每經記者 李娜    每經編輯 肖芮冬    

時下的券商資管，由于自身稟賦的不同，注定未來的發展戰略很難有統一的標準模板。

11月22日，在《每日經濟新聞》主辦的“2024中國資本市場高質量發展峰會”上，華安證券副總裁唐泳分享了對當下債市的最新看法以及對資管業務發展策略的最新思考。

債市調整的思考

2024年上半年的債牛行情與“銀行存款搬家”雙輪驅動下，固收資管市場規模快速擴容，機構缺資產壓力的提升進一步強化債市“資產配置荒”邏輯。進入8月后不久，債市迎來急速回調。

而這也讓市場回憶起2022年末債市迎來的大調整。

在唐泳看來，上述兩輪債市的調整有著諸多相似的地方。相差不到兩年的債市調整，都不是因為信用風險而產生的；兩輪調整中，都有流動性的因素，理財產品凈值回撤—投資者贖回—產品被迫賣債的負反饋，本輪負反饋尚未消失；兩輪調整都碰上了國內宏觀政策積極信號，經濟恢復預期抬升的影響。2022年調整背后的積極信號是政府出臺穩房地產的經濟政策以及放開新冠疫情防控，而本輪調整背后的積極信號是重磅政策“組合拳”落地。

談起兩輪債市調整的不同之處，“去杠桿不是本輪調整的目標。2022年債市下跌的主要原因除了流動性緊張、經濟預期改觀之外，還有一個原因是央行對債券市場去杠桿。本輪債券市場杠桿不是關注的重點。”唐泳這樣表示。

在這位資管老將看來，股債蹺蹺板背后，投資者風險偏好的變化不同。2022年投資者短時間集中贖回，是投資者風險厭惡的延續。投資者贖回固收類理財，主要是止盈、規避凈值回撤。而本輪債市調整背后是投資者風險偏好短期出現劇烈抬升。投資者贖回固收類理財的主要原因之一是加股票倉位。此外，不同渠道的投資者風險偏好差異較大，營業部渠道客戶風險偏好明顯高于銀行渠道客戶。

走向權益市場

2018年至今，債券市場總體呈現上漲格局，這對于固收業務為主陣地的券商資管而言是有利的。

對此，唐泳表示，“這幾年包括華安資管在內，一批中小券商的資管業務在行業內嶄露頭角，主要得益于我們抓住了固收理財紅利。”

2018年資管新規落地，華安證券資管業務確定了以絕對收益為方向，堅持底層資產信用風險控制的轉型思路。截至今年6月末，華安資管主動業務規模的占比超過了95%。

與此同時，這位資管行業的老將又提出了新問題：“強調固收做絕對收益低波動是容易的，但是在債券收益率比較低的情況下，整個行業向權益類轉型的過程中，怎樣堅持這種低波動絕對收益的投資理念？”

新的轉型期需要轉換新思路。唐泳認為，未來，華安資管將積極響應監管號召，主動適應市場環境的變化，以更堅決的姿態走向權益市場。

“需要重視資產配置的力量。大類資產配置能力是券商資管的基礎，我們的投研優勢在信用債市場，但這幾年我們也儲備了一些FOF、轉債和定增策略。此外，我們在產品、渠道、投資、研究等方面都作了比較多的準備，未來以大類資產配置為核心，構建覆蓋不同風險收益特征的產品矩陣，滿足廣大投資者的理財需求。”唐泳進一步分析指出。

此外，唐泳還認為，券商資管針對渠道的特點設計發行相對應的產品。針對母公司營業部渠道的客戶風險偏好更高的情況，將嘗試在營業部渠道更多地發行FOF、純權益類產品。在銀行渠道發行的產品，適當增加一點權益類資產。

毫無疑問，放置于大資管生態圈，券商資管更需要找到合適自身的定位，并堅持走下去。

封面圖片來源：每日經濟新聞 張建 攝