每經評論員 杜恒峰

自10月16日晚發布重大資產重組預案以來，松發股份（SH603268，股價49.08元，市值60.94億元）股價便開啟連漲模式。10月17日至11月5日，松發股份連續14個交易日漲停。在此期間，公司至少發布了10次股價異動、股價嚴重異動或股票交易風險提示，并多次向實際控制人發函問詢。然而，市場對這些風險提示似乎完全“脫敏”，直到11月6日，松發股份才以跌停結束了連漲走勢。

對于今年很可能凈利潤為負、營收低于3億元而面臨退市風險的松發股份來說，將低質資產置出、優質資產置入的騰挪，可能徹底改變基本面，確實是實打實的利好，股價大漲也在意料之中。然而，上市公司真正要為投資者創造價值，不應僅以日或月的股價波動來衡量，而是需要以年為單位，實現長期持續的股價上漲，這樣才能創造更多價值，惠及更多投資者。

筆者注意到，松發股份曾提示，可能存在發行后總市值超過擬置入資產恒力重工估值上限的風險。松發股份股價大幅上漲后的“泡沫量”不難測算。假設新發7.5億股，發行價10.16元，恒力重工的估值最高可達152.4億元。參考11月5日收盤價54.53元，松發股份重組完成后總市值將高達476億元，這意味著在重組估值基礎上又提升了至少2倍。以2023年財務數據為基礎，重組后的恒力重工市盈率和市凈率將分別高達1.2萬倍和99倍，這在造船業中堪稱“市夢率”。

松發股份并非孤例，這種現象在當前A股市場中廣泛存在。同樣是虧損的上市公司，其股價漲幅遠遠超過績優公司。截至11月6日收盤，申萬虧損股指數在兩個月內累計漲幅高達56%，11月5日甚至出現了ST股集體漲停的場面。同樣是并購重組，股價漲幅嚴重透支重組后增長前景的情況也不少見。例如，富樂德擬收購資產2023年凈利潤為3.54億元，但重組公告后公司市值最多增長了192億元，相當于擬收購資產市盈率達到了54倍，若算上增發股份，這一數值還將大幅提高。

股價暴漲的背后是賺快錢的力量在主導，收益兌現必然意味著股價的大幅回落。當股價漲到嚴重偏離合理估值時，上市公司的風險提示可能被“脫敏”，但最終不會“脫靶”，即風險提示中的情景最終會成為現實。對投資者而言，應當對這類風險提示給予足夠的重視。雖然這可能會錯過一些驚心動魄的大漲時刻，但卻能避開必然會降臨的巨大風險。