每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 楊夏    

手機(jī)回收服務(wù)商閃回科技正在沖刺港股上市。

這是自今年2月份失效之后，閃回科技第二次沖刺港股上市。根據(jù)上市文件，公司自稱是“中國第三大手機(jī)回收服務(wù)商”，并引來了小米等知名企業(yè)的投資，甚至股東名單背后還有競爭對手轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的身影。

股東名單星光熠熠，卻難掩公司連續(xù)虧損的窘境。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021—2023年，閃回科技毛利率長期保持在個位數(shù)水平，遠(yuǎn)低于同行萬物新生（愛回收）20%以上的毛利率水平。

股東名單背后有小米和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)身影

前有萬物新生（愛回收）成功登陸紐交所，以及轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)1億美金收購二手奢侈品平臺頭部公司紅布林，近期閃回科技又引來了資本市場的關(guān)注。

閃回科技于2016年成立，旗下平臺主要包括閃回收和閃回有品，前者為閃回科技的線下回收業(yè)務(wù)品牌，后者則是二手電子產(chǎn)品銷售平臺，銷售的產(chǎn)品大部分為手機(jī)。

根據(jù)閃回科技援引弗若斯特沙利文的資料，以2023年自消費(fèi)者端回收交易總額計(jì)，公司是中國最大的提供線下以舊換新的手機(jī)回收服務(wù)提供商，亦是中國第三大手機(jī)回收服務(wù)商，市場份額分別約為7.4%及1.4%。

作為行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)，僅僅成立數(shù)年，閃回科技便吸引來了眾多知名資本的投資。就在2018年，即閃回科技剛剛成立兩年之際，公司即引入杭州順贏、順為科技及金米投資作為公司的A輪投資者。

最新上市文件顯示，小米集團(tuán)方面通過上海驕锃持有閃回科技6.83%的股份；此外，雷軍間接持股的上海聞微也持有閃回科技3.9%的股權(quán)。合計(jì)下來，二者持有閃回科技股權(quán)比例為10.73%。

此外，閃回科技還獲得了同行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的投資。根據(jù)上市文件，World Circulation BVI持有閃回科技4.42%的股份，而World Circulation BVI由Zhuan Spirit Holdings Limited最終控制，其背后正是同行二手電子消費(fèi)平臺企業(yè)即“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”。

兩方面股東即小米和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之間也有淵源。2021年6月，小米和順為資本以及尚珹投資完成對轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的1億美元融資。如此看來，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和閃回科技同為小米方面投資企業(yè)，加上轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)同為閃回科技的股東和競爭對手，這對閃回科技的上市影響如何？

9月26日，香頌資本董事沈萌接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析，上市主體與股東存在業(yè)務(wù)重疊、具有直接或潛在競爭的關(guān)系，那么交易所會對其業(yè)務(wù)是否能夠獨(dú)立進(jìn)行、是否存在可能損害其他股東的利益沖突進(jìn)行問詢，如果沒有能夠消除相關(guān)疑慮，上市獲批的可能性就不大。

三年半時間合計(jì)虧損超2.8億元

根據(jù)閃回科技上市文件，手機(jī)回收市場的交易額包括從個人消費(fèi)者或商戶用戶回收的二手手機(jī)的交易額。就以舊換新的回收手機(jī)交易額而言，中國市場規(guī)模由2019年的人民幣40億元迅速增至2023年的人民幣142億元，復(fù)合年增長率約37.3%，且預(yù)計(jì)進(jìn)一步增至2028年約人民幣565億元。

巨大的市場需求之下，相關(guān)支持政策也陸續(xù)出臺。今年，國家發(fā)改委會同有關(guān)部門研究制定了《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》，重點(diǎn)將實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升“四大行動”。

不過閃回科技卻并沒有賺到錢。根據(jù)上市文件，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（簡稱“報(bào)告期”），閃回科技營業(yè)收入分別約7.50億元、9.19億元、11.58億元、5.77億元，對應(yīng)的凈虧損分別約0.49億元、0.99億元、0.98億元、0.4億元，三年半時間累計(jì)虧損超過2.8億元。

虧損的背后，是極低的毛利率。報(bào)告期，閃回科技毛利率分別約為8.2%、6.1%、6.8%及4.5%，公司毛利率在波動中下降，今年上半年毛利率水平甚至只有4.5%。

對于今年上半年毛利率的下滑，閃回科技解釋稱，這主要是因?yàn)楣镜亩质謾C(jī)采購成本及支付予上游采購合作伙伴門店前臺銷售人員的傭金成本增加；此外，2024年上半年中國競爭日益激烈的市場環(huán)境及充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況（對消費(fèi)市場造成壓力）。

那么，同行賺到錢了嗎？行業(yè)龍頭企業(yè)即萬物新生（愛回收）2022年和2023年度的總收入分別為98.7億元、129.7億元，是同期閃回科技收入的十倍以上。

此外，近三年來，萬物新生毛利率均保持在20%以上，這遠(yuǎn)高于閃回科技個位數(shù)的毛利率水平。不過，從盈利能力來看，今年第二季度，萬物新生經(jīng)營利潤仍然虧損。當(dāng)然，公司今年第二季度non-GAAP（非通用會計(jì)準(zhǔn)則）凈利潤則為8049萬元。

連續(xù)三年經(jīng)營現(xiàn)金凈額為負(fù)

看似前景廣闊，但二手手機(jī)生意其實(shí)并不好做。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，閃回科技的上游較為強(qiáng)勢，在以舊換新業(yè)務(wù)中，閃回科技需向上游的手機(jī)廠商預(yù)先支付保證金和向個人消費(fèi)者提供的促銷折扣；此外，閃回科技還需要向門店銷售人員支付傭金等。

根據(jù)上市文件，2021年至2023年及2024年上半年，閃回科技替上游手機(jī)廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.35億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元；向上游手機(jī)廠商支付促銷服務(wù)費(fèi)分別為0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向線下門店前臺銷售人員支付的傭金總額分別為0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

向上游支付的種種費(fèi)用和墊付資金，既拖累了公司利潤，也占用了公司的現(xiàn)金流。2021年至2023年，閃回科技經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。

“我們倚賴我們的上游采購合作伙伴獲得二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)，倘我們與該等上游采購合作伙伴的關(guān)系惡化，可能對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。”在上市文件中，閃回科技提示風(fēng)險道。

在銷售端，同樣面臨各種問題。互聯(lián)網(wǎng)分析師張書樂表示，二手手機(jī)折舊程度、性能保有量等很難量化，這使得其定價上具有一定的隨意性，消費(fèi)體驗(yàn)上也可能隨時有“坑”。

張書樂分析，當(dāng)前二手手機(jī)交易市場缺少行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，且客戶以中小散戶為主。如果愛回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和閃回科技等企業(yè)不能有效地確立二手手機(jī)性能、價格的標(biāo)準(zhǔn)，來形成公信力，其用戶黏性將難以保障。加上當(dāng)前抖音、快手等平臺也已經(jīng)進(jìn)擊二手手機(jī)市場，這些企業(yè)將難以在以算法推薦實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化的流量大戰(zhàn)中有效競爭。

就閃回科技此次港股上市事項(xiàng)，9月26日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過電話和郵件方式聯(lián)系公司，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 李卓 攝）