每經(jīng)記者 孫宇婷    每經(jīng)編輯 董興生    

9月下旬以來，一系列應對宏觀挑戰(zhàn)的重磅政策“組合拳”，為A股市場情緒和技術(shù)面帶來了積極影響。

“我們對大中華地區(qū)特定消費服務和科技公司發(fā)行的債券進行了戰(zhàn)術(shù)配置。”近日，在與《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“NBD”）的對話中，全球知名債券投資巨頭品浩的董事總經(jīng)理兼亞洲投資組合經(jīng)理張冠邦（Stephen Chang）透露了公司在此次反彈中受益的亞洲信貸投資組合。

“我們還小幅增持了中國房地產(chǎn)（基于市場加權(quán)利差），包括精選的高貝塔（指投資組合的收益相對于整體市場收益的波動程度）開發(fā)商，并維持對澳門博彩的增持評級。”張冠邦直言，“如果我們看到短期內(nèi)宣布積極的支持措施，那么近期市場可能維持對中國的風險情緒，并促進更快的復蘇。”

張冠邦 圖片來源：企業(yè)供圖

品浩（Pacific Investment Management Company，通常簡稱“PIMCO”），于1971年成立于美國加州新港灘，如今在全球擁有23個辦事處。

截至2024年9月30日，品浩管理著2萬億美元的資產(chǎn)，是全球主動固定收益投資領(lǐng)域的領(lǐng)導者。在全球機構(gòu)客戶固定收益類產(chǎn)品市占率排行榜上，品浩長期占據(jù)首位。

增持部分內(nèi)地/香港地區(qū)工業(yè)、消費品和金融領(lǐng)域信貸產(chǎn)品

NBD：如何看待政策“大禮包”在中短期內(nèi)對市場情緒和全球資產(chǎn)配置的影響？

張冠邦：最近，中國官方宣布了超市場預期的全面刺激政策，其中包括降低利率、放松抵押貸款政策、推出新工具支持股市。

我們認為，這一寬松計劃是本周期中最協(xié)調(diào)、最全面的——針對GDP增長、股市和房地產(chǎn)價格。

政策刺激對情緒和技術(shù)面都有積極影響。短期內(nèi)，由于對資產(chǎn)價格的直接關(guān)注和更趨樂觀的中國經(jīng)濟前景，我們認為，這對資產(chǎn)價格是有利的。如果對中國資產(chǎn)的看跌情緒減弱，我們可能會看到流入該資產(chǎn)類別的資金增加，導致中國信貸、高貝塔亞洲信貸（例如部分印度信貸）以及巴基斯坦等前沿市場的信用利差進一步收窄。

從中期來看，我們將采取更加謹慎的策略，密切關(guān)注更多政策公告，尤其是財政政策。為了實現(xiàn)可持續(xù)的復蘇并解決經(jīng)濟活動低迷、收入預期和資產(chǎn)價格疲軟等問題，需要額外的寬松政策。

無論如何，這是朝著正確方向邁出的一大步，如果我們看到短期內(nèi)宣布積極的支持措施，那么，近期市場可能會維持對中國的風險情緒，并促進更快的復蘇。

NBD：哪些行業(yè)在這一背景下可能受益？

張冠邦：我認為，潛在受益的行業(yè)包括銀行、消費及區(qū)域溢出效應相關(guān)板塊。

首先，銀行可能會受益于政府注入更多股權(quán)的計劃，這可能會抵消息差下降的影響，盡管中國銀行信貸資產(chǎn)的估值被認為偏高。

其次是消費相關(guān)行業(yè)，尤其是汽車、電子商務、家電、食品和飲料（如乳制品和餐飲）。

再次是區(qū)域溢出效應帶來的板塊機會。通過貿(mào)易渠道和增長貝塔對整個地區(qū)產(chǎn)生潛在的積極影響，特別是在中國臺灣和韓國等市場。

NBD：在這波反彈后，品浩對中國資產(chǎn)的持倉有什么變化？調(diào)整邏輯是什么？

張冠邦：在我們的亞洲信貸投資組合中，我們從以下幾個方面受益于這次反彈：

戰(zhàn)術(shù)配置：我們對大中華地區(qū)特定消費服務和科技公司發(fā)行的債券進行了戰(zhàn)術(shù)配置。

中國信貸：對中國房地產(chǎn)的小幅增持（基于市場加權(quán)利差），包括精選的高貝塔開發(fā)商。此外，我們增持了工業(yè)（多元化制造、建筑材料/水泥）、消費品和金融（例如壽險）領(lǐng)域的部分中國內(nèi)地、中國香港地區(qū)信貸，這些行業(yè)已經(jīng)反彈。

澳門博彩：維持對澳門博彩的增持評級，從基本面角度，我們看好澳門博彩。但近幾個月強勁反彈后，我們已有獲利，并降低了集中度。

多元配置需求疊加收益率優(yōu)勢，亞洲信貸仍對全球資金有吸引力

NBD：當前中國信貸市場整體情況如何？哪些因素會對全球資金流入構(gòu)成吸引力？

張冠邦：中國投資級和亞洲投資級的債券估值仍然偏緊，但基本面總體具有韌性。中國和亞洲高收益?zhèn)氖找媛瘦^高，反映了該行業(yè)被認為具有更高的風險。

我們也看到全球投資者尋求多元化配置和充分利用當前收益率的需求，因為就收益率而言，估值看起來仍然有吸引力。對于更廣泛的亞洲信貸和亞洲高收益行業(yè)，我們?nèi)匀徽J為技術(shù)面和穩(wěn)定的信貸基本面會對其形成支撐。

除特定的壓力地區(qū)外，整個亞洲地區(qū)的信貸和宏觀基本面仍保持彈性。我們預計收益率和持有收益很可能會成為增長的核心引擎，如果我們看到中國繼續(xù)宣布積極的政策寬松措施，則利差有可能進一步收緊。

對于權(quán)衡亞洲固定收益與股票的投資者來說，我們注意到，從歷史上看，與亞洲股票相比，亞洲信貸提供了更好的風險調(diào)整回報。

NBD：內(nèi)外宏觀環(huán)境如何影響公司近期在中國的投資？

張冠邦：我們正在密切關(guān)注財政政策的后續(xù)情況以及針對特定增長部門的支持，其中可能包括穩(wěn)定房地產(chǎn)、支持消費和地方政府援助的額外措施。在增加我們的風險敞口前，我們將采取觀望態(tài)度，再加上近期通脹數(shù)據(jù)反映出的壓力，市場正在尋求更直接和具體的財政措施來恢復積極情緒。

由于美國市場出色的增長表現(xiàn)和更高的利率環(huán)境，資產(chǎn)越來越多地被吸引到美國市場，這也推動了美元走強。在美國經(jīng)濟軟著陸、盈利增長疲軟和經(jīng)濟活動放緩的環(huán)境下，美聯(lián)儲更大幅度的降息可能會為包括中國資產(chǎn)在內(nèi)的其他資產(chǎn)，創(chuàng)造跑贏大盤的有利條件。