每經特約評論員 熊錦秋

央行行長潘功勝9月24日宣布，將創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。央行將向商業銀行發放再貸款，提供的資金支持比例是服務再貸款利率1.75%，商業銀行給客戶辦貸款的時候利率會加0.5個百分點，也就是2.25%，首期規模為3000億元。

央行此舉旨在引導銀行提供貸款，為上市公司回購以及股東增持提供資金支持，有利于推動上市公司市值管理。然而，從商業角度來看，銀行貸款的核心目標仍然是盈利。銀行需要考慮貸款能否按時收回本金及利息，因此銀行有權根據自身情況以及借款人的資信情況和償還能力等因素，自主決定是否發放貸款以及發放貸款的數額。銀行需確保貸款的安全，防范相關風險，避免發生貸款損失，所有運作都應遵循市場化原則。

上市公司回購股票后，如果在短時間內再次在市場上拋售，這相當于賺取投機差價，不應提倡。相反，如果回購股票用于注銷，則有利于維護各方利益。為了防范貸款回收風險，銀行可以要求借款人提交抵押物。對于貸款回購的情況，上市公司可以提供債券等作為抵押，也可以考慮利用貸款回購的股票作為抵押物。

然而，回購股票并注銷后抵押物不復存在，另外股價既可能短期內上漲，也可能短期內大幅下挫。過去曾發生過股票質押貸款引發爆倉和平倉的情況，因此對于上市公司回購股票并注銷的情形，最好由債券等流動性強的資產作為抵押物。貸款金額應只是回購總額的一部分，回購股票并注銷 需要上市公司本身具有一定的資產實力和盈利能力，僅靠貸款可能難以實現。

此外，銀行要控制貸款風險，還需考慮上市公司及其大股東的合規運作情況。一些上市公司在公司治理方面存在諸多問題，部分大股東存在違法違規行為，這些主體的市場信用較差，銀行與這些主體打交道時應保持警惕。對于已被實施退市風險警示的公司，股票隨時可能退市，銀行也應防范貸款風險。貸款業務應重點考慮滬深300等指數的成分股。

由于專項貸款利率為2.25%，有觀點認為只有上市公司的分紅收益率高于2.25%，上市公司和主要股東才有動力去融資回購。然而，上市公司貸款回購并不一定需要考慮自家股票的分紅情況。只要回購價格低于內在價值一段距離，回購行為就是劃算的，理論上可以進一步提升公司股票價值。只要上市公司股票有回購價值，即便股息率較低，同樣可以考慮貸款回購。畢竟，有些上市公司正處于高速發展階段，分紅比例較低。對于大股東而言，只要股票有價值，同樣可以貸款增持，無需過分關注股息率。

當然，上市公司較高的股息率有利于增強其現金流，提高及時償還貸款的能力。銀行在發放貸款時可以對公司的盈利情況和股息率進行評估，但更需對上市公司內在價值進行評估。若股價過度高于內在價值，應謹慎發放貸款，畢竟貸款風險主要由股價泡沫破裂引發。

《中國人民銀行貸款通則》對借款人有一條限制，即“不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外”。2015年《商業銀行并購貸款風險管理指引》提出，銀行業金融機構可按照依法合規等原則，積極穩妥開展并購貸款業務。在當前政策環境下，回購增持貸款如何落地實施，需要出臺實施細則。可以將此視為“國家另有規定的”情形，制訂相關細則，明確借款人的資格范圍，并確保專款專用，強化貸款去向監管。

總之，央行通過股票回購增持專項再貸款引導銀行開展相關貸款業務，完全由商業銀行按照市場化原則自主運作。這既可以避免央行等直接進入股市買股引發道德風險和利益輸送等問題，還可以進一步強化市場的優勝劣汰機制。在當前具有一定的現實意義，有關各方應將這個好事辦好，進一步夯實證券市場健康發展的根基。