每經記者 任飛    每經編輯 彭水萍    

連日來，公募基金頻頻對旗下產品配置的國泰君安（SH601211，股價14.70元，市值1309億元）、海通證券（SH600837，股價8.77元，市值1146億元）兩只股票進行估值調整。

在此次估值調整的機構方案當中，采用指數收益法重估較為一致。

據《每日經濟新聞》記者向已發公告的相關公司了解，機構也在考量其他方案重估可能面臨的套利風險，事實上，今年二季度末，上述兩家公司無論A股還是H股，均有被眾多基金重倉的情形，有的被配置為第一大重倉股。

記者注意到，國泰君安和海通證券因此前的合并消息已經停牌多時。

基金持股占比較高

從9月24日開始，陸續有基金公司發布估值調整方案，針對旗下產品持有的停牌股票，涉及國泰君安、海通證券，其中，部分公募基金只針對國泰君安進行估值調整。

9月5日，國泰君安、海通證券兩家公司發布的公告均顯示，國泰君安與海通證券正在籌劃由國泰君安吸收合并海通證券并發行股票募集配套資金。公司股票均從9月6日開始停牌，市場也均把兩家大型券商的合并看作行業重組的重大利好。

從這兩家上市券商的機構持倉結構來看，機構持有人當中，基金持有占比較高。Wind統計顯示，截至今年年中，基金持有國泰君安5.69億股，在機構所持46.95億股中占比12.11%；海通證券的基金持股在機構持股的比例更高，10.07億股的基金持股占機構總持股46.17億股的21.81%。

這意味著，對于基金持股的這部分資產來說，未來個股的估值變化或對投資組合的凈值產生影響。

從基金公司的處理方式來看，越來越多開始針對兩家公司股票進行估值調整，過去兩天時間，陸續已有易方達、嘉實、申萬菱信、同泰以及廣發基金等對旗下產品所持股票進行估值調整。

不過，各家所針對的標的有所不同，部分基金公司只針對國泰君安進行估值調整，如同泰基金和廣發基金等決定自9月25日起，對國泰君安進行估值調整。

對于兩家停牌公司僅對一家公司進行估值調整的解釋，《每日經濟新聞》記者向業內了解了情況。有受訪者表示，此次兩家券商的合并是由國泰君安發起，并且是通過向海通證券全體A股H股股東換股股東發行對應股票，未來是吸收合并海通證券并發行A股股票募集配套資金，可以理解為國泰君安吸收合并海通證券，故而只對國泰君安進行估值調整。也有受訪者表示，是與機構配置股票數量的多少決定，而且不排除隨后會跟進對海通證券的估值也進行調整。

盡量避免套利行為

從估值方法來看，此次基金公司對兩家券商的估值調整基本趨同，均采用指數收益法。從《每日經濟新聞》記者向業內多家已調整估值的基金公司了解來看，以往采用指數收益法的情況不多，但也事出有因。

指數收益法是一種基于市場指數的驗證性估值方法，旨在消除個股波動對估值的影響。通過參考行業指數，可以更精準地反映市場整體狀況，從而降低市場情緒對單一股票估值的干擾。

此前也有不少公司因所持股票停牌要進行估值調整，不過大多會基于股票本身情況，動態調整估值并且給予確定的估值價格，而指數收益法的評估方式則需要用行業指數的漲跌替代停牌股票的漲跌進行估值，確定當前的公允價值。

“其實可以理解為‘要緊跟指數的漲跌’，言外之意是其股票的漲跌在不出現特殊情況下，會與指數的漲跌趨勢趨同。”有基金公司內部人士介紹，用指數收益法調估值往往是因為“個股事件性影響超過了一定重要性程度，我們就會用這個板塊的漲跌幅來調整停牌價格”。她表示，這也是基金估值標準和指導意見的規定。

可見，采用指數收益法調整估值是一種更加規范且約束風險的做法，那么，會有哪些風險事件會出現在估值調整的差異性當中呢？記者采訪后發現，這背后，主要還是出于避免套利、公平對待投資者的考慮。

有公募基金相關人士解釋稱，通常情況下，某只股票被停牌，意味著其恢復交易后股價將會大幅波動；基金公司按照一定的邏輯和經驗，給予這只股票一個預期波動后的估值，并以此為準來計算基金產品的凈值，這樣就能更加有效、全面地體現持倉股票對于基金凈值的影響。

“如果投資者看到某只股票停牌了，他預期基金凈值表現可能會受到該只股票未來走勢的短期影響，因此提交了贖回申請；如果基金管理人沒有調整估值，還是以停牌前的股價計算凈值的話，就會產生某種程度的套利情形。”

換言之，基金公司對停牌股的估值，實際上代表基金公司對該股票未來走勢和結果的判斷，雖然和未來的情形并不會完全一致，但至少能在很大程度上避免套利行為，從而能夠盡可能公平對待每一位投資者。

多家基金重倉配置

從前述部分應對策略來看，圍繞未來個股復牌之后的漲跌之不確定性進行跟隨指數調整估值，是各家機構普遍認同的操作準則，而這也反映出其背后的深層次原因，即相關個股在一些基金乃至整個基金公司的配置比例當中并不算低。

記者在采訪中了解到，由于一些個股在基金的配置中屬于重倉股，甚至整個公司的配置比例高企，這也使得投資人的套利有了先天的條件。簡單來說，假如個股未來復牌后的上漲或下跌預期很強，幅度很大，那么基民在一開始便有了贖回或申購的沖動。

如果未來個股大概率下跌，仍沿用靜態的估值或不作調整，那么提前進行贖回的可能性較大；反過來如果大概率上漲，提前激增的申購也會對管理人的配置造成影響，不利于組合配置的穩健運行。

重要的一點是，高比例配置的個股勢必會影響基金的凈值走向，那么就國泰君安及海通證券最新的機構持股情況來看，多家公司旗下產品已經重倉其中，有的甚至將對應個股配置為第一大重倉股。

如中銀高質量發展機遇混合，今年中報信息顯示，國泰君安為該基金第一大重倉股；萬家互聯互通中國優勢量化策略混合配置國泰君安為第三大重倉股；中銀興利穩健回報靈活配置混合則將海通證券配置為第三大重倉股等。

根據天相投顧數據的統計，截至今年二季度末，僅在主動管理型產品當中，共有27只基金重倉了國泰君安、海通證券的A股或H股，倘若疊加指數型基金數量則更多。

另有公募人士在接受采訪時坦言，對于個股配置比例較高的單個產品影響比較大，其實也是出于對投資者特別是現有投資者的一種保護機制，如果持有的比例較小則沒有太多擔心的必要，而公募機構無論進行哪一套估值調整方法本質上還是合規的要求。

“一般行業，短期停牌其實對業務影響不大，所以價值波動范圍有限，但金融特別是證券是與資本市場高相關性的行業，哪怕是短時間停牌，其價值都可能隨著市場行情的變化而變化。”該公募人士表示。