每經記者 閆峰峰    每經編輯 吳永久    

國際局勢波譎云詭，資本市場跌宕起伏，“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。”投資人要付出許多的努力，才可能挖掘到真金。如果站在巨人的肩膀上，將會比很多人看得更遠，每日經濟新聞特推出《投資全球系列訪談》，為投資人撥開重重迷霧，洞見全球投資機遇。

在A股行情低迷的背景下，不少國內投資者瞄向了日本股市。而日本股市曾在1990~2008年走了近20年的大熊市，而自2009年以來又走出了近15年的大牛市。

當前，中國面臨的經濟問題和日本過去所面臨的問題有諸多相似之處，日本股市過去的歷史經驗對A股未來的行情發展具有重要的借鑒意義。

那么，在日本股市過去幾十年的歷史中，日本股市的發展有何啟示？專業投資者又有哪些寶貴的經驗？日本股市未來機會和風險是什么？

在第37屆IFTA（國際技術分析師協會）年度會議前夕，每日經濟新聞記者（以下簡稱NBD）與日本專業交易員尹熙元博士進行了深度交流。尹熙元博士是東京 CMD 控股公司總裁，曾在所羅門兄弟亞洲有限公司（日本）、所羅門美邦（日本）從事投資工作，積累了豐富的日本股票與衍生品交易經驗，成功管理了日本股票與衍生品投資組合的交易，是一位具有35年投資經驗的專業交易員。尹熙元博士目前專注于構建金融市場預測模型，并在人工智能、投標數據分析及金融市場分析領域提供專業咨詢服務。

（尹熙元博士，受訪者供圖）

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尹熙元金句：

1.我認為日本股市在中長期內將維持牛市態勢。要使日本股市持續保持這一趨勢，關鍵在于日本基礎經濟的穩健運行。

2.日本股市歷來深受外國投資者的影響，日本前首相安倍晉三曾積極向外國投資者傳達了日本經濟和股市作為具有吸引力的投資目的地的信息。

3.在投資日本股市時，有效管理與日元匯率波動相關的風險顯得尤為重要。

4.盡管與近期的低點（約161日元/美元）相比，當前的匯率水平可以被視為日元升值，但從此水平進一步升值，對日本股市中長期趨勢的影響可能相對有限。然而，如果日元對美元的匯率跌破100日元/美元的關口，這無疑將對日本股市產生顯著影響，但這種情況預計僅在全球經濟遭遇不可預見的重大變動時才會發生。

5.我們不應一味追求構建更高精度的模型，而應學會如何有效利用這一約60%準確率的模型。

日本政府與央行在股市轉牛中扮演重要角色

NBD：我們看到您在日本股市進行交易和研究有35年的歷史了，堪稱一本日本股市的“活字典”，而您是1989年開始進入機構擔任交易員的，隨后1990年日本股市就開始泡沫破滅，這是一個日本股市的超級歷史高點，不少財富灰飛煙滅，您在這個大熊市周期之中是如何應對的呢？對您后期的研究帶來了哪些經驗和教訓？

尹熙元：在1989年，我于所羅門兄弟公司負責日本股票的套利交易業務，具體涉及東證指數期貨的操作。我清晰地記得，那一年最后一個交易日，我們的團隊以40,070日元的價格購入了日經225期貨合約。鑒于這是套利策略的一部分，我們同步賣出了等量的現貨股票以平衡風險。當時，我們團隊在拋售日本股票時，周遭的交易員與銷售團隊紛紛不解地詢問：“為何要賣出？明天不是還會漲嗎？”彼時，市場主流預測普遍樂觀，認為日經平均指數在1990年將攀升至60,000日元，更有甚者預測將突破100,000日元大關。我們的操作在當時顯得頗為特立獨行。

我始終將套利交易視為一種基于利率與波動率精確計算以尋求公平價值的策略，而非對市場走勢的盲目預測。未曾料想，日本股市自1990年起步入了漫長的熊市，直至34年零2個月后的2024年2月22日，才終于再次創下歷史新高。值得一提的是，當時的我并未預見次年市場將轉熊，我并非市場的預言家，也未嘗試預測熊市的到來。我只是堅持“以精準的計算技術為依據，并據此堅持執行交易決策”。這段長達十年的證券行業工作經歷，包括豐富的交易實踐，為我后續在金融與市場領域的研究奠定了堅實的基礎。

NBD：日本股市在2009年與2003年形成了年線上的雙底結構，隨后走出了一輪超級牛市，也創下了1990年以來的歷史新高，造就這輪超級牛市的主要原因是什么呢？

尹熙元：從技術分析的角度來看，日本股市在2009年成功構筑了雙底形態，并進入了反彈階段。然而，2009年自民黨向民主黨的政權更迭所引發的政治不確定性，以及隨后2010年民主黨在參議院選舉中的重大失利，似乎對股市的反彈構成了壓制。此外，2011年發生的東日本大地震更是加劇了市場困境，導致該年股市持續處于停滯狀態。若沒有這些外部因素的干擾，日本股市或能自2009年起便步入明確的上升趨勢。

當安倍晉三于2012年12月上臺，并隨后在2013年4月推出安倍經濟學政策時，市場已展現出向牛市邁進的初步跡象。日本前首相安倍通過清晰有力的決策，有效地掃除了阻礙市場發展的障礙。在安倍政府內部，很可能存在能夠深刻洞察市場走勢與趨勢的專業人士（如技術分析師）。政府精準地把握了時機，并以明確無誤的言辭向市場傳遞了積極信號，這一系列的舉措執行得極為出色。

NBD：我們看到日本央行在這輪牛市推動過程之中扮演了堅定的買入者角色，我們是否可以認為日本股市也是有著一種強烈的政府干預的特征呢？那么央行開始大量賣出的時候，是不是投資者就需要小心了？

尹熙元：關于日本政府與日本央行之間的協調，存在多種觀點。我個人并不認為日本央行直接購買股票是股市牛市形成的唯一或決定性因素。日本股市歷來深受外國投資者的影響，日本前首相安倍曾積極向外國投資者傳達了日本經濟和股市作為具有吸引力的投資目的地的信息。政府可能也提及了央行購股的可能性，以此彰顯其致力于提振市場的決心，盡管此類舉措在常規操作中并不常見。

相較于過去，盡管投資限制已有所放寬，但日本股市與中國股市在對待外國投資者的態度上存在差異，中國股市通過A股和B股等方式對外國投資者設有特定限制。

日本央行最終將出售其持有的股份，但鑒于日本政府和日本央行對股市在經濟中重要性的深刻認識，他們不太可能在不充分考慮市場走勢和當前市場環境的情況下進行拋售。即便賣出行動開始，也預計會在經過全面而細致的分析后實施，因此，我認為市場對此不必過度擔憂。

日股中長期繼續走牛，投資日股需注意匯率波動風險

NBD：今年日本股市也伴隨著日元的大幅波動出現了比較強烈的震蕩，而日本股市這輪大周期上漲也維持了10多年，您認為未來日本股市中長期依然處于牛市之中嗎？如果依然處于牛市之中，支持市場上漲的主要原因是哪些呢？

尹熙元：總結而言，我認為日本股市在中長期內將維持牛市態勢。要使日本股市持續保持這一趨勢，關鍵在于日本基礎經濟的穩健運行。誠然，日本目前正面臨老齡化和出生率下降的雙重挑戰（這些問題并非日本所獨有），但日本經濟的持續穩定發展將取決于能否有效制定并執行相關政策以應對這些挑戰。我對此持樂觀態度，并因此相信日本股市的牛市行情將在中長期內得以延續。

NBD：未來日本股市值得關注的板塊或者公司類型是哪些呢？能給投資者一些建議嗎？

尹熙元：從外國投資者的視角出發，大型企業固然備受矚目，但日本同樣蘊藏著眾多技術卓越的中小型公司以及動漫、漫畫內容創作領域的佼佼者。值得注意的是，這些公司中有許多是規模較小且尚未上市的。因此，作為投資者，您的選擇可以包括：尋找并投資那些與這些小型但潛力巨大的公司有關聯的上市公司，參與私募股權基金以間接投資這些企業，或直接通過特定渠道尋找并直接投資這些未上市的公司。

NBD：美國科技股的“科技七姐妹”為指數上漲貢獻了絕大部分漲幅，而中國A股今年以來也是銀行股一枝獨秀，現在的日本股市也是這種大量資金集中于少量核心股票的投資模式嗎？

尹熙元：正如您所指出的，少數核心股票確實正在對日本股市產生顯著影響。特別是自去年以來，股市的顯著波動在很大程度上是由少數與半導體行業緊密相關的股票所驅動的，這些股票的表現對日經平均指數的漲跌起到了重要的推動作用。（注：統計數據顯示，日本半導體設備商如東京電子、愛德萬測試、DISCO等公司的股價從2009年以來至今年3月的高點，累計漲幅非常巨大，如Disco在2009年的最低是630多日元/股，今年最高漲到68850日元/股。）

NBD：對于未來幾年的日本股市，投資者應該注意哪些主要的風險信號呢？如果日元繼續升值，日本股市會不會出現轉入中長期熊市的可能？

尹熙元：日元升值的問題核心不在于其絕對水平（即匯率的具體數值），而在于其升值的速率。匯率通常反映了利差和兩國間的價格水平差異，但有時也會受到短期內過度資本流動的影響，從而產生顯著波動。盡管與近期的低點（約161日元/美元）相比，當前的匯率水平可以被視為日元升值，但從此水平進一步升值，對日本股市中長期趨勢的影響可能相對有限。然而，如果日元對美元的匯率到達100日元/美元的關口，這無疑將對日本股市產生顯著影響，但這種情況預計僅在全球經濟遭遇不可預見的重大變動時才會發生。

NBD：您覺得如果在日本股市投資，與中國A股市場和中國港股市場相比較，有哪些主要的不同點呢？

尹熙元：日本股市以日元進行交易，且日元可自由兌換為其他貨幣，這一特點使得它與那些與美元掛鉤的貨幣（注：如港元和曾一度與美元緊密掛鉤的人民幣，人民幣現已形成獨立浮動匯率機制）的股市在匯率風險方面存在顯著差異。因此，在投資日本股市時，有效管理與日元匯率波動相關的風險顯得尤為重要。

金融市場預測模型不應一味追求精度，有效利用尤為關鍵

NBD：我們了解到，您曾在 CMD 實驗室專注于構建金融市場預測模型，能否分享一下該模型的主要原理和優勢？您在構建金融市場預測模型時，主要考慮了哪些因素？這些預測模型在實際應用中的效果如何？

尹熙元：我已經離開了CMD實驗室，因此構建金融市場預測模型成為了我的過往經驗之一，但我的基本原則始終未變：“從物理和數學的視角構建模型，并借助計算機進行大規模數據處理。” 模型在運行過程中，確實會經歷表現持續優異或不盡如人意的階段，但我堅信其預測市場的準確率大致維持在60%左右。關鍵在于，我們不應一味追求構建更高精度的模型，而應學會如何有效利用這一約60%準確率的模型。由于我目前并未直接參與持續的交易活動，因此無法直接驗證該模型在實際交易中的有效性，但基于實驗操作的結果，我個人對其所展現出的適度準確性感到滿意。

NBD：您在所羅門兄弟公司、CMD 研究公司等機構任職期間，積累了豐富的股票與衍生品交易經驗。您認為這些經歷對您后來的發展有何影響？作為一名專業交易員，您的投資理念是什么？對于普通投資者進入金融市場投資，您有哪些投資建議？

尹熙元：交易過程中確實伴隨著巨大的壓力。相比之下，研究人員和分析師由于通常不直接持倉，他們能夠在沒有市場即時壓力的環境下進行冷靜分析。這種分析環境與實際交易環境之間的差異是顯著的，它往往使得基于純粹分析結果來采取投資行動變得頗具挑戰性。

若我能向投資者提供一些建議，那便是：首先，進行深入分析直至您完全信服自己的判斷；隨后，秉持正直的態度堅決執行您的投資計劃。然而，投資市場變幻莫測，若遭遇意外情況，務必保持誠實，勇于承認自己的錯誤，并果斷采取止損措施以控制風險。

NBD：您目前也從事人工智能方面的分析和研究，您能談談人工智能在金融投資領域對傳統的技術分析帶來的影響嗎？

尹熙元：AI本質上是一系列算法的組合，因此它不具備人類所擁有的情感。關于未來AI是否會發展出接近人類情感的能力，目前存在不同的觀點和看法。然而，就當前而言，AI系統確實是按照預設的規則和算法來運作的。

如果未來我們能夠開發出更多、更精細的、遵循市場邏輯的算法，那么這些算法所做出的分析結果對市場波動產生影響的概率可能會相應提升，盡管這一點并非絕對，也無法完全保證。在這樣的背景下，誠實地使用市場數據，并依托這些數據進行精確的技術分析，其重要性將會愈發凸顯。因為這將有助于我們更準確地理解市場動態，做出更為明智的投資決策。

NBD：聽說您10月份要到中國參加第37屆IFTA（國際技術分析師協會）年度會議，您帶給投資者的演講主題和主要內容是什么呢？

尹熙元：我的演講題目是“AI在技術分析中的運作機制”。本次演講將圍繞以下三個非預測當前市場走勢的內容展開：（1）當前AI技術的現狀與特點，（2）如何在技術分析中有效應用AI技術，（3）以及幾個AI在技術分析中的實際應用案例。如果您對這一主題感興趣，歡迎隨時參與。

近幾年，海外市場表現亮麗，令很多投資者感到羨慕，為便于投資者了解海外市場動向，我們組建了全球投資微信交流群，群里將會分享全球投資的資訊、技巧，并不定期邀請高手進行分享，以便大家把握全球投資脈搏。加群方式：點擊微信主頁右上角+號/添加朋友/企業微信聯系人/輸入手機號13882019385/添加企業微信火山君。

封面圖片來源：每經原創