每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

“預(yù)計本次并購重組浪潮將開辟投行新的業(yè)務(wù)增長點。”東吳證券相關(guān)負責(zé)人指出，2023年“8·27新政”中提出“將階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡”，資本市場改革重心逐漸從融資端向投資端轉(zhuǎn)變，此后A股IPO降速明顯，大量在審企業(yè)撤回。在IPO審核速度放緩的情況下，市場并購需求不斷涌現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，按照首次披露日統(tǒng)計上市公司的并購重組情況，2023年共有110家上市公司參與重大重組事件。而截至2024年11月10日，2024年已有104家上市公司參與重大重組事件。

尤其是9月24日“并購六條”出臺以來，隨后就有29家上市公司首次發(fā)布了相關(guān)并購重組公告。由此可見，在多措并舉的并購重組政策支持下，2024年參與重大重組事件的上市公司數(shù)量有望超過2023年。

值得注意的是，并購重組業(yè)務(wù)集中度非常明顯，這對于中小券商而言，業(yè)務(wù)空間勢必面臨極大挑戰(zhàn)。因此，如何實施差異化競爭策略，已成為各家投行必須面臨和解決的現(xiàn)實問題。

機遇：并購重組業(yè)務(wù)賦能發(fā)展

當前，并購重組已經(jīng)成為券商投行競相布局的領(lǐng)域。《每日經(jīng)濟新聞》記者從廣發(fā)證券獲悉，該公司已有多個并購項目處于推進或籌備之中；國金證券相關(guān)負責(zé)人也透露，該公司今年立項的并購重組類項目數(shù)量較往年明顯增多；同樣，民生證券相關(guān)負責(zé)人也表示，已儲備的項目包括寧波精達發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購資產(chǎn)項目、思林杰發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購資產(chǎn)等；招商證券亦是如此，目前其已有多單項目披露或者即將披露。

現(xiàn)階段并購重組政策春風(fēng)頻吹的大環(huán)境下，并購重組業(yè)務(wù)扮演的角色將日趨重要，并購重組財務(wù)顧問收入以及配套融資承銷收入，將成為券商重要收入來源之一。國金證券相關(guān)負責(zé)人表示：“通過主導(dǎo)行業(yè)知名企業(yè)重組、復(fù)雜或創(chuàng)新模式重組項目案例，能夠顯著提升券商在并購重組市場中的聲譽和品牌效應(yīng)，增強其在資本市場的影響力。”

此外，并購重組業(yè)務(wù)對其他業(yè)務(wù)的發(fā)展也起到了積極的推動作用。平安證券相關(guān)負責(zé)人表示，從歷史情況看，并購重組往往會推動資本市場活躍，資本市場活躍將直接對券商交易傭金、投行業(yè)務(wù)需求增加、自營盈利、資管業(yè)務(wù)擴展、客戶資產(chǎn)規(guī)模增長等方面產(chǎn)生積極作用，同時對券商風(fēng)控能力和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也有明顯提升。

同樣，前述國金證券人士也持有類似看法。他強調(diào)，通過并購重組對交易雙方的撮合作用，使券商能夠與企業(yè)建立緊密的合作關(guān)系，從而拓展其他業(yè)務(wù)，比如融資、資產(chǎn)管理等。

值得一提的是，本輪并購新政鼓勵私募投資基金參與并購重組，結(jié)合并購市場買方需求提升，券商直投子公司得以更順暢地從已投項目中退出。廣發(fā)證券相關(guān)負責(zé)人對此表示，“并購六條”通過鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵私募投資基金積極參與并購重組，因此對于券商直投子公司，既能順應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力方向選擇合適的投資標的，實現(xiàn)“投得出”，也能在耐心資本的沉浸和陪伴下，在企業(yè)成熟階段被并購，實現(xiàn)“退得出”。

同樣也要看到的是，新一輪的并購重組浪潮將帶來更多金融工具的創(chuàng)新。東吳證券相關(guān)負責(zé)人表示，目前并購重組支付手段主要以現(xiàn)金支付和增發(fā)支付為主，對比美國并購過程中所運用的領(lǐng)形期權(quán)支付、可交債支付等多種非標的金融衍生品作為補充支付手段，預(yù)計本次并購重組將不斷推動券商在并購過程中的手段和工具創(chuàng)新。

挑戰(zhàn)：撮合、估值與整合

國金證券相關(guān)負責(zé)人指出，盡管并購重組目前尚屬藍海，但在鼓勵政策持續(xù)加碼以及IPO、再融資業(yè)務(wù)萎靡的市場環(huán)境下，各大投行勢必會對現(xiàn)有及潛在并購項目展開激烈爭奪，中小券商的業(yè)務(wù)空間面臨極大挑戰(zhàn)，同時也對投行人員估值定價知識體系和業(yè)務(wù)經(jīng)驗提出了更為嚴苛的要求。

民生證券相關(guān)負責(zé)人強調(diào)：“市場競爭將變得更加激烈，這意味著，對券商的專業(yè)服務(wù)能力提出了更高的要求。”他進一步指出：“券商需要全方位提高財務(wù)顧問服務(wù)能力，包括提升交易撮合能力、加強風(fēng)險控制能力、提高為交易雙方嫁接資源的能力、幫助實現(xiàn)并購后整合的能力等。”

記者觀察到，撮合能力是當前各投行普遍面臨的難題。廣發(fā)證券相關(guān)負責(zé)人表示，過去數(shù)年，投行業(yè)務(wù)以IPO為主要方向，在復(fù)雜度較高的并購重組業(yè)務(wù)上，并購定價更強調(diào)交易價值，這無疑增加了撮合的難度。

東吳證券相關(guān)負責(zé)人也同樣認為，并購撮合需要建立在買賣雙方產(chǎn)業(yè)認知的基礎(chǔ)上，同時需要券商人員極其深刻的行業(yè)洞見與行業(yè)資源作為支撐，通過擁有對實體經(jīng)濟和企業(yè)自身發(fā)展規(guī)律和交易需求的深度認知，挖掘并購中雙方能夠產(chǎn)生的協(xié)同增量。

此外，前述東吳證券人士還表示，并購市場估值與一級市場估值存在落差。2023年“827新政”之前，大批企業(yè)主要以IPO退出為目的。對于經(jīng)歷多輪融資的企業(yè)，企業(yè)估值目前處于高位，若按照并購方式退出得到的收益，相對IPO預(yù)期相差較大，所以當前并購市場買賣雙方還存在激烈的價格博弈過程。

在整合能力方面，平安證券相關(guān)負責(zé)人對此表示，在并購交易完成后，如何有效整合資源、管理文化差異、進行運營和人力資源整合是一個挑戰(zhàn)。券商的工作不限于交易的完成，還可能需要協(xié)助客戶完成整合工作，確保并購的長期成功。然而，這一過程充滿了不確定性，對投行來說無疑是一個巨大的考驗。

展業(yè)模式：由IPO轉(zhuǎn)向全方位服務(wù)

不可否認的是，并購重組市場活躍度提升，可以對券商投行業(yè)務(wù)帶來增量。不過市場普遍認為，短期來看，難以彌補IPO節(jié)奏放緩后給券商帶來的業(yè)務(wù)影響。招商證券相關(guān)負責(zé)人分析稱，主要在于收費模式上，并購重組目前收費水平遠低于IPO業(yè)務(wù)，且沒有跟投的潛在收益。

民生證券相關(guān)負責(zé)人舉例道，以中信證券與中金公司為例，2023年，中信證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金收入68.08億元，其中證券承銷業(yè)務(wù)占比高達85.99%，而并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入占比僅3.01%。同期，中金公司證券承銷業(yè)務(wù)收入占投行業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金收入的73.21%，并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入占投行業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金凈收入的比例為7.16%。雖然政策推動并購市場活躍，但仍難有效彌補IPO放緩對于券商收入的影響。

另外，《每日經(jīng)濟新聞》記者也觀察到，A股市場并購業(yè)務(wù)集中度非常高。從并購業(yè)務(wù)收入來看，2023年總營收規(guī)模前十的券商中，并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入超過1億元的只有3家券商。

然而，這并不妨礙各大投行將視角轉(zhuǎn)向并購重組。前述招商證券人士表示，中長期來看，國內(nèi)資本市場不斷走向成熟，并購重組未來在券商業(yè)務(wù)的占比會不斷提升，各大券商的展業(yè)模式也將由以IPO為主，逐步轉(zhuǎn)向為重要客戶提供全方位服務(wù)。

同樣，民生證券相關(guān)負責(zé)人也說道，過去，由于并購重組業(yè)務(wù)落地難度大、收費價格低，對券商整體收入貢獻較低，未來若IPO業(yè)務(wù)持續(xù)放緩，隨著并購重組市場的活躍度提升，并購重組業(yè)務(wù)對于券商投行是非常可觀的業(yè)務(wù)機會，有可能會成為投行創(chuàng)收的主力。

值得一提的是，廣發(fā)證券相關(guān)人士表示，并購重組業(yè)務(wù)將是券商實現(xiàn)差異化發(fā)展的重要品種。“并購業(yè)務(wù)存在業(yè)務(wù)周期長、業(yè)務(wù)難度大、復(fù)雜性強等特點，不同的業(yè)務(wù)重心布局會促成券商尋求構(gòu)建自身的競爭力。因此，并購業(yè)務(wù)也成為投行服務(wù)客戶的差異化競爭力來源之一。”

當前并購重組迎來新機遇，各大投行也紛紛發(fā)力。廣發(fā)證券相關(guān)負責(zé)人表示，面對本輪并購新政，公司重點聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)鏈補鏈強鏈等方向，為各機構(gòu)、組織及企業(yè)提供專業(yè)并購服務(wù)。首先是加大對并購重組業(yè)務(wù)的資源投入；其次是將行業(yè)龍頭公司作為重點展業(yè)對象；第三是將傳統(tǒng)行業(yè)整合作為重要展業(yè)方向；最后是注重生態(tài)圈建設(shè)。上述人士還表示，公司并購業(yè)務(wù)以大灣區(qū)作為業(yè)務(wù)拓展核心，同步深耕其他重點區(qū)域、重點行業(yè)和重點客戶。

民生證券相關(guān)負責(zé)人則表示，全力配合國聯(lián)證券與公司的重組整合，利用與國聯(lián)證券的并購整合契機，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享，更好地服務(wù)客戶；同時，盡快改變投行業(yè)務(wù)團隊對于IPO業(yè)務(wù)標準化模式的思維方式和工作習(xí)慣，通過優(yōu)化激勵機制引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)人員積極開拓并購重組業(yè)務(wù)。另外，還將繼續(xù)立足公司“投資+投行+投研”業(yè)務(wù)優(yōu)勢，從提供IPO項目保薦、并購重組以及資源的導(dǎo)入和整合等系統(tǒng)性服務(wù)為上市公司賦能。

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