每經記者 涂穎浩    每經編輯 張益銘

10月10日，中國人民銀行發布公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。

據悉，首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

人民銀行行長潘功勝9月24日在國新辦發布會上首次透露將創設此工具。一位資管公司業務負責人對《每日經濟新聞》記者表示，這是落實支持資本市場的政策舉措，還是非常迅速的，但是具體的實施細則暫時還不太清楚，需要國家金融監督管理總局明確需要符合的具體條件，然后結合公司的合規和風控要求，來決定是否能申請。

普華永道中國金融業管理咨詢合伙人周瑾在受訪時認為，就保險公司的刺激效果而言，還要有待進一步評估，“一方面，保險公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國債、金融債、優質股票和公募基金等高流動性資產占比是比較高的，因此通過互換便利的創新工具對優化其流動性指標的需求有限。因此，這一創新工具還需要配套其他監管指標的調整，以及保險資金運用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果”。

“以券換券”的形式增強相關機構融資和投資能力

在9月24日的國新辦發布會上，潘功勝表示，國債、央行票據與市場機構手上持有的其他資產相比，在信用等級和流動性上是有很大差別的。很多機構手上有資產，但是在現在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質量、高流動性的資產，將會大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。通過這項工具所獲得的資金只能用于投資股票市場。

普華永道中國金融業管理咨詢合伙人周瑾對《每日經濟新聞》記者表示，互換便利工具的創新推出，保險公司等非銀金融機構可以“以券換券”的方式，通過抵押流動性相對較低債券和股票資產，獲得流動性較高國債和央票，等同于提高了資產的流動性，改善金融機構的流動性指標，給予保險公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵其更加積極參與股票市場投資，長期而言是利好資本市場發展的。

在東方金誠研發部執行總監于麗峰在受訪時對《每日經濟新聞》記者表示，互換便利的推出有利于提高資本市場穩定性。非銀機構在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對低估的股票進行增持，進而穩定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。9月24日央行宣布推出包括互換便利在內的一系列政策工具后，A股市場明顯企穩回升。

中國銀行間市場交易商協會副會長徐忠近日撰文表示，從操作原理上來看，與美聯儲的定期證券借貸便利（TSLF）類似，是通過“以券換券”的形式增強相關機構融資和投資能力，實現了流動性支持。金融管理部門會對相關機構的資質、條件作嚴格要求，并設置科學的抵押率。

華泰證券張繼強團隊認為，目前央行持有的國債合計有2.03萬億元，這可以理解為央行互換便利工具的“子彈”。后續央行還可以通過國債買賣、國債借入等操作增加規模。文章指出，互換便利工具可以顯著提高非銀加杠桿的能力。股票ETF的質押率通常在3~6折，而換成國債后的質押率在9折左右。數據顯示，截至2024年初，股票質押總規模在2.5萬億元左右，而央行手中的國債就超過2萬億元，“子彈”可謂相當充足。

險企投資策略偏謹慎，優化流動性指標需求有限

據了解，在額度安排上，互換便利首期操作規模5000億元，未來可視情況擴大規模。“第一期5000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元”，潘功勝此前如是表示。

保險機構申報意愿如何？部分大型保險公司內部人士在受訪時透露，目前暫沒有申報計劃。一位資管公司業務負責人對《每日經濟新聞》記者表示，由于具體的實施細則暫時還不太清楚，需要國家金融監督管理總局明確需要符合的具體條件，再結合公司的合規和風控要求，來決定是否能申請。

“這一創新工具還需要配套其他監管指標的調整，以及保險資金運用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果。”在周瑾看來，保險公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國債、金融債、優質股票和公募基金等高流動性資產占比是比較高的，因此通過互換便利的創新工具對其優化其流動性指標的需求有限。

在認可互換便利工具穩定資本市場作用的同時，華泰證券張繼強團隊也提到，保險等非銀機構目前面臨的問題更多是缺資產，而非缺資金。“經濟增長和上市公司盈利很難完全靠貨幣政策來解決。本輪金融政策組合拳和9月召開的政治局會議有助于提振市場信心和風險偏好，但股市趨勢性行情還是要靠增長和盈利驅動，當前價格信號偏弱和股市盈利偏弱的現實仍有待改變。”

進一步加大“引導中長期資金入市”的政策力度

國家金融監督管理總局數據顯示，截至2024年上半年，保險公司資金運用余額為30.87萬億元，同比增長10.98%。人身險公司和財產險公司的股票與證券投資基金的合計投資比例分別為12.48%和15.31%，顯示險資入市還有較大空間。

9月24日，國務院新聞辦公室“金融支持經濟高質量發展有關情況”發布會上，國家金融監督管理總局黨委書記、局長李云澤表示，經國務院同意，金融監管總局推動中國人壽、新華保險開展試點，共同發起設立私募證券投資基金，募集保險資金投資資本市場。該基金注冊資本500億元，已正式開始投資運作，目前進展順利。

“下一步將擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度。”李云澤還表示，將督促指導保險公司優化考核機制，鼓勵引導保險資金開展長期權益投資。

9月26日，中共中央政治局會議強調，要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。

同日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》指出，著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。建立健全商業保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業績導向。培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，豐富商業保險資金長期投資模式，完善權益投資監管制度，督促指導國有保險公司優化長周期考核機制，促進保險機構做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩定的長期投資。

太平人壽相關負責人表示，未來將繼續強化“長錢長投”的理念，積極發揮保險資金的長期優勢。投資方向上，加大符合國家產業政策或協同主業領域的投資，布局戰略性新興產業、創業投資，及具有協同效應的醫康養上下游價值鏈領域；投資標的上，通過投資具有明確底層資產、穩定期間收益、清晰退出通道的資產，發揮保險資金耐心資本的優勢，在助力經濟高質量發展的同時提升長期收益；投資方式上，探索長期資金服務新經濟、新產業的模式和路線，加大央企、地方的合作，包括設立私募證券投資基金、區域發展基金等。

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