每經記者 王琳    每經編輯 張海妮    

號稱中國領先的私立中高端綜合醫療服務機構的卓正醫療控股有限公司（以下簡稱卓正醫療）目前正沖擊港股上市。記者注意到，與定位于中高端市場形成反差的是，卓正醫療在報告期內（即2021年至2023年）的毛利率分別為11.9%、9.3%和19.3%。

與此同時，作為卓正醫療高毛利率業務的會員計劃業務，也遭遇了會員賬戶儲值在報告期內逐年下降的情況。

2023年，通過控制雇員薪金及福利開支等，卓正醫療將毛利率提升至19.3%。不過，卓正醫療的董事薪酬總額自2023年以來迎來了大幅增長。

報告期內，卓正醫療一直未能實現盈利。隨著2025年和2026年新醫療服務機構建設計劃的鋪開，卓正醫療何時能夠實現盈利，暫且不得而知。

實體醫療服務業務毛利率連續兩年為個位數

卓正醫療號稱中國主要的中高端綜合醫療服務機構之一。根據弗若斯特沙利文的數據，截至2023年年末，卓正醫療在中國覆蓋的城市數量排名第一，在2023年的付費患者就診人次排名第二、總收益排名第三。

醫院及診所等實體醫療服務是卓正醫療的最主要業務，2021年—2023年其收入占比分別為89.1%、83.0%和85.8%。

不過，就是這樣頗具規模且定位于中高端市場的企業，毛利率卻并不高。

招股書顯示，2021年至2023年，卓正醫療的毛利率分別為11.9%、9.3%和19.3%。分業務來看，作為卓正醫療最主要業務的實體醫療服務在報告期內的毛利率分別為8.9%、2.1%和15.2%，甚至低于同期公司的整體毛利率。

圖片來源：招股書截圖 

2021年至2023年，卓正醫療的會員計劃毛利率分別高達100%、89.4%和95.1%。不過，會員計劃業務在卓正醫療收入中的占比在報告期內分別僅為1.8%、3.9%和3%。

值得一提的是，卓正醫療的會員黏性也并不是特別強。截至2022年年末和2023年年末，卓正醫療的會員續費率分別約為42%和56%。與此同時，截至2021年至2023年各年末，卓正醫療的會員賬戶總數分別為6.07萬個、7.97萬個和9.72萬個，但其會員賬戶儲值分別約為4520萬元、3870萬元和3540萬元，也就是說，在會員賬戶總數逐年大幅增長的同時，其會員賬戶儲值卻在逐年下降。

10月21日，卓正醫療總裁周方在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，公司會員賬戶儲值平均數在逐年下降，公司理解可能是用戶根據自身需要或喜好選擇造成的，這對公司經營業績不會帶來直接影響。

在低毛利率的背景下，卓正醫療在報告期內仍未實現盈利。2021年至2023年，卓正醫療的收入分別為4.17億元、4.73億元和6.90億元，其年內虧損額分別為2.51億元、2.22億元和3.53億元。

嚴控成本及管理開支，董事薪酬報告期內快速增長

進一步來看，雇員薪金及福利開支是影響卓正醫療經營業績表現的主要因素。

招股書顯示，卓正醫療的雇員薪金及福利開支總額包括了計入收入成本、銷售開支及行政開支的雇員福利開支。2021年至2023年，卓正醫療的雇員薪金及福利開支總額分別為3.14億元、3.80億元和4.36億元，分別占同期總收入的75.2%、80.2%和63.2%。

卓正醫療2023年毛利率的提升，恰好伴隨著其雇員薪金及福利開支占總收入比例的下降。對此，卓正醫療在公告中表示，這反映公司在實現強勁收入增長的同時控制成本及管理開支。

以銷售開支為例，在收入于2023年同比大增的同時，卓正醫療的銷售開支反而在2023年同比下降了36.6%。卓正醫療表示，銷售開支中的雇員薪金及福利開支的大幅下降，是由于公司在2023年品牌及營銷人員的數量有所減少，以精簡人員結構并提升運營效率。

值得一提的是，在控制雇員薪金及福利開支的同時，卓正醫療的董事薪酬并未受到影響。招股書顯示，2021年至2023年三個財政年度，卓正醫療向董事支付的薪酬總額分別為165萬元、194萬元和429萬元。根據安排，卓正醫療在2024年估計應付予董事的薪酬總額將為610萬元，其中包括以股份為基礎的薪酬開支約260萬元。也就是說，卓正醫療對董事的薪酬總額自2023年以來進入了快速增長階段。

對于2023年董事薪酬總額的大幅增長，周方表示，一方面是因為卓正醫療在2023年增加了一位執行董事，另一方面是存在以股份為基礎的薪酬開支。

何時實現年度整體盈利？周方：根據監管要求，暫不便回應

展望后續經營計劃，招股書顯示，2025年和2026年，預計卓正醫療將在現有市場總共建立3個新醫療服務機構，總共耗資1.54億元；同時將在新市場建立2個新醫療服務機構，擬總耗資5370萬元。

招股書還顯示，新醫療服務機構的投資回收期為從開業起計通常2~5年。對此，周方向記者解釋稱，投資回報周期是基于歷史上公司網點的實際運作情況總結得出的，就單個網點層面而言，公司已經有較多網點實現或即將實現盈利。

卓正醫療表示，新醫療服務機構在運營初始階段通常收入較低且運營成本較高，因此新醫療服務機構的開設數量和開設時間已經并將繼續對公司的盈利能力產生重大影響。

不過，招股書同時披露，撇除本質上屬于非現金的以股份為基礎的薪酬開支、其他收入、其他損益以及金融資產減值虧損凈額等，公司已于2023年第四季度錄得經營利潤。

對于卓正醫療預計何時能夠實現年度整體盈利，周方則表示，按照上市監管的相關要求，公司表示暫時不便回應，相關信息會按監管部門要求披露。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211461430752