各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。 國慶節(jié)前，A股大幅上漲，很多投資者找不到上車的機(jī)會(huì)。國慶節(jié)后，A股開始持續(xù)調(diào)整。這波行情看似熱鬧，其實(shí)和大部分股民沒啥關(guān)系，一些新股民甚至可能還會(huì)虧錢。當(dāng)然，對(duì)于堅(jiān)持定投的投資者來說，顯然還是賺到了。 今天早間，政策面又迎來一波利好，比如說中國人民銀行發(fā)布公告正式推出股票回購增持再貸款，再比如說中國人民銀行預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。 在政策面利好的加持下，目前市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)暖。經(jīng)過近兩周的調(diào)整，對(duì)于中長期投資者來說，又可以開始逐步布局自己心儀的好公司了。接下來，我們一起來看一下醫(yī)藥制劑行業(yè)的基本面情況和投資邏輯。 在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第8期白金版以及道達(dá)研選周記第40期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。 仿制藥龍頭成長天花板仍高 2024年以來，在醫(yī)藥整體表現(xiàn)低迷的背景下，許多以院內(nèi)集采藥品業(yè)務(wù)為代表的制劑一體化公司，曾被市場(chǎng)認(rèn)為存量業(yè)務(wù)天花板低、集采藥價(jià)承壓、收入增長持續(xù)性存疑。然而，據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，上半年以來，無論是業(yè)績(jī)還是股價(jià)，這些公司均表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。 未來的中長周期下，集采藥品的快速放量是否可以維持？以集采放量為核心業(yè)務(wù)的制劑一體化是否能夠被市場(chǎng)認(rèn)可享受估值溢價(jià)？在板塊內(nèi)部走勢(shì)分化顯著，行業(yè)整體表現(xiàn)弱勢(shì)的背景下，這些問題顯得尤為重要。 對(duì)此，華創(chuàng)證券認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的積極變化不只有創(chuàng)新，專利到期后仍然會(huì)回歸仿制藥的制造業(yè)本質(zhì)。仿制藥價(jià)格低廉，但是需求量大、生命周期接近永續(xù)，更重要的是，隨著品種數(shù)量增加，藥企對(duì)于經(jīng)營效率的要求不斷提高。因此，隨著產(chǎn)業(yè)供給側(cè)未來逐步出清，或許這一趨勢(shì)會(huì)悄然發(fā)生，一批仿制藥龍頭有望逐漸浮出水面，帶來中長期的成長價(jià)值。 通過借鑒日本仿制藥行業(yè)和時(shí)代紅利下白馬股的誕生，將國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與日本21世紀(jì)初的情形進(jìn)行類比，華創(chuàng)證券指出，基于國內(nèi)更大的人口基數(shù)、更快的老齡化進(jìn)程和更高的醫(yī)保自付比例，本土市場(chǎng)的巨大用藥潛力，有望使得國內(nèi)制劑一體化企業(yè)的成長天花板遠(yuǎn)超日本龍頭企業(yè)。 日本經(jīng)驗(yàn)復(fù)盤 為提高藥品可及性、控制醫(yī)療費(fèi)用上漲，日本政府自2000年以來開展了一系列改革，多措并舉地提高了仿制藥的替代率，日本仿制藥行業(yè)迎來發(fā)展的黃金時(shí)代。 盡管仿制藥與原研藥在療效上幾乎沒有區(qū)別，但是由于仿制藥本身存在缺貨或者質(zhì)量存疑的問題，醫(yī)患偏向于使用品牌藥，對(duì)仿制藥的信心不足，且醫(yī)生和藥師在低價(jià)仿制藥上幾乎無利可圖，仿制藥前期推廣速度并不快。隨后，日本政府通過法律法規(guī)激勵(lì)和引導(dǎo)醫(yī)師和藥劑師使用仿制藥。 2007年日本政府將“促進(jìn)仿制藥使用”列入《經(jīng)濟(jì)財(cái)政改革基本方針2007》，并明確提出2012年仿制藥替代率達(dá)到30%，并且從穩(wěn)定供應(yīng)、質(zhì)量保證、信息提供、仿制藥促進(jìn)環(huán)境和醫(yī)保等多角度陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，仿制藥正式開始全面普及。日本仿制藥行業(yè)的替代率在2010年前后開始迅速上升，在2023年超過80%，已經(jīng)基本接近歐美發(fā)達(dá)國家的平均水平。 對(duì)于資本市場(chǎng)更具指導(dǎo)意義的是，仿制藥企業(yè)龍頭的股價(jià)在資本市場(chǎng)享受估值溢價(jià)的階段，正是日本加大醫(yī)保控費(fèi)力度，密集出臺(tái)仿制藥鼓勵(lì)政策，但是仿制藥滲透率依然較低的時(shí)期。2002-2007年，日本仿制藥頭部公司普遍享受了較高的估值溢價(jià)，以澤井制藥為例，市盈率超過50倍，高溢價(jià)背后反映了政策催生下的仿制藥替代浪潮勢(shì)不可擋。 市場(chǎng)的快速發(fā)展必然引來更多的競(jìng)爭(zhēng)者。2008年前后，國際仿制藥巨頭看到日本市場(chǎng)的巨大潛力，并伴隨政府全方位的鼓勵(lì)政策不斷出臺(tái)，不少公司通過合資/收購的形式進(jìn)軍日本仿制藥市場(chǎng)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力驟然上升。盡管隨著競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)逐漸變得嚴(yán)峻，在一定的階段內(nèi)，也并沒有直接影響龍頭公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)繼續(xù)上漲。 借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，華創(chuàng)證券堅(jiān)定看好國內(nèi)領(lǐng)先原料藥制劑一體化企業(yè)的成長潛力和投資機(jī)會(huì)，并給出3點(diǎn)理由： 1）時(shí)間維度上，國內(nèi)藥品市場(chǎng)正在迎來仿制藥滲透率提升和結(jié)構(gòu)重塑的關(guān)鍵拐點(diǎn)。一系列醫(yī)改政策背景下，制劑一體化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正不斷突顯。 2）空間維度上，基于國內(nèi)更大的人口基數(shù)和更快的老齡化進(jìn)程，國內(nèi)本土市場(chǎng)的巨大用藥潛力，有望成為制劑一體化企業(yè)未來中長期成長的重要支持。 3）隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展走向中后期，行業(yè)大概率會(huì)呈現(xiàn)出高度集中化的特征，具備足夠強(qiáng)制造競(jìng)爭(zhēng)力的頭部企業(yè)將會(huì)在中長周期中最終勝出。 免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！ 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、企業(yè)的產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期；2、企業(yè)的銷售進(jìn)度低于預(yù)期；3、匯率波動(dòng)對(duì)公司的短期盈利造成一定影響；4、原材料成本上漲。 最后再提醒一下，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第8期白金版以及道達(dá)研選周記第40期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。 好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！ 本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下： 華創(chuàng)證券-醫(yī)藥行業(yè)深度研究報(bào)告：為什么看好制劑一體化在本土市場(chǎng)的巨大發(fā)展機(jī)遇 （錢研君） 本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。