每經編輯 趙云    

隨著9月24日政策的超預期出臺，股市開啟了三根陽線改變信仰的征程。大盤成交量暴漲，指數點位上升，這些對證券公司的經紀和自營業務本就是利好，超預期政策中還有一條證券、基金、保險可以去央行那里進行資產質押，換高流動性資產，賣錢繼續買股票，并且只能買股票，5000億不夠還有。這大大刺激了市場的做多積極性，其中的證券板塊代表指數證券公司指數24至27日4交易日大漲24.55%，而證券ETF（512880）也大漲23.3%，我們要提醒大家的是，除了兇殘的上漲之外，證券ETF這個產品中還隱藏著一塊潛在釋放的收益，存在可能的“套利”空間。

Q1：套利空間來自何方？

答： 此前政策鼓勵證券公司合并，國泰君安于9月5日晚間公告因吸收合并海通證券停牌。9月24日至9月27日股市暴漲，證券板塊大漲，在大多數ETF中國泰君安和海通證券依然按照停牌時的收盤價估值。因此存在復牌后的補漲空間，出現了股市大漲帶來的“套利”機會。

Q2：投資者不是可以通過買入ETF再贖回ETF獲得這兩個股票嗎？

答： 基金公司當然要防止投資者通過買入ETF再贖回ETF獲得一籃子股票，賣掉其它股票，留下這兩只股票的方式進行套利，這樣會傷害其他持有人的利益。所以在每天披露的申贖清單中，基金公司會將這兩個股票的現金替代標志設為必須，也就是說投資者申購的時候拿現金來代替這兩個股票申購，贖回的時候得到的也是現金。套利攻防戰，基金公司也是很聰明的，要保護其他持有人的利益。

來源：國泰基金官網

這一段涉及的ETF申購贖回一般由做市商和套利投資者操作，比較復雜，個人投資者和大多數機構投資者都是進行的ETF的買賣交易。

Q3：為什么ETF不用指數收益法估值，場外指數基金大多都用指數收益法估值了啊？

答：場外指數基金使用指數收益法估值，可以比較合理地反應市場狀況，避免投資者大幅涌入進行套利，傷害原有持有人的權益。ETF使用收盤價估值的原因有：（1）ETF跟蹤誤差要求比場外指數基金更低，一般場外指數基金跟蹤誤差要求為4%的話，ETF只有2%。指數公司未進行估值調整的情況下，基金公司自行調整估值會造成ETF的跟蹤誤差擴大，難以滿足更嚴格的跟蹤誤差要求。（2）ETF每天要公布IOPV，由于指數公司未進行估值調整，IOPV仍使用兩個停牌公司的收盤價，如果基金公司使用指數收益法調整了估值，指數估值法無法實時體現在IOPV中，執行ETF申贖操作的做市商和套利投資者更容易受到干擾，影響流動性。（3）ETF可以通過設置現金替代標志位必須的方式防止投資者獲取這兩只股票，因此沒有特別地調整估值。

來源：WIND

不是所有ETF都使用收盤價估值，也有個別使用指數收益法估值的。

Q4：那如果投資者大量買入證券ETF，豈不是就攤薄了其中國泰君安和海通證券復牌后可能貢獻的收益？

答：這就是證券ETF（512880）的優勢之一了，全市場規模最大的證券ETF，規模超300億元，增量資金盤買入巨無霸，邊際的規模增幅會比其它的證券ETF小很多，攤薄有限。

來源：WIND

Q5：這個“套利”空間到底有多大？

答：通過對證券ETF最新PCF清單的計算，兩個股票合計權重接近9%，乘以大漲期間指數的漲幅24.55%，可計算得到2.2%的空間。

Q6：如何獲得這個“套利”空間？

答：買入證券ETF（512880）并持有到這兩只股票復牌，理論上即可享受該“套利”空間。已經持有的投資者，在賣出前請將這塊還未兌現的收益納入考慮后再做決策，決策過程可能更完善。截至9月27日收盤，證券ETF的二級市場價格相對于IOPV，還是折價的。根據觀察，最近這幾天證券ETF盤中折價為主，買入的話還可以享受盤中的折價。

來源：WIND

Q7：沒有股票賬戶，證券ETF的聯接基金是否可以享受這個“套利”空間？

答：可以的，證券ETF的聯接基金由于ETF沒有調整估值，也跟著享受這個套利空間。聯接AC代碼分別為012362和012363。

Q8：是無風險套利嗎？有什么風險？

答：不是無風險套利。風險一在于，建議投資者以是否看好證券板塊機會作為投資證券ETF或其聯接基金的前提條件。為了這塊“套利”收益去買入證券ETF或申購聯接基金，會面臨持有證券ETF或其聯接基金本身的波動。風險二在于，萬一兩個公司合并的進程低于預期，則可能復牌后不能跟上證券公司指數的整體漲幅，“套利”失敗。

本文提及的套利空間為理論可能性，不構成投資建議或承諾，投資者須根據市場情況和自身風險承受能力，謹慎投資。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。