每經AI快訊，中國銀河09月27日發布研報，給予食品飲料行業推薦評級。

事件：9月26日，農業農村部、國家發展改革委、工業和信息化部、財政部、中國人民銀行、市場監管總局、金融監管總局七部門聯合印發《關于促進肉牛奶牛生產穩定發展的通知》,部署穩定肉牛奶牛生產，幫助養殖場戶渡過難關。

政策內容：《通知》明確了七個方面的政策措施，供給側，主要聚焦于穩定肉牛奶牛產能、幫扶養殖場戶紓困、推動奶業牧業升級提效。需求側，針對促進牛肉牛奶消費提出三條舉措，一是科學宣傳展示鮮牛肉、鮮牛奶品質和營養價值，二是推廣“學生飲用奶”,三是鼓勵有條件的地方通過發放消費券等方式拉動牛奶消費，分別從原奶消費的普適價值、特定場景與具體操作上給予指引方向，將有助提振行業終端消費能力與消費意愿。

政策背景：23年以來行業面臨供需失衡困境。盡管奶價自身具備周期屬性，本輪調整因供需結構性的改變，幅度更深、時間更長，2024年5月我國生鮮乳主產區平均價下跌至3.34元/千克，公斤奶利潤首次為負，行業虧損面擴大至超80%。從成因來看，供給端，19年起我國奶牛存欄量步入上行區間，疊加養殖場規模化后單產提升，全國牛奶產量2019-2023年年復合增速約為7%。需求端，經濟復蘇斜率偏緩，乳制品行業消費需求與禮贈場景不振。尼爾森數據顯示，2023年人均奶類消費量同比-1.5%,供需剪刀差進一步擴大，帶動原奶價格持續下行。對乳企，需求低景氣度致使收入承壓，同時被動競爭增大費用投入、奶價下行的成本紅利與噴粉減值逐漸對沖，影響利潤端彈性釋放。

政策展望：消費政策刺激有望推動奶價回暖。當前行業供給端已在去化，2024年3~7月單月乳制品產量均實現同比下行，但生鮮乳平均價降幅收窄程度有限，我們認為需求端復蘇偏慢是核心原因，而本次政策主要在需求端重點發力，或加速實現供需平衡，推動奶價回暖。

①強化必需消費品認知。2023年我國人均奶類消費量僅為全球平均水平的39.9%,且未達到《中國居民膳食指南(2022)》攝入推薦量，提升空間充足。《通知》強調運用多種方式開設宣傳專欄、加強營養價值與常識科普，有望強化消費者對牛奶“必需品”屬性認知，提高滲透率與人均消費。

②推廣學生奶惠及覆蓋。2023年全國學生飲用奶在校日均供應量2775萬份，惠及3210萬名學生，對應《國家“學生飲用奶計劃”推廣規劃(2021-2025年)》中2025年日均供應量3200萬份/覆蓋人數3500萬人仍存在15.3%/9.0%提升空間。

③補貼終端消費能力。高線城市乳制品消費培育較為充分，下線市場前期乳品禮贈屬性明顯，當前具備較大消費潛力。23Q1-Q3縣級市已展現高于高線城市的銷售額增速，消費券等補貼有望進一步刺激需求。

投資建議：短期來看，政策出臺有望率先推動板塊估值修復，而后續消費券發放與四季度春節備貨期前置有望推動需求回暖，預計奶價將迎來回升；長期來看，乳制品消費契合大健康屬性，仍然有增長空間。推薦：1)產品結構優化+內部增質提效，利潤率提升確定的乳企，如新乳業；2)領軍地位穩固，有望穿越周期且當前具備高股息的企業，如伊利股份。

風險提示：需求恢復不及預期的風險，競爭加劇的風險，食品安全的風險。

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(記者 王曉波)

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