放緩，公司今年第二季度的營收、凈利潤增幅降至個位數。

而華熙生物從“增收不增利”到“利收雙降”，只用了半年時間。如今“變革元年”過半，公司仍未扭轉僵局，主要原因在于國內美妝退潮，公司護膚品業務失速。2023年全年和今年上半年，該業務收入同比降幅分別約為18%和30%。

此前，愛美客和華熙生物被市場視為醫美行業的兩大標桿，前者面向B端（醫療機構）提供美容針，后者主要向C端（消費者）銷售護膚品，兩家公司掌舵人亦曾在不同場合表示業務聚焦的決心。

但在業績增長壓力下，補齊短板成了必選項。今年上半年，愛美客在接受媒體采訪時表示了“探索其他業務的可能性。包括C端的美護產品、體重管理、眼科，等等”。華熙生物則在年報中坦言“內部組織管理滯后于業務的發展速度，組織管理（水平）有待提高，運營效率有待提升”。8月5日，華熙生物宣布“注射用透明質酸鈉復合溶液”獲批上市，打破了愛美客“嗨體”獨占市場長達7年的局面。

市場增量不及預期

8月26日，美唄聯合創始人張杰接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，任何一家企業，成立之初不管是to B（面向商業端）、to C（面向消費端），還是to G（面向政府端），只要還在繼續經營，需要持續擴大市場，隨著業績的增長或下滑，補齊自身在其他領域的業務短板或開拓新的發展路線，都理所當然。

根據美唄平臺提供給記者的數據，近兩年平臺成交量逐漸復蘇并持續增長，細分的輕醫美機構、大型連鎖或集團化機構更受消費者青睞；從熱門機構的成交數據來看，玻尿酸、超聲炮、光子嫩膚等非手術類項目是消費者的熱門選擇。

但細分賽道增量還有多少？《中國醫美行業2024年度洞悉報告》預計，2024年服務型消費修復，中國醫美市場增速可達10%左右，市場未來幾年內預計保持10%至15%的增長速度，大幅低于比弗若斯特沙利文此前預估水平。美唄方面亦認為，未來幾年醫美賽道依然會保持增長，但增長的份額可能因為經濟、環境等因素不達預期。

隨著市場增長空間變小，“上游吃肉、下游喝湯”逐漸變為“下游價格戰，上游不好過”。無論是去年“雙11”期間的喬雅登“玻尿酸破價”事件、“99元的光子項目”，還是今年7月錦波生物對低價銷售醫美產品的互聯網平臺宣戰，都是醫美機構競爭壓力向上傳導的縮影。

未來，這樣的壓力可能更大。頂智醫美創始人王建中在公眾號發文提及，“上游一邊控價，一邊提價，想通過各維度控制中游機構，但機構生存太艱難了”“直播價賣得比很多醫美機構進貨價都低”。

傳統藥企進場搶蛋糕

除了市場需求增速放緩，市場供給側越來越擁擠，也是醫美行業競爭加劇的原因之一。

據《每日經濟新聞》記者統計，近年來布局醫美業務的制藥企業眾多，如華東醫藥醫美板塊上半年實現營業收入13.48億元，同比增長10.14%。這些藥企多采取代理或收購的模式布局醫美賽道，業績兌現較快。

以華東醫藥為例，公司從2018年起耗資15.2億元收購英國Sinclair跨界醫美，當年便產生國際醫美業務收入7601.99萬元，2023年Sinclair實現被收購以來首次年度盈利。

除了玻尿酸等普及度更廣的針劑產品，眾多藥企還將目光放到了肉毒素、埋植線，甚至減肥藥、光電醫美設備等產品上。根據美唄平臺提供的數據，對比去年同期，2024年C端消費者對于玻尿酸、超聲炮、水光、光子嫩膚項目的消費需求有顯著增加。其中玻尿酸成交額同比增長70%，仍占據微整注射主導地位；再生填充（如膠原蛋白）增長明顯，潛力十足。

這在一定過程上解釋了龍頭企業對膠原蛋白賽道的偏愛。從時間線上看，愛美客和華熙生物最近的收購分別發生在2023年10月和2022年4月，均進軍膠原蛋白領域。但值得注意的是，二者的進軍時間晚于錦波生物、巨子生物等細分龍頭，沒有復制在玻尿酸領域的先發優勢。張杰也告訴記者，目前膠原蛋白生產企業較多，但尚未形成絕對的龍頭企業，未來擁有強勢產品、多渠道開發能力、品牌競爭力強的企業，才可能占據行業龍頭地位。

“在傳統藥企、美妝集團等跨界醫美的情況下，醫美巨頭的現狀可以用‘群狼環伺’形容。”張杰表示，與藥企相比，醫美巨頭的優勢在于入局和布局早，除了擁有高精尖的研發實力及團隊，其核心業務領域也已占據市場的半壁江山；但劣勢在于部分巨頭目前或增長放緩，或營收下降，或股價下跌，一系列的連鎖反應可能導致用戶、市場、資本等對其信心降低。

張杰認為，目前預判未來醫美市場的競爭格局還太早，需要讓子彈飛一會兒。但可以肯定的是，只有研發出真正有利于民、解決消費者核心醫美需求的產品，才可以在一定程度上殺出重圍，重塑醫美競爭格局。

對于愛美客和華熙生物來說，防守的每分每秒都非常關鍵。

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