每經記者 張壽林    每經編輯 張益銘

9月19日，離岸人民幣盤中大幅升值，當日，離岸人民幣對美元升值最高達7.0604，較上日收盤價7.0952大幅升逾300點。日內離岸人民幣快速拉升，從早盤9:40的7.1136一路波動上行，至下午3點左右達7.0604，其間升值幅度逾500點，隨后開始有所收斂。

“資本市場的反應就是這樣，快速升值，跨市場來套利。”一位商業銀行金融市場部人士向記者表示。

對于人民幣短時大幅升值，每日經濟新聞記者采訪北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授唐遙，他表示主要受美元整體走弱驅動。美聯儲最新降息動作偏于鴿派，超出一部分人的預期，且對年底利率的最新預測，也相較此前預測低了0.7%，這些因素綜合作用，導致美元短期內明顯走弱。

民生證券宏觀經濟資深分析師邵翔在接受每日經濟新聞記者采訪時指出，在內外部因素共同作用下，人民幣今日出現較大幅度升值。

離岸人民幣對美元日內走勢 圖片來源：Wind

內外因素多重預期打開人民幣升值空間

北京時間9月19日凌晨，美聯儲議息會議宣布降息50個基點，超出了市場早先預期的25個基點。這也是美聯儲連續數年加息之后首次轉向，全球金融市場出現波動。

美聯儲宣布降息50點后，美元指數迅速走跌，半小時內跌幅達0.49%，隨后有所反彈，但緊接著迎來大幅度下行。

美元指數日內走勢 圖片來源：Wind

在美元走跌情勢下，在岸人民幣對美元迅速升值，當日開盤后便一路抬升，從7.1088低點升至17:30的高點7.0600，其間升幅達488點。

在岸人民幣對美元日內走勢 圖片來源：Wind

“海外降息了，對于套利者而言，賭一波人民幣資產價格反彈，海外資金順勢進來。”一位商業銀行金融市場部人士向記者表示。

“短期看，美元降息，而國內也存在降準降息預期，目前看，人民幣對美元匯率大致在7~7.2范圍內波動。”美聯儲降息后，北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授唐遙依然堅持此前作出的判斷。

針對人民幣升值邏輯，邵翔告訴記者，從外部因素看，美聯儲正式降息且幅度達到50BP，超出不少人的預期。市場還傾向于認為，未來一段時間，美聯儲實際降息幅度將比目前所聲稱的力度更大，因而美元指數在昨晚上漲之后，今日大幅轉跌，這為人民幣升值創造了有利條件。

從內部因素看，面對海外超預期寬松，市場對國內降準降息預期也持更高期待。隨著貨幣條件進一步改善，國內經濟走勢也有望企穩回升，而這也支撐人民幣進一步升值。總體看，在國外環境轉變和國內經濟預期綜合作用之下，人民幣升值空間被打開。

長期看人民幣升值空間大

事實上，美元走跌已持續一段時間。記者注意到，6月下旬以來，美元指數從月初的106上方一路波動下行。

美元指數近期走勢 圖片來源：Wind

與美元指數下跌對應的是，近期，人民幣匯率掉頭向上，大幅收復前期失地。7月下旬在岸人民幣對美元匯率尚在7.277上方，此后整體持續升值，如今已到7.1下方，升值幅度超1700基點。特別是近一周來，人民幣對美元匯率從7.1194快速升值近600基點。

在岸人民幣對美元近期走勢 圖片來源：Wind

在美元資產走跌，人民幣止跌反彈背景下，8月末我國外儲規模上升318億美元。國家外匯管理局有關負責人指出，2024年8月，受主要經濟體宏觀數據和貨幣政策預期等因素影響，美元指數下跌，全球金融資產價格總體上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模上升。

西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂近期接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，觀察人民幣匯率，可分為三階段。一個是短期，即到今年年末；一個是中期，大致一年之內，即今年9月到明年9月；一個是長期，甚至長達五到十年。

夏樂說，長期較好判斷，主要看中國經濟表現。他認為，未來五到十年，人民幣升值空間大。因為過去這段時間，歐美通脹水平較高，導致人民幣實際購買力其實比他們更高。所以樂觀一點看，人民幣長期可能升到6。

短期看，夏樂近期認為存在不確定性，從眼下到年底，人民幣匯率區間大致在7.0~7.3。目前看，年底前，影響人民幣匯率的外部因素就是美聯儲降息和美國選舉結果。

針對最新人民幣走勢，東方金誠首席宏觀分析師王青團隊分析，人民幣匯率，當前主要受兩個因素牽動：一是美元走勢，這會造成人民幣對美元匯率被動升值或貶值；二是國內宏觀經濟走勢，決定了人民幣內在升值或貶值動能。

東方金誠首席宏觀分析師王青團隊分析，從降息宣布后美股美債美元走勢看，這次降息幅度符合市場預期。美聯儲降息后，對人民幣匯率的影響主要通過美元走勢來體現，而這又主要取決于接下來的降息節奏。如果美聯儲降息節奏較快，超出市場預期，美元指數有可能跌破100，人民幣對美元匯價將向7.0方向靠攏，不排除短期內回到6字頭的可能。反之，若降息節奏較緩，美元指數波動有限，人民幣對美元匯價將保持基本穩定。

對于中長期走勢，唐遙表示，未來三年間，人民幣的波動區間可以放得更寬一點，可能維持在6.7~7.3的水平。

市場預期11月和12月美聯儲將繼續降息

思睿集團首席經濟學家洪灝在美聯儲降息前夕接受每日經濟新聞記者采訪時指出，美聯儲降息之下，人民幣匯率迎來升值機會，同時，貶值預期放緩，資金有望回流我國。無論是因為美股估值貴，還是因為資金留在美國獲得的收益快速下降，都會導致中美之間收益率預期差下降，這將增加資金回流我國的動能。

洪灝分析，最新就業數據顯示，美國經濟放緩跡象較為明顯。一系列前瞻性指標也提示，美國未來通脹速度可能快速下行。這提醒我們，美國經濟的前景可能面臨增長快速放緩，當然，并非說美國馬上進入衰退，而是說在此經濟形勢下，尤其是美聯儲貨幣政策已經滯后前提下，若只是25基點地小幅調降利率，是不合時宜的。

海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，此次降息并非孤立事件，而是可能持續一年以上的降息周期的開始。

楊德龍分析，自去年7月份美聯儲第11次劇烈加息后，美國基準利率達到5.25%至5.5%的高位，并連續八次維持不變。此次美聯儲選擇直接降息50個基點而非25個基點，顯示其貨幣政策目標正在發生變化。美聯儲主席鮑威爾在會后聲明中提到，美聯儲的貨幣政策目標是穩定物價和保障充分就業，因此他關注CPI數據及失業率。

7月份失業率上升至4.3%，8月份失業率為4.2%，表明美聯儲貨幣政策目標已發生改變。8月份美國CPI降至約2.5%，接近美聯儲長期通脹目標2%，意味著抗擊通脹已非當前主要目標，而是轉向穩定增長。美聯儲掌握了更多經濟數據后，認為美國經濟增速確實有放緩跡象，因此在本次會議上，絕大多數與會者同意降息50個基點，僅一位持反對意見，建議降息25個基點。

楊德龍預計，11月份、12月份美聯儲可能還將分別降息25個基點，年內總計降息100個基點，明年再降息3至4次，將基準利率從5.25%至5.5%降至3%左右，有利于經濟回升。此次降息后，美聯儲基準利率降至4.75%至5%，減輕了美國企業和居民的債務負擔，市場預期11月和12月將繼續降息，開啟寬松周期。

美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息

對于國內經濟，中銀證券全球首席經濟學家管濤日前在接受每日經濟新聞記者采訪時指出，給定其他條件不變，美聯儲降息有助于收斂中美經濟周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。但對此也不能期待過高。

管濤分析，首先，作為大型開發經濟體，中國一直堅持貨幣政策以我為主。2022年之前，在本輪疫情應對中，中國貨幣政策都是先進先出，扮演領先者而非追隨者的角色。未來美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息，因為中國還要統籌考慮長期和短期、內部與外部均衡、穩增長和防風險。

其次，啟動首次降息后，市場焦點將轉向美聯儲下次降息的時點和幅度，市場預期仍將在美國經濟軟著陸、硬著陸和不著陸之間不斷切換，國際金融動蕩在所難免。如果美國經濟不衰退，大概率美聯儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱。目前市場有搶跑之嫌。期待美聯儲降息給中國打開貨幣政策空間，恐會感到失望。

管濤指出，美國經濟不論出現何種情形，對于中國經濟均有利有弊，中國關鍵是做好自己的事情。

如果美國經濟不衰退，有可能美聯儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱，這將繼續對中國貨幣政策形成外部掣肘，階段性地仍將加大中國資本外流和匯率調整的壓力，但有助于穩定外需，支持中國經濟平穩運行。

如果美國經濟陷入衰退，有可能觸發美聯儲大幅降息，在市場避險情緒消退后，美元將趨勢性走弱，這將有助于打開中國貨幣政策空間，緩解中國資本外流和匯率調整的外部壓力，卻不利于穩定外需，影響中國經濟平穩運行。

對于中國來講，管濤提出，要在情景分析、壓力測試的基礎上做好應對預案，有備無患。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1401114181