每經記者 張壽林    每經編輯 張益銘

2024年9月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.35%，上月為3.35%；5年期以上品種報3.85%，上月為3.85%。數據顯示，最新LPR維持不變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同撰文指出，7月央行下調7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。

中信證券首席經濟學家明明分析，美聯儲降息50基點并不意外，美聯儲是補7月份未調降的25基點，而國內在7月份已經降過息了。

對于美聯儲降息后國內是否跟隨，中銀證券全球首席經濟學家管濤近日在接受每日經濟新聞記者采訪時曾明確指出，美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息。

圖片來源：央行網站

貨幣政策有條件堅持“以我為主”

北京時間9月19日，美聯儲大幅下調政策利率50個基點，市場對國內降息的預期升溫。不過，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回購利率）和兩個期限品種的LPR報價都保持不變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同撰文分析，本次國內主要政策利率及貸款市場基準利率保持不動，主要有以下原因：

第一，7月央行下調7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災害及上年同期基數抬高等影響，8月宏觀數據顯示經濟運行延續穩中偏弱態勢，但也不排除與政策傳導存在時滯有關。

考慮到當前宏觀經濟下行壓力總體可控，各類風險也繼續得到有效控制，貨幣政策有條件堅持“以我為主”，短時間內連續下調政策利率并引導LPR報價跟進下調的迫切性并不大。

第二，當前利率下調存在一定約束。今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個百分點，已明顯低于1.8%的警戒水平。若短期內連續下調政策利率并引導LPR報價跟進下調，加之規模龐大的存量房貸利率也有較大下調空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經營的穩健性。

若著眼于穩息差而較大幅度下調存款利率，則可能引發銀行存款大規模向理財等資管產品“搬家”的風險，同樣不利于銀行經營的穩健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

展望未來，東方金誠王青等在文章中指出，美聯儲較大幅度降息后，國內貨幣政策靈活調整空間擴大，短期內降息降準概率都在上升。綜合考慮當前的經濟運行態勢及物價走勢，四季度央行有可能下調主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調幅度估計為10到20個基點，屆時將引導LPR報價跟進下調。這對完成全年“5.0%左右”的經濟增長目標，推動物價水平溫和回升，有效控制房地產行業等重點領域風險具有重要意義。另外，著眼于強化與財政政策協調配合，支持政府債券發行，四季度也有降準的可能。

分析師：四季度LPR報價仍有下調可能

對于美聯儲降息后國內是否跟隨，中銀證券全球首席經濟學家管濤近日在接受每日經濟新聞記者采訪時曾明確指出，美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息。

管濤分析，給定其他條件不變，美聯儲降息有助于收斂中美經濟周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。但對此也不能期待過高。

首先，作為大型開發經濟體，中國一直堅持貨幣政策以我為主。2022年之前，在本輪疫情應對中，中國貨幣政策都是先進先出，扮演領先者而非追隨者的角色。未來美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息，因為中國還要統籌考慮長期和短期、內部與外部均衡、穩增長和防風險。

其次，啟動首次降息后，市場焦點將轉向美聯儲下次降息的時點和幅度，市場預期仍將在美國經濟軟著陸、硬著陸和不著陸之間不斷切換，國際金融動蕩在所難免。如果美國經濟不衰退，大概率美聯儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱。目前市場有搶跑之嫌。期待美聯儲降息給中國打開貨幣政策空間，恐會感到失望。

中信證券固定收益分析師趙詣指出，美聯儲開啟降息周期，年內總量寬貨幣工具或仍有空間。9月FOMC會議美聯儲降息50bps，隨著美聯儲降息落地，我國貨幣政策環境可能面臨以下改變：第一，中美利差收窄而我國資本流出壓力可能會得到一定緩解，疊加降息后美元指數伴隨走弱，預計人民幣匯率將會企穩回升，穩匯率壓力對寬貨幣取向的制約逐步緩解，未來寬松貨幣政策或存在更多空間。

第二，隨著人民幣升值，美國經濟衰退壓力加大，預計出口端壓力可能會抬升，而內需修復難以一蹴而就，預計加強逆周期調節的必要性仍然較高，后續寬貨幣工具加碼仍有必要。綜合國內經濟修復斜率、國際貨幣政策環境，預計四季度LPR報價仍有下調的可能性。

東方金誠王青等指出，4月以來監管層叫停“手工補息”，近期銀行啟動新一輪存款利率下調，都有助于銀行控制資金成本，緩解凈息差收窄壓力，增加報價行下調LPR報價的動力。關于銀行存款向理財等資管產品大規模“搬家”的問題，后期有可能通過相關政策調整予以應對。由此，四季度LPR報價下調的條件會進一步成熟。

另外，近期央行曾指出，要“持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平”。這意味著在信貸市場供求關系向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優惠客戶的貸款利率下調，而給出的LPR報價沒有隨之下調。由此，未來在提高LPR報價質量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調的可能性。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41136931020