每經記者 陳植    每經編輯 馬子卿    

截至10月24日15時30分，倫敦黃金現貨交易價格徘徊在2735美元/盎司附近。據悉，10月23日隔夜盤創下了年內高點2758美元/盎司。

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本月中旬，瑞銀駐新加坡黃金分析師喬尼·特維斯曾表示，他將明年的金價目標定在3000美元/盎司。他認為，“未來一年，投資者持有的黃金仍有較大的增長空間，應該會推高金價。”此外，花旗研究也調高對未來3個月金價走勢的預估。考慮到美國就業市場可能進一步惡化、美聯儲降息、黃金ETF買盤增加，花旗將未來3個月金價從此前的2700美元/盎司上調至2800美元/盎司，未來6—12個月預估值為3000美元/盎司。

隨著金價上漲帶來日益可觀的“賺錢效應”，全球黃金ETF的“吸金”能力隨之增強。

近日，世界黃金協會發布數據顯示，隨著9月份凈流入資金達到14億美元，全球黃金ETF一改此前的資金凈流出狀況，年內首次實現資金凈流入3.89億美元。在資金持續流入、金價迭創新高影響下，截至9月底，全球黃金ETF的資產管理總規模達到2710億美元，再度刷新紀錄高點。

一位黃金ETF人士向記者指出，今年以來大量資金流入國內黃金ETF，帶來了不小的增量資金；二是歐美市場眾多投資者對黃金ETF的交易策略，紛紛從獲利回吐轉向追漲套利。而另一位業內人士則認為，在美國市場，投資者對黃金的觀點已發生根本性改變。

據悉，當前國內投資者與歐美投資者加倉黃金ETF的邏輯存在較大差異。國際方面，一是9月美聯儲大幅降息50個基點，美元實際利率收窄，大量資金追漲套利；二是金價持續上漲令大量黃金ETF看漲期權被執行，期權在到期日吸引大量資金流入黃金ETF，推高金價；三是全球地緣政治沖突，加劇了歐美資金的避險配置需求。國內方面，國內金飾價格偏高，大量投資者更愿買入投資門檻相對較低的黃金ETF，分享金價上漲紅利。

上半年全球黃金ETF凈流出67億美元，國內黃金ETF則迎來資金凈流入

世界黃金協會發布的半年度報告顯示，2024年上半年，全球黃金ETF累計資金流出量達到67億美元，創下2013年以來的最大同期資金流出量。今年前2個月，全球黃金ETF資金流出量更是達到57億美元。

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上述黃金ETF人士向記者分析說，過去10多年，歐美投資者在黃金ETF建立了龐大的投資持倉，隨著今年以來黃金價格開始迭創新高，他們“逢高減持”“落袋為安”的情緒強烈。其認為，歐美投資者選擇拋售黃金ETF的原因，一是近年歐美國家通脹壓力較大，部分個人投資者“逢高賣出”補貼家用；二是美聯儲上半年沒有降息，押注美聯儲年初降息與金價上漲的華爾街投資機構，選擇提前結清黃金ETF頭寸。

相比而言，上半年國內黃金ETF則迎來資金凈流入，對沖了歐美投資者獲利回吐所帶來的全球黃金ETF資金流出壓力。數據顯示，今年前6個月，國內黃金ETF市場累計流入約170億元人民幣（約23億美元），創下有史以來最強勁的上半年表現。與此同時，黃金ETF總持倉也隨之大幅增加31噸。

一方面，上半年黃金價格持續上漲導致金飾價格水漲船高，消費者面對金飾價格“居高不下”，轉而選擇投資門檻更低、黃金變現能力更強的黃金ETF；另一方面，上半年股市低迷，部分投資者將資金投向黃金ETF，選擇黃金作為其投資方向。此外，上半年人民幣匯率有所貶值，人民幣計價的黃金價格隨其上漲，部分投資機構加倉黃金ETF，以應對人民幣匯率貶值風險。

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“盡管上半年國內黃金ETF市場凈流入約23億美元，但歐美市場投資者獲利回吐力度較大，上半年全球黃金ETF的資金流失狀況仍然嚴峻。”前述黃金ETF人士指出。不過，隨著黃金價格迭創新高，二季度以來歐美市場黃金ETF的資金凈流出量開始減少，越來越多歐美投資者的交易策略從“獲利了結”變成“持有待漲”。

下半年歐美資金由“待漲而沽”轉向“追漲套利”

7月起，全球黃金ETF的資金流向出現“拐點”。北美地區，黃金ETF突然一改過去兩個月的資金流出狀況，在7月實現20億美元的資金凈流入；歐洲地區，黃金ETF資金凈流入額在7月達到12億美元，創下2022年3月以來的單月最高值。歐美投資者共同買入，當月全球黃金ETF的資金凈流入量達到37億美元，創下2022年4月以來單月最大資金凈流入額。

前述黃金ETF人士認為，“歐美投資者在單月凈買入黃金ETF的狀況，不多見。”5-6月份，盡管歐洲黃金ETF率先恢復資金凈流入，但美國市場黃金ETF仍保持資金凈流出，市場依然相信“獲利回吐”交易情緒對歐美黃金ETF市場產生較大的影響；7月，歐美投資者實現凈買入黃金ETF，市場意識到，歐美投資者對黃金ETF的交易態度，不是“獲利了結”“待漲而沽”，而是“追漲套利”。

在其看來，7月之所以成為歐美投資者重新調整黃金ETF交易策略的重要轉折點，主要受三點因素影響。一是7月起，美聯儲9月降息預期驟然增加，重新激發買漲黃金獲利的情緒；二是全球地緣政治沖突升級，歐美投資者避險投資需求進一步增加；三是金價上漲，大量黃金買漲期權被執行，在期權到期日，大量歐美資金涌入黃金ETF市場，進一步推高金價，為其持有的看漲期權行權創造更高收益。

該黃金ETF人士還透露，7月以來歐美市場黃金ETF雙雙迎來資金凈流入，也是歐美對沖基金與資管機構調倉布局下半年投資策略的結果。在國際地緣政治風險、美聯儲下半年降息概率增加等因素影響下，6月多家歐美對沖基金與資管機構決定在下半年增加黃金配置，并在7月集體增加了黃金ETF持倉。

世界黃金協會中國區CEO王立新此前接受記者采訪時表示，黃金價格具有一定的獨立走勢，且與其他大類資產的價格波動相關性相對較低，因此在國際地緣政治風險升級期間，眾多全球投資機構都會將黃金作為重要的避險配置組成部分。

記者注意到，隨著7月黃金迭創新高，歐美資金的避險投資、押注美聯儲降息的套利交易情緒日益高漲，全球黃金ETF持續迎來資金凈流入，令年內資金流出量持續收窄。

世界黃金協會曾表示，8月全球黃金ETF資金凈流入量達到21億美元，創下連續四個月的資金流入。其中，北美、歐洲、亞洲等地區均出現資金凈流入，尤其是歐美市場的黃金ETF資金凈流入量最多。當月北美與歐洲地區的黃金ETF資金凈流入量分別達到14億美元與3.62億美元，高于亞洲地區的3.2億美元。

今年9月底，在金價迭創新高引發歐美資金“追漲套利”盤持續增加的驅動下，全球黃金ETF扭轉了年內資金凈流出的局面，實現年內資金凈流入3.89億美元。其中，北美地區投資者繼續向黃金ETF“追加”14億美元的投資。

“這反映在9月美聯儲降息50個基點后，美國投資機構紛紛押注美聯儲年內仍將繼續降息，基于美元實際利率收窄幅度將高于市場預期，買漲黃金、加倉黃金ETF獲利的情緒進一步增強。”前述黃金ETF人士指出。

“金融屬性”對沖“商品屬性”，金價“高不可攀”令金飾需求持續下滑

隨著資金持續涌入全球黃金ETF推動后者黃金持有量增加，它能否抵消高金價環境下的金飾需求走弱狀況，備受市場關注。

受金價迭創新高影響，中國等黃金消費大國都面臨金飾需求回落的狀況。截至10月23日，境內部分金店的金飾零售價已突破800元/克，令不少消費者感到金價“高不可攀”。

一位上海地區金店負責人向記者指出，除了深圳水貝、北京菜百等地區部分門店柜臺主動提供力度更大的金飾加工費優惠折扣，吸引部分消費者前往購買。當前，迭創新高的金飾價格對不少城市金店銷售額構成較大的影響。

金價“高不可攀”令金飾需求持續下滑 圖片來源：每經記者 陳植 攝

他表示，“10月前三周，我們門店的營收額較9月同期又下滑約20%，現在我們主要出售小克數的金豆產品，力爭能創造一些銷量覆蓋日常經營開支。”

據悉，今年前9個月，上海黃金交易所黃金出庫量為1127.76噸，同比減少約11.14%，顯示在高金價環境下，下游金飾加工產業景氣度與金飾消費需求都面臨較大的回調壓力。與此形成反差的是，國內黃金ETF市場基本延續資金凈流入狀況。

前述黃金ETF人士指出，“除8月因債市回調，投資者贖回黃金ETF避險，當月黃金ETF資金凈流出約20億元。今年其他月份國內黃金ETF均保持資金凈流入。”此前，市場一度擔心8月理財產品贖回壓力延續會導致黃金ETF資金凈流出狀況加劇，但9月國內黃金ETF迅速恢復為資金凈流入7.94億元。

其認為，盡管當前迭創新高的金價正吸引越來越多國內投資資金流入黃金ETF，但其帶來的黃金持倉增量，未必能完全抵消金飾需求下滑狀況。

此外，王立新在接受記者專訪時也表示，金飾需求占到國內黃金需求的約50%；但面對上半年國內金飾需求下滑，投資型金條金幣購買需求相對旺盛，加之黃金ETF保持資金凈流入，國內黃金市場需求會相對平穩地發展。

其認為，在高金價環境下，黃金“金融屬性”所帶來的投資需求增加，某種程度能有效對沖黃金“商品屬性”所造成的金飾需求回落，確保黃金需求延續平穩發展狀況。

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而上述黃金ETF人士還指出，當前越來越多華爾街投資機構，正密切關注全球黃金ETF的最新資金凈流入趨勢。過去，歐美資金對黃金ETF采取獲利回吐舉措，對金價回調構成較大的“拖累”；但如今歐美投資者開始加倉黃金ETF追漲套利，亞洲地區繼續增加黃金ETF投資，就市場交易情緒而言，或將給金價繼續“堅挺”構成新的支撐。

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