每經記者 張壽林    每經編輯 張益銘

8月30日，人民銀行官網“公開市場國債買賣業務公告”欄目最新公告，為貫徹落實中央金融工作會議相關要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

對此，每日經濟新聞記者采訪郵儲銀行研究員婁飛鵬。他表示，此前央行表示，要豐富和完善基礎貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。8月凈買入1000億元國債，不僅有助于豐富和完善基礎貨幣投放，提供流動性支撐，而且通過“買短賣長”操作，增加相應期限國債交易活躍度，有助于調節長端利率水平。

中郵證券固定收益首席分析師梁偉超在接受每日經濟新聞記者采訪時表示，公告證實央行已經在8月份進行國債買賣操作，但范圍限定為“部分”一級交易商，操作形式并非公開招標，大概率是小范圍定向操作，故央行并未通過公開買賣直接釋放利率信號，以免對利率形成強烈干預和擾動，也就更沒有市場前期擔憂的“利率控制”。

有利于維持向上傾斜的收益率曲線

梁偉超在接受記者采訪時分析，“買短賣長”的操作模式，意味著央行對于利率曲線“向上傾斜”的訴求較強，也通過買賣同時操作的模式，減少了對流動性的擾動。

8月全月凈買入1000億，從流動性角度來看，梁偉超指出，即投放1000億中長期流動性，在不降準的背景下，客觀上起到補充中長期流動性的效果。但考慮到8月MLF操作縮量1000億左右，當月中長期流動性的補充依然偏少，銀行負債端壓力仍舊偏大。

綜合來看，梁偉超說，若后續國債買賣操作更多以上述模式進行，其影響將更多集中在間接調控收益率水平和形態，以及調節流動性上，而非直接影響債券價格。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析，這是央行7月宣布“借入賣出國債”后首次開展買賣國債操作。

溫彬認為，央行本月開展的國債買賣是貨幣政策工具箱的補充和貨幣政策框架的完善，也是在經濟修復時期貨幣與財政政策的配合，屬于常規貨幣政策范疇，并非在貨幣政策空間不足下的量化寬松。

8月央行對國債買短賣長，且為凈買入。在溫彬看來，一方面，體現了央行對國債收益率曲線的調控意圖，維持國債利率合理的期限利差和長端利率水平，以避免市場過度投機和潛在的金融風險積累。另一方面，央行凈買入國債實際上向市場投放了基礎貨幣，增加了釋放流動性的手段，既是維護經濟修復適宜的貨幣環境，也反映出央行貨幣政策框架的進一步演進，逐步淡化MLF的貨幣投放作用，以國債凈買入替代，后續MLF到期量較大（9~12月，MLF到期量分別為5910、7890、14500、14500億元），或迎來替換窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

溫彬說，若往后每月末央行均公布當月在公開市場買賣，或將產生一定的貨幣政策信號作用，增加貨幣政策的透明度，實現更好的預期管理。

溫彬進一步提出，本月央行凈買入國債的操作，表明了央行支持性的貨幣政策立場，預示著后續流動性的合理充裕狀態。另外，也會給市場傳遞對國債收益率曲線的管控信號，本月央行買短賣長，表明了央行對長端利率的風險管控態度，長端債市利率大幅向下突破可能性較低，短端產品或因其流動性較好以及非銀機構的配置需求更受青睞。

定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具

回顧國債買賣推進過程，人民銀行行長潘功勝此前公開指出，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。他說，央行一直在不斷豐富和完善基礎貨幣投放方式。歷史上曾經有一段時間主要靠外匯占款被動投放基礎貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，央行發展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎貨幣的機制。

近年來，隨著我國金融市場快速發展，債券市場的規模和深度逐步提升，央行通過在二級市場買賣國債投放基礎貨幣的條件逐漸成熟。去年中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。人民銀行與財政部加強溝通，共同研究推動落實。這個過程整體是漸進式的，國債發行節奏、期限結構、托管制度等也需同步研究優化。

潘功勝強調，應當看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環境。

中國貨幣政策執行報告（2024年第二季）進一步明確指出開展國債借入操作。其中提到，人民銀行認真研究并推動落實具體方案，根據債券市場情況靈活安排配套措施。今年以來，國債收益率持續較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關口，創20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風險。7月1日，人民銀行發布公告宣布開展國債借入操作，必要時將擇機在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風險的累積。

7月22日，在7天期逆回購操作利率下調后，人民銀行宣布，自當月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質押品，增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行 加息 降息 降準 央行 人民幣中間價 中國央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經記者 彭斐 攝