隨著環保政策日趨嚴格，“高污染、高環境風險”（簡稱“雙高”）產品未來的發展方向也引起各行業思考，目前正在申報上交所主板IPO的道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱道生天合）就面臨這一情況。 道生天合系風電葉片用材料主要提供商之一，近幾年的主營業務收入和凈利潤隨著風電行業景氣度變化而有所波動。不過，公司高性能風電結構膠等涉及“雙高”產品的收入金額和占比持續提高，2021~2023年貢獻的主營業務收入占比分別為5.32%、11.02%、13.24%。 此外，由于原募投項目部分產品涉及“雙高”產品，道生天合調整了項目產品內容和產能，合計產能由原定的年產7.8萬噸變更為年產5.6萬噸，其中年產4.8萬噸新能源膠粘劑被取消。 《每日經濟新聞》記者注意到，道生天合申報IPO受理日期為2023年6月，而“雙高”產品名錄早在2021年11月就已公布，公司為何仍將涉及“雙高”產品列入原募投項目？ 招股說明書（申報稿）顯示，道生天合擬通過IPO募集資金1.85億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。 道生天合主要以環氧樹脂、聚氨酯等高性能熱固性樹脂材料為基礎原材料，生產銷售風電葉片用材料、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列產品。 視覺中國圖 風電領域收入比重最大 道生天合主要以環氧樹脂、聚氨酯等高性能熱固性樹脂材料為基礎原材料，生產銷售風電葉片用材料、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列產品。2021~2023年，公司分別實現主營業務收入31.07億元、34.35億元和32.01億元，其中來自風電領域的收入比重最大。 根據生態環境部2021年11月印發的《環境保護綜合名錄（2021年版）》，其中“以環氧樹脂為基本成分的粘合劑”被列入“高污染、高環境風險”產品名錄中的“高污染”產品名錄。單純從名稱和形式上看，道生天合的高性能風電結構膠、新能源汽車及工業膠粘劑中小部分為“雙高”產品。 審核問詢函回復顯示，2021~2023年，道生天合高性能風電結構膠收入分別為1.64億元、3.72億元和4.11億元，新能源汽車及工業膠粘劑中以環氧樹脂為基本成分的粘合劑收入分別為140.43萬元、654.94萬元和1307.27萬元，兩類產品的收入金額及占比都在持續提升。 道生天合認為，上述產品為本體型環氧樹脂粘合劑，使用的原材料均不含揮發性溶劑，在生產和使用過程中沒有揮發性，因此不會造成環境污染。公司相關產品雖在名稱上與“以環氧樹脂為基本成分的粘合劑”存在一定相似，但實際生產過程中不構成高污染、高環境風險，揮發性有機化合物含量遠低于國家標準要求。 盡管如此，道生天合仍針對涉及“雙高”的系列產品制定明確的壓降計劃，具體為2025~2027年，上述產品的每年合計中國境內產量較2024年實際產量分別至少下降300噸、400噸、500噸；若其間相關產品或其生產工藝不屬于“雙高”產品時，以上壓降計劃終止。 《每日經濟新聞》記者注意到，在壓降計劃實施之前，上述涉及“雙高”產品產量卻在逐年提升。數據顯示，2021~2023年，公司高性能風電結構膠產量分別為6631.59噸、1.34萬噸和1.62萬噸，新能源汽車及工業膠粘劑中以環氧樹脂為基本成分的粘合劑產量分別為56.74噸、185.22噸和383.63噸。 公司自稱募資投向合理 值得一提的是，道生天合2023年6月申報IPO獲得交易所受理時，其募投項目超過六成產能為“雙高”相似產品，因此公司調整了募投項目內容和產能規模。 招股說明書（申報稿）顯示，道生天合原計劃此次IPO擬募集資金8億元，其中6.16億元用于年產7.8萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目。7.8萬噸產能包括新能源膠粘劑4.8萬噸、高性能復合材料樹脂系統2萬噸、動力電池用等高端膠粘劑1萬噸；產品主要運用于風力發電、新能源汽車等高新領域。 不過上述募投項目產品中，4.8萬噸的新能源膠粘劑全部屬于“雙高”相似產品，另外兩類產品分別有0.1萬噸、0.2萬噸也屬于“雙高”相似產品，合計5.1萬噸。 根據審核問詢函回復，道生天合調整了募投項目，合計產能變更為年產5.6萬噸，包括高性能復合材料樹脂系統1.9萬噸、動力電池用等高端膠粘劑3.7萬噸，取消了年產4.8萬噸新能源膠粘劑。變更后募投項目不再涉及“雙高”產品。 記者從浙江政務服務網獲悉，上述“年產7.8萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目”系“年產13.8萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目”的一部分，原募投項目為一期建設內容，投資金額為6.16億元；二期建設內容為2萬噸/年高性能復合材料樹脂系統、4萬噸/年動力電池用等高端膠粘劑，投資金額為4.39億元。 通過對比，道生天合變更后的募投項目產能已經接近上述項目的二期建設內容。上交所官網項目詳情頁顯示，此次道生天合IPO擬融資金額為7.44億元，相較2023年6月版招股說明書（申報稿）的8億元募集資金有所減少。 既然“雙高”名錄已于2021年11月公布，為何道生天合申報IPO時的原募投項目仍包括較多“雙高”相似產品產能？ 此外，《每日經濟新聞》記者還注意到，目前道生天合的新能源汽車及工業膠粘劑收入占比較小，產能利用率較低。 招股說明書（申報稿）顯示，2020~2022年，新能源汽車及工業膠粘劑的主營業務收入占比分別為0.08%、0.70%和1.71%，產能分別為350噸、2334噸和9200噸，產能利用率分別為18.97%、40.46%和29.65%。2023年，該產品產能仍為9200噸，產能利用率提升至76.35%。 道生天合此次擬通過募投項目增加3.7萬噸動力電池用等高端膠粘劑產能，主要應用于新能源汽車電池結構粘接，以及繼電器、傳感器、連接器灌封與粘接。那么，該產能能否順利消化？道生天合表示，2021~2023年，新能源汽車及工業膠粘劑產品的營業收入、銷量的年復合增長率達到252.45%、271.54%；如果按照未來3年250%的復合增長率計算，則到2026年公司該產品銷量將超過8萬噸，屆時產能將明顯不足。因此，本次募集資金投向新能源汽車領域，具有較強合理性。 部分股東低價轉讓持股 記者注意到，在道生天合2020年9月開始IPO輔導后，在公司已有上市預期的情形下，2021年、2022年，有部分股東向控股股東上海易成實業投資集團有限公司（以下簡稱易成實業）轉讓了持有的道生天合股份，且轉讓價格相對較低，包括與公司主要客戶存在股權關系的股東。 2022年3月，蘇州優順創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱優順創投）作價5579.63萬元，將道生天合1600.72萬股股份轉讓給易成實業，轉讓價格為3.49元/股，優順創投退出公司股東行列，《股份轉讓協議》簽署于2021年8月。 優順創投與天順風能存在股權關系，天順風能間接持有優順創投的執行事務合伙人和私募基金管理人34.00%股權，能夠施加重大影響。2020~2022年，天順風能先后位列公司第三、第四大客戶，銷售收入分別為3.82億元、3.07億元和2.12億元。 2022年10月，杭州時代鼎豐創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱時代鼎豐）作價3000萬元，將道生天合1000萬股轉讓給易成實業，轉讓價格為3元/股，時代鼎豐持股比例下降，《股份轉讓協議》簽署于2022年1月。 時代鼎豐與時代新材存在股權關系，時代新材控股股東間接持有時代鼎豐的執行事務合伙人和私募基金管理人49%股權，能夠施加重大影響。2020~2022年，時代新材先后位列公司第一、第二大客戶，銷售收入分別為11.57億元、9.78億元和8.29億元。 在上述股權轉讓后同一年，2022年11月，易成實業先后向嘉興致君煦辰投資合伙企業（有限合伙）等三名投資者轉讓股權，轉讓價格為5.80元/股；2022年12月，易成實業向蘇州君聯相道股權投資合伙企業（有限合伙）等三名投資者轉讓道生天合股權，轉讓價格為6.94元/股。上述價格均為談判協商確定。 相比易成實業上述股權轉讓價格，優順創投、時代鼎豐等股東向易成實業轉讓股權的價格相對較低。記者注意到，2020年12月、2022年12月，公司進行股份支付參照的公允價值分別為4.09元/股、6.94元/股。 對于時代鼎豐轉讓股權價格，道生天合表示，時代鼎豐轉讓股權是在2021年末、2022年初的決定，鑒于當時風電行業處于調整期，且公司2021年度經營業績同比下降，前述轉讓是時代鼎豐決策后與受讓方易成實業互相協商的結果，具有合理性。 此外，道生天合存在現金分紅后募資補流的情形。2020~2022年，公司分別進行現金分紅8000萬元、8000萬元和9000萬元，合計2.5億元；同期公司歸母凈利潤分別為1.38億元、8548.85萬元和1.10億元，合計3.33億元，現金分紅占歸母凈利潤比例達到75%。 對于本次IPO相關事宜，2024年9月26日、27日，《每日經濟新聞》記者致電道生天合并發送了采訪郵件，但截至發稿未獲回復。