據新華社報道，中共中央政治局9月26日召開會議。我們認為，本次會議體現了政策穩增長的決心：分子端，有望助力經濟復蘇預期，期待后續政策效果顯現；貼現率端，降準和“有力度的”降息指向貨幣政策空間進一步打開；風險溢價端，會議對多項重點領域的表述優化有望提振AH市場風險偏好。參考盈利預期、海外流動性環境和政策環境三大因素，港股綜合環境或優于5月，A股亦處于政策窗口期。節奏上，10月中旬前或是紅包行情較好的發酵期，此后關注三季報業績、重要會議對財政政策的部署、海外大選及后續政策進展和成效。

核心觀點：

924“政策組合拳”后穩增長再加力，多方位回應市場主體關切

政治局會議通常在4月/7月/10月/12月重點討論經濟話題，本次9月會議內容體現了穩增長的迫切性和政策決心，并回應了市場主體的多項關切：1）在對經濟形勢的分析上，首次明確提出“正視困難”；2）對比7月會議，增量政策表述從“及時儲備并適時推出”升級為“加力推出”；3）繼續推動財政發力，貨幣政策重心從“保持人民幣匯率…基本穩定”到“降低存款準備金率，實施有力度的降息”；4）在消費/地產/就業/民營經濟/資本市場等方面回應市場主體關切，包括促進房地產市場止跌回穩、做好重點人群就業工作、出臺民營經濟法、引導中長期資金入市等重要表述。

對大勢：分子端助力復蘇預期，分母端有望提振AH市場風險偏好

分子端，對經濟形勢的分析更加“全面客觀冷靜”，同時明確“加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，有望助力復蘇預期，期待后續政策效果顯現。貼現率端，本次會議指出降準和“有力度的”降息的必要性，在美聯儲開啟降息周期之際，國內貨幣政策空間有望進一步打開。風險溢價端，會議在地產/就業/民營經濟等重點領域表述較4月/7月政治局會議有明顯優化，在9.24金融政策的基礎上進一步提出“引導中長期資金入市”“支持上市公司并購重組”“穩步推進公募基金改革”，對AH市場風險溢價的影響偏正面。

空間：港股綜合環境或優于5月

分別考量盈利預期、海外流動性環境、政策環境三大變量的邊際變化。對于港股，當前綜合環境或優于5月：①港股盈利預期較5月上修；②海外聯儲降息50bp，聯系匯率制下，港股流動性環境優于彼時；③政策環境好于5月，正向邊際變化集中在地產、居民收入。對于A股：①海外聯儲降息→國內流動性環境寬松，924“政策組合拳”創設新工具；②政策力度加碼，后續需進一步觀察財政力度及有效性；③結合中觀高頻景氣和彭博一致預測，A股盈利預期仍待進一步改善，期待政策效果向分子端的傳導。

配置：A50和港股彈性或更大

政策加碼有助于AH市場升溫，趨勢性行情或需要信用周期（M1M2同比剪刀差）回升確認，當前A50和恒生科技彈性或更大。節奏上，10月中旬前或是紅包行情較好的發酵期，此后關注三季報業績、重要會議對財政政策的部署、海外大選及后續政策進展和成效。維持前期提示的四條配置線索：①AH溢價收斂——增配港股；②市場沿ROE周期下行定價——憑借龍頭Alpha優勢保持ROE穩健的非金融A50；③基本面供需格局改善能見度尚且不高——短周期主動補庫且或可持續的通用自動化/船舶/通信設備/包裝印刷鏈等；④聯儲降息落地——降息強受益的港股互聯網、醫藥。

風險提示：政策落地及執行力度不及預期；風險偏好超預期下行。

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