每經(jīng)記者 李蕾  袁園    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獲悉，為貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)和中央金融工作會(huì)議精神，落實(shí)9月26日中共中央政治局會(huì)議部署，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，努力提振資本市場(chǎng)，近日，經(jīng)中央金融委員會(huì)同意，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）。

《指導(dǎo)意見》提及的主要舉措包括三個(gè)方面：一是建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)；二是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展；三是著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度。

記者注意到，在完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度方面，《指導(dǎo)意見》提出了多項(xiàng)切實(shí)可行的措施，例如建立健全保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙等，為加快推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能提供了明確的“行動(dòng)綱領(lǐng)”。

受限于多重因素，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資面臨現(xiàn)實(shí)困難

一直以來(lái)，保險(xiǎn)資金因其來(lái)源穩(wěn)定、負(fù)債期限長(zhǎng)，都被認(rèn)為具有發(fā)展長(zhǎng)期權(quán)益投資的天然優(yōu)勢(shì)，與資本市場(chǎng)具有較好的適配性。與此同時(shí)，隨著長(zhǎng)期利率中樞持續(xù)下行，保險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)逐步提升，積極發(fā)展權(quán)益投資是保險(xiǎn)資金覆蓋成本、保值增值的重要途徑之一。

近年來(lái)，保險(xiǎn)公司投資于境內(nèi)外未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司股票等權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模總體有所增長(zhǎng)，但整體權(quán)益投資比例呈下降態(tài)勢(shì)，還有較大挖潛空間。

究其原因，主要還是受限于會(huì)計(jì)核算、績(jī)效考核、償付能力等方面要求，保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資方面還面臨一定現(xiàn)實(shí)困難，難以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。

舉個(gè)例子，有業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)方面，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，保險(xiǎn)公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行核算，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司權(quán)益投資行為趨于保守和短期化。

2023年11月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、金融監(jiān)管總局推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，具體由中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)共同出資500億元設(shè)立私募基金投資二級(jí)市場(chǎng)股票，并試點(diǎn)權(quán)益法核算。在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)，有利于保險(xiǎn)資金堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，但該試點(diǎn)目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問題。

再比如，績(jī)效考核機(jī)制方面，目前保險(xiǎn)資金在未上市企業(yè)股權(quán)、股票投資方面普遍存在短期考核問題，抑制了保險(xiǎn)公司權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性，難以發(fā)揮其長(zhǎng)期資金的屬性。

此外，保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。2021年3月償付能力新規(guī)要求全面穿透計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%降至2024年6月底的196%，各保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度地降檔。此外，償付能力新規(guī)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴(yán)格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險(xiǎn)公司在實(shí)際投資中不得不預(yù)留較大空間，進(jìn)一步影響保險(xiǎn)公司權(quán)益投資積極性。

打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資制度障礙，釋放與資本市場(chǎng)的適配性

中金公司研究部保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)責(zé)人毛晴晴對(duì)記者分析稱，對(duì)于保險(xiǎn)資金入市的技術(shù)性障礙，主要還是在于保險(xiǎn)需要保證自身的財(cái)務(wù)穩(wěn)定和償付能力穩(wěn)定，考核方式的障礙很大程度上也是出于財(cái)務(wù)和償付能力穩(wěn)定的考慮。

“財(cái)務(wù)穩(wěn)定性可以分為會(huì)計(jì)報(bào)表穩(wěn)定性和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)穩(wěn)定性兩方面，由于各類報(bào)表有定期披露要求，為保證公司的財(cái)務(wù)報(bào)表具備一定穩(wěn)定性，險(xiǎn)資在決策中必須考慮相應(yīng)的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更加突出了公允價(jià)值計(jì)量原則，這也使得險(xiǎn)資在自上而下制定考核方式時(shí)不得不兼顧短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。資本充足度的障礙也同理，為了改善這些技術(shù)性障礙，我們認(rèn)為可能根本上還是需要改善財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、償付能力計(jì)量的短期性和長(zhǎng)期投資可能產(chǎn)生的短期波動(dòng)之間的矛盾。”

就在8月30日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出，要培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，為資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資。

最新公布的《指導(dǎo)意見》也明確提出，要打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，督促指導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)公司優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這有利于解決保險(xiǎn)資金權(quán)益投資面臨的制度障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)公司做堅(jiān)定的價(jià)值投資者，為資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資。保險(xiǎn)資金也能因此分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的紅利，更好實(shí)現(xiàn)保值增值，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力，夯實(shí)保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，形成良性循環(huán)。

減少短期市場(chǎng)波動(dòng)影響，建立健全中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)周期考核機(jī)制

長(zhǎng)周期考核是提升投資運(yùn)作穩(wěn)定性的關(guān)鍵舉措之一，從實(shí)踐情況看，中長(zhǎng)期資金中，除全國(guó)社?；鸱e極踐行長(zhǎng)周期考核外，年金基金、保險(xiǎn)資金等均存在短期考核問題，影響投資穩(wěn)定性和獲取長(zhǎng)期投資回報(bào)。其中，年金基金短期考頻問題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導(dǎo)，投資管理人求穩(wěn)心態(tài)突出，投資組合難以承受市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)。

近年來(lái)，在證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部委大力推動(dòng)下，中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)周期考核取得積極進(jìn)展。2023年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布通知，明確保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)長(zhǎng)周期投資收益考核，按季度公開披露近三年平均投資收益率和綜合投資收益率；2023年10月，財(cái)政部發(fā)布通知，明確對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施三年期考核機(jī)制。

《指導(dǎo)意見》明確提出“建立健全保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制”。通過(guò)構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長(zhǎng)周期考核相適配的管理制度，有利于減少短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中長(zhǎng)期資金投資業(yè)績(jī)的影響，促進(jìn)各類中長(zhǎng)期資金更好踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用。

泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁、首席投資官兼泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國(guó)圣指出，9月26日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，其中與保險(xiǎn)資管相關(guān)的地方包括：建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向；完善全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業(yè)年金個(gè)人投資選擇，鼓勵(lì)企業(yè)年金基金管理人探索開展差異化投資等。

“作為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)，我們非常認(rèn)同《指導(dǎo)意見》，這些政策方向切實(shí)針對(duì)了保險(xiǎn)、年金、社保等資金在實(shí)際投資過(guò)程中所經(jīng)常面對(duì)的問題，《指導(dǎo)意見》對(duì)這些方面問題的解決都有所提及。期待相關(guān)政策細(xì)則盡快到位，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金作為耐心資本的屬性，為提振資本市場(chǎng)信心做出更大貢獻(xiàn)。”

另外，近日長(zhǎng)城人壽在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式舉牌贛粵高速也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，長(zhǎng)城人壽表示，贛粵高速在高速公路類上市公司中質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、治理規(guī)范，行業(yè)地位被高度認(rèn)可，但是上市公司價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。基于對(duì)贛粵高速長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，長(zhǎng)城人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)增持，成為上市公司重要股東之一。

“長(zhǎng)城人壽在為上市公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，推進(jìn)上市公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，也有效緩解自身資產(chǎn)配置壓力，提高自身收益水平，實(shí)現(xiàn)雙方互利共贏，體現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體的重要功能。作為一家國(guó)資控股的全國(guó)性人壽保險(xiǎn)公司，長(zhǎng)城人壽在政策引導(dǎo)下，堅(jiān)定長(zhǎng)期投資理念，落實(shí)耐心資本實(shí)踐，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’優(yōu)勢(shì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”

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