中共中央政治局9月26日召開會議，此次會議重點分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。繼今年7月召開以經濟工作會議為主題的政治局會議之后，時隔兩個月再次召開以經濟工作為主題的政治局會議。

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宏觀：政策信號更加明確

9月26日中共中央政治局召開會議，主要議題為經濟工作。這是繼今年7月召開以經濟工作會議為主題的政治局會議之后，時隔兩個月再次召開以經濟工作為主題的政治局會議，說明政策制定者對經濟形勢高度重視。本次政治局會議對經濟形勢的定調有所變化，在宏觀政策的表述上更加務實積極，也比較全面。房地產領域，會議強調“要促進房地產市場止跌回穩”，信號意義明確；會議還強調“要幫助企業渡過難關”，“為非公有制經濟發展營造良好環境”，“要努力提振資本市場”。擴內需政策兼顧促消費和惠民生，已有債務工具加快發行使用，全年財政政策力度有望提升。總體而言，我們對政策、經濟與資本市場的走勢充滿期待。

本次政治局會議對經濟形勢的定調有所變化，在宏觀政策的表述上更加務實積極。今年7月30日的中央政治局會議提出“經濟運行總體平穩、穩中有進，延續回升向好態勢”，在本次政治局會議當中的表述則改變為“經濟運行總體平穩、穩中有進”。會議同時指出，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。”也將更多行文用于討論短期經濟問題和應對措施。

從具體的政策部署上來看，一些貨幣政策相關措施已經基本宣布，后續關注LPR的調降以及房貸調降的具體細則。本次政治局會議提到“降低存款準備金率，實施有力度的降息”，央行已經在9月24日會議中宣布相關政策，后續10月LPR大概率也會調降，存量房貸利率的調降還有一些細則有待明確。

房地產領域，會議強調“要促進房地產市場止跌回穩”，信號意義明確。在當前房地產銷售與投資雙弱的大背景下，本次會議關于房地產領域的積極表述具有較強的信號意義，有助于提振市場信心。“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”。從供給角度緩解目前房地產供需矛盾，嚴控增量有助于減少供給，加快房地產的去化。而加大“白名單”項目貸款投放則有助于緩解地產開發商的流動性問題，助力“保交樓”進一步推進。截至9月24日，商業銀行已審批通過的融資金額近1.43萬億元，支持400余萬套住房如期交付，但之前貸款進度偏慢主要原因在于銀行按照“白名單”放貸款后自身承擔全部風險。未來若要加大投放力度或需形成風險共擔的有效機制。“要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。”9月24日國務院召開新聞發布會也提到了降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例，其中存量房貸利率的下調預計可以為居民每年節省1500億元利息支出，有效緩解居民付息壓力，我們預計未來將有更多細節政策出臺推動構建房地產發展新模式。

會議對資本市場的強調進一步提升。相比以往政治局會議，本次會議在“提振資本市場”之前加上了“努力”，顯示重視程度進一步提升。具體方式一方面包括“大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點”。而9月24日國新辦發布會上證監會主席吳清表示：“證監會等相關部門制定了《關于推動中長期資金入市的指導意見》，近日將會印發。”“完善‘長錢長投’的制度環境。重點是提高對中長期資金權益投資的監管包容性，全面落實3年以上長周期考核。”另一方面也包括“支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施”。9月24日證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，在支持上市公司向新質生產力方向轉型升級、鼓勵上市公司加強產業整合、進一步提高監管包容度、提升重組市場交易效率等方面提出了支持措施。

會議充分回應市場關切，強調對“為非公有制經濟發展營造良好環境”。會議強調“要幫助企業渡過難關，進一步規范涉企執法、監管行為”，從正向鼓勵和負向禁止兩個層面回應市場關切，較2018年10月政治局會議提出的“研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難”更明確清晰。針對近期外商直接投資有所下滑的問題，會議提出：“要加大引資穩資力度，抓緊推進和實施制造業領域外資準入等改革措施。”

擴內需政策兼顧促消費和惠民生。政治局會議提出，“要把促消費和惠民生結合起來”，延續了7月政治局會議的基調，強調對民生的重視。9月25日，《中共中央國務院關于實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見》發布，要求“把高質量充分就業作為經濟社會發展優先目標”，提出六個方面24條舉措，著力支持就業。同日，民政部網站發布，民政部、財政部聯合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發放一次性生活補助。本次會議提出“要支持和規范社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支持政策體系”，也體現了對重點民生領域的支持。在我國老齡化和城鎮化加深的背景下，民生領域的潛在空間比較大，未來的具體部署值得關注。

已有債務工具加快發行使用，全年財政政策力度有望提升。政治局會議提出，“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層’三保’工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”。根據我們的統計，今年前9月超長期特別國債和新增地方專項債分別發行7500億元和3.6萬億元，9月底專項債發行提速，我們預計10月或全部發行完畢，資金下達進度也有望加快。整體上看，受經濟基本面和物價偏弱影響，今年一般公共預算收入或低于預算目標，政府性基金收入則受土地市場調整拖累，地方化債也一定程度上擠占財政支出空間，財政收支平衡壓力明顯加大，我們認為年內存在新增政府債務或調用其他存量資金以保障財政支出力度的必要性和可能性。

策略

據新華社報道，中共中央政治局9月26日召開會議，此次會議重點分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，召開時間點也引發市場較高關注。A股港股在新聞通稿發布后表現積極，對此我們簡評如下：

正視困難。會議指出“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”。相較7月底召開的政治局會議，本次對在經濟層面的問題表述及應對“緊迫感”明顯加強。在應對上，提出要“主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策”，再提“努力完成全年經濟社會發展目標任務”。從政策部署上，表態也較前期會議有所增強，尤其對國新會后市場較為關注的財政政策，強調“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出”。

房地產強調要促進“止跌回穩”。地產領域直面市場關注，強調“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大白名單項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”，“調整住房限購政策，降低存量房貸利率”。

資本市場方面，明確釋放“穩市場”信號。7月底中央政治局會議就資本市場強調“要統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”，此次新聞通稿中涉及資本市場內容明顯增加，強調“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施”，結合三季度以來的市場環境，本次會議體現對資本市場的高度重視。

新聞通稿中此次會議就市場關心的民營企業發展、新型消費、人口結構、對外開放、就業等問題也做了要求部署。

中央政治局會議進一步釋放政策加碼信號，A股升勢有望延續。我們在8月底發布報告《9月市場有望邊際回穩》，9月中下旬以來A股在外部美聯儲降息、國內國新會釋放積極信號等內外部有利因素影響下企穩回升。此次中央政治局會議一方面召開時點引發市場關注，另一方面結合此前國新會，在投資者較為關心的政策應對尤其是財政政策方面有較明確表態，且對資本市場給予較高關注。我們認為本次會議對市場影響積極，有望進一步促進投資者信心回穩，當前環境下A股市場升勢有望延續。

配置上，短期繼續關注非銀及地產鏈，中期關注中小市值及成長風格，破凈企業也有望有相對表現。我們在此前國新會點評中認為直接受益政策預期的非銀及地產鏈有望在短期表現占優，此次中央政治局會議有望進一步提振市場預期；待風險偏好進一步回穩后，中期可關注中小市值和成長風格機會，尤其是科技硬件及前期調整較多的新能源領域；資本市場改革帶來上市公司市值管理新階段，破凈企業近期也有望有相對表現；偏防御屬性的高股息風格短期可能顯現分化。

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