觀點來源：華安證券分析師尹沿技

本輪行情上漲至今，突發驟至、漲勢洶涌，如何看待本輪行情的后續演繹？

本輪行情的本質在于，過去兩三年被極限壓制的經濟預期和信心悲觀慣性得以扭轉，而同樣過去兩三年市場整體弱勢調整導致的估值過低迎來修復甚至重估機會。

如果說9月24日國新辦一行一局一會高質量發展會議給市場帶來的是反彈契機，而9月26日的中央政治局會議則是直接升級為反轉行情確認。9月底中央政治局會議帶來的最大變化在于重塑經濟預期、提振市場信心、打開想象空間。

本輪行情并非2009-2010年復蘇牛和2014-2015年流動性牛市的簡單翻版，而是同時兼具了這兩輪行情的特點。2009-2010年行情的主要驅動力在于宏觀政策發力結束了2008年全球經濟危機的沖擊，并迎來一輪經濟強勁上行周期，基本面強勢是主要驅動力。2014-2015年行情的主要驅動力在于宏微觀流動性寬松甚至泛濫帶來的水牛，估值提升是主要驅動力。而本輪的行情，一方面地產形勢“止跌回穩”后有望使得經濟周期迎來上行，從而改善上市公司盈利水平，但本輪經濟周期上行的彈性和幅度可能并沒有2009-2010年那么大。另一方面過去兩三年持續流出的外資、居民戶資金、私募資金、理財資金甚至產業資本的情緒被帶動、重新回流，甚至中長期資金、耐心資本、人民銀行專項貸款資金等也有望陸續流入，但在監管機制逐步完善的情況下，預計不會形成類似2014-2015年的流動性泛濫。因此本輪行情將是一輪業績、估值雙驅動的戴維斯雙擊行情，當前正在從過去的過低估值中修復，但后續隨著經濟企穩回升以及估值尚有較大修復空間，面對這樣一種機會，需要擺脫或走出過去兩三年慢熊萎靡的慣性思維，打開想象空間。

為什么9月底的中央政治局會議如此重要？

首先，本次中央政治局會議是一次在非常規時點研究經濟形勢的會議。在往年時間里，中央政治局在9月召開會議研討經濟形勢、部署經濟工作是非常罕見的、幾乎很少發生過。因此這也反映出決策層對當前經濟形勢壓力的高度重視，釋放出對經濟工作的積極信號，這幾乎成為市場一致認識，也是本次會議后各類資金集中涌入的最重要成因。

其次，本次政治局會議定調積極、有力提振未來經濟信心。一是會議中繼續提及“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，并要求全面客觀冷靜地“正視困難、堅定信心”，同時在工作上“增強責任感和緊迫感”。傳達出決策層對解讀當前問題的認知論，從認識困難、重視困難，到采取客觀冷靜的心態來全面評估正視困難，再到有信心去解決困難，最后要求增強責任感和緊迫感來積極解決困難，從始至終都表達出了積極心態解決困難的態度。二是在完成全年經濟社會發展目標任務的表述上較7月底政治局會議“堅定不移”變成當前的“努力”，反映出決策層對當前經濟形勢和壓力的客觀認識和準確評估。三是完成經濟目標的政策應對上，一方面宏觀政策要求加大逆周期調節力度，這為繼9月24日一行一局一會會議出臺一系列政策后進一步進行確認和打開政策空間，后續降準、降息、財政發力等政策可期。兩方面產業政策明確要求促進房地產市場“止跌回穩”，此前對經濟拖累最大的地產鏈將有效改善。三方面要求經濟大省勇挑大梁，增強責任感。

最后，本次政治局會議有力提振資本市場信心。本次政治局會議的公報篇幅整體相較往常文字更少、更精煉但也更明確。關于資本市場層面，會議要求“努力提振資本市場”，與7月政治局會議要求“提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”相比，從“穩定”到“提振”，對資本市場的態度也明顯更加積極。

9月底中央政治局會議中最重要、最超預期的點是什么？

會議中最超預期的點在于對房地產要求的表述即“止跌回穩”。地產一直以來都是決定市場未來經濟預期的關鍵變量，而本次會議對地產調控目標的轉變，意味著決策層通過穩地產表達了對經濟重視程度的顯著提升，也使得全社會、全市場的經濟信心出現了反轉。

具體地，會議明確提出了“促進房地產市場‘止跌回穩’”，相比4月政治局會議提出的“房地產市場供求關系新變化”和7月政治局會議提出的“促進房地產市場平穩健康發展”，本次定調更加積極、要求更加明確，房地產調控目標也由過去的保交樓、防風險轉變為穩房價、穩預期。房價弱勢的預期是過去三年地產形勢持續低迷的最重要制約，而本次會議中地產定調則是自上而下地根本性扭轉了價格弱勢預期。

“止跌回穩”最重要的影響力主要體現在預期引導上，房價從此前的下跌預期轉為企穩回升預期。在對預期進行政策引導和扭轉的同時，會議中還明確了“嚴控增量、優化存量……調整住房限購政策……”等要求，通過預期先行、政策配合的方式來扭轉房地產市場的頹勢。房地產政策主要從三個角度著手：一是減負擔，包括降息、對存量房貸利率下調進行確認等，后續在稅費上仍有可能進一步減輕負擔；二是抑供給、提需求，控增量方面相比過去更加突出“嚴”字當頭，需求方面明確調整住房限購政策，后續收儲政策優化也值得期待；三是寬資金，如加大“白名單”的貸款支持力度等。

后續有哪些投資機會值得重點關注？

參考過去幾輪大級別行情的經驗，當市場呈現系統性β行情時，各風格、行業整體上將隨之普漲，因此本輪行情下行業普漲特征也十分明顯。但從相對收益的彈性角度考慮，可重點關注三條主線：

第一條主線是表征市場情緒的品種，主要包括券商、軍工、計算機。在市場行情快速上漲的時候，這些方向往往是彈性最大的方向。

第二條主線是宏微觀流動性改善、催化劑頻現、三季報業績有望超預期的成長板塊，主要包括電子、電新、通信、軍工。降準降息仍有空間、市場成交量持續突破，宏微觀流動性有望繼續改善，更加親和成長板塊。其中電子、通信業績改善趨勢仍在，三季報有望超預期。電新明年業績存在較大預期差，隨著三季報業績披露有望上演估值切換行情。軍工一方面體現市場情緒，另一方面美國大選沖刺期、地緣局勢劇變等，有望出現催化劑。

第三條主線是有景氣或政策支撐，且有望受益擴散和滯漲補漲的其他消費品，主要包括家電、汽車、醫藥、農牧。這些方向存在明顯滯漲特征。此外家電、汽車內需提振、出口外需旺盛，后續仍有政策提振預期，景氣有望迎來周期性上行。醫保基金壓力突出，在政策定調轉向下，醫保基金有充實的政策預期，有望帶來醫藥行業估值修復。本輪生豬景氣周期并未結束，后續豬價有望創新高，同時10月即將發布季度存出欄數據，參考4、7月有望為農牧帶來催化機會。