每經記者 陳植    每經編輯 馬子卿    

近日，央行發布國債買賣業務公告顯示，為加大貨幣政策逆周期調節力度，保持銀行體系流動性合理充裕，9月，中國人民銀行開展公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。相比8月央行凈買入1000億元國債，9月央行的凈買入力度驟然“翻倍”。

一位農商行債券交易員向《每日經濟新聞》記者分析指出，9月央行基本延續“買短拋長”的操作。一方面，讓中短期國債價格在9月上中旬顯著回升，對沖8月以來債市回調所帶來的理財產品凈值下滑與贖回壓力，確保金融市場平穩運行；另一方面，引導長短期國債收益率曲線“趨陡”，進一步優化資金配置效率。

不過，9月24日相關部門出臺一系列政策引發長期國債收益率顯著回升，未來央行是否繼續加大公開市場國債買賣操作力度，受到金融市場關注。9月底，央行貨幣政策委員會舉行2024年第三季度例會提出，充實貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關注長期收益率的變化。

中郵證券固定收益團隊指出，央行強調“關注長期收益率的變化”，長債收益率過快上行或下行，都不是央行想要看到的狀況。不排除在長債連續快速上調期間，央行會提示風險并通過引導大行買入長債，或在公開市場操作過程直接買入長債以調節市場風險。

“翻倍”背后有何考量？

在業內人士看來，央行9月凈買入國債面值較8月“翻倍”，不排除是基于確保債券市場平穩運行的考量。

8月以來，債券價格普遍回調，2年期國債收益率一度從1.515%回升至1.75%（債券價格下跌），導致重倉相關中短期國債的理財產品凈值紛紛應聲下跌。9月19日，普益標準發布報告顯示，在8月債市回撤的影響下，固收類理財產品收益率有所下降，全國銀行理財市場固收類產品過去三個月投資收益為0.57%，較7月下降17個基點；過去6個月投資收益為1.34%，較7月下降23個基點。

受此影響，市場一度擔心理財產品遭遇較高的贖回壓力，理財產品規模一度跌破30萬億元整數關口。

“當時，市場一度擔心2022年四季度的債券價格下跌、理財產品凈值下跌、理財產品贖回壓力激增、理財機構不得不配售債券籌資應對贖回、債券價格進一步下跌、理財產品凈值下跌與贖回壓力持續增加的惡性循環卷土重來。”上述農商行債券交易員告訴記者。所幸的是，9月以來中短期國債價格迅速企穩反彈，并在9月18日觸及年內低點1.333%，一舉收復8月以來的價格跌幅。理財產品凈值悉數收復凈值失地，平穩度過了潛在的贖回風波。

在他看來，除了保險資金與理財產品增量資金紛紛抄底中短期國債，央行在公開市場凈買入中短期國債同樣“功不可沒”。

他指出，9月上中旬央行凈買入中短期國債的力度或許相對較大。一方面，央行需快速行動，扭轉中短期國債價格下跌壓力與“力挺”理財產品平穩度過贖回風波，確保債券市場平穩運行；另一方面，9月上中旬長期國債收益率繼續下滑。例如，10年期國債收益率在9月19日前后一度跌至年內低點2.035%，若央行不加大中短期國債買入力度“引導”長短期國債收益率曲線趨陡，可能會影響市場資金配置效率。

值得注意的是，央行也在持續優化公開市場國債買賣操作的“透明度”。9月24日，央行行長潘功勝表示，近年來，隨著中國金融市場快速發展，債券市場的規模和深度也逐步提升，央行通過二級市場買賣國債、投放基礎貨幣的條件已經逐漸成熟。目前，央行已將國債買賣納入貨幣政策工具箱，并開始了嘗試操作。且央行的操作很透明，人民銀行網站都是公開的。央行也在會同財政部，共同研究優化國債發行節奏、期限結構、托管制度等。央行在二級市場開展國債買賣的整個過程將會是漸進式的。

上述農商行債券交易員表示，隨著央行的公開市場國債買賣操作日益“透明化”，投資機構對債券市場平穩波動的信心明顯增加。他表示，“此前，我們一度擔心債券價格回調與理財產品贖回壓力激增，或給債券市場帶來額外的風險。隨著9月央行根據市場狀況加大公開市場國債買賣操作力度，我們對上述風險的擔憂明顯降低。”

此外，為避免國債價格異動風險，其所在的農商行還增加了公募REITs（不動產投資信托基金）、高信用評級資產證券化產品ABS等資產實現資產多元化配置，并根據債券市場最新狀況加大買賣交易操作，規避價格波動風險。

央行還會繼續買嗎？

9月24日，相關部門出臺一系列政策引發長期國債收益率顯著回升，未來央行是否繼續加大公開市場國債買賣操作力度，同樣受到金融市場高度關注。截至10月8日收盤，10年期與30年期國債收益率分別收在2.145%與2.277%，較9月24日的2.061%與2.152%均有不小幅度的回升。

上述農商行債券交易員向記者指出，若長期國債收益率持續回升至“合意區間”，央行可能減少公開市場國債買賣操作力度。其認為，央行是否繼續加大公開市場國債買賣操作力度，主要取決于三大因素：是否有必要防范債券價格異常大幅下跌導致理財產品凈值下跌與贖回壓力激增，影響金融市場平穩運行；是否有必要加大力度引導長短期國債收益率曲線“趨陡”，進一步優化市場資產配置效率；是否需要加大力度引導長期國債收益率回歸“合意區間”。

他認為，6月初市場普遍認為央行設定的長期國債收益率合意區間在2.5%至3%，如今隨著央行降準與調降7天期逆回購利率20個基點，金融市場開始認為長期國債收益率的合意區間或在2.3%上方。如今，若30年期國債收益率持續“逼近”2.3%，加之10年期國債收益率趨于回升，不排除央行未來的公開市場國債買賣操作力度會根據市場環境變化而有所減弱。

不過，記者多方了解到，隨著近期長期國債收益率快速回升，當前部分金融機構預計央行可能增加長期國債的買入操作，以此防范長期國債價格超預期下跌所帶來的市場風險。

光大證券分析師張旭指出，當前長期國債收益率如此快速上行，在歷史上是不多見的。因此，他建議央行靈活開展在公開市場的國債買賣操作，在長期國債收益率過快上行時，考慮買入（超）長期品種。央行買賣國債主要定位于基礎貨幣投放和流動性管理，也兼具維護債券市場穩健運行的功能。

他指出，“在過去兩個月收益率快速下行期間，人民銀行進行‘買短賣長’操作。在收益率曲線長端快速上行的階段，人民銀行買入相應期限的品種既可以維護債券市場的平穩運行，也可以支持積極的財政政策更好發力見效。”

此外，有專家認為央行需靈活調整公開市場國債買賣操作力度，為新增特別國債發行創造良好環境。中歐國際工商學院教授盛松成建議，增加特別國債發行以支持消費領域增長，需貨幣政策積極配合；增加國債供給有助于相關部門將國債買賣作為貨幣政策常用工具，加速我國貨幣政策向價格型調控為主轉變。

封面圖片來源：視覺中國