每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

11月29日，中國人民銀行網(wǎng)站顯示，11月央行通過國債凈買入與買斷式逆回購，合計投放1萬億元中長期流動性。其中，11月央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展8000億元買斷式逆回購操作；當(dāng)月央行凈買入國債的規(guī)模為2000億元。

一位私募基金債券交易員向記者指出：“這也符合市場預(yù)期。9月起，央行每月凈買入國債的規(guī)模一直是2000億元。”在其看來，相比以往，11月央行凈買入國債的“目標(biāo)”更加多元化，一是有效填補(bǔ)當(dāng)月MLF縮量續(xù)作與地方債發(fā)行高峰所帶來的市場流動性缺口；二是緩解長期國債收益率新一輪下行壓力；三是起到“穩(wěn)匯率”作用。

他認(rèn)為，隨著12月初10年期國債收益率一度跌破2%整數(shù)關(guān)口，不排除央行在12月將加大買短拋長與國債凈買入力度，向市場釋放更強(qiáng)的引導(dǎo)長期國債收益率回升信號。

有效抵消了當(dāng)月MLF縮量續(xù)作所帶來的流動性趨緊壓力

整個11月，金融市場資金流動性是否保持相對寬裕，備受金融機(jī)構(gòu)關(guān)注。尤其是11月下旬，金融市場資金流動性面臨兩大考驗(yàn)：一是MLF縮量5500億元續(xù)作，金融市場流動性相應(yīng)趨緊；二是金融市場將如何承接當(dāng)周9412億元地方債發(fā)行募資。

通過買斷式逆回購操作與凈買入國債，央行向金融市場投放足夠資金，確保金融市場流動性合理寬裕。11月29日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2024年11月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展了8000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月。

圖片來源：央行網(wǎng)站

上述交易員告訴記者：“市場預(yù)期央行在11月中下旬加大了國債凈買入力度，向市場投放資金，確保金融市場流動性相對寬裕。”目前，此舉不但有效抵消了MLF縮量續(xù)作所帶來的流動性趨緊壓力，還令金融市場擁有足額資金“承接”巨量地方債發(fā)行募資需求。在其看來，買斷式逆回購與凈買入國債操作職能各有側(cè)重。比如10月創(chuàng)設(shè)的買斷式逆回購操作可以更好地承接巨量地方債發(fā)行的資金需求。

近日，上海清算所與中債登披露的債市投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，10月特殊結(jié)算及其他成員合計增持債券5277億元，其中增持地方政府債5296億元，與10月央行開展5000億元買斷式逆回購操作規(guī)模“相當(dāng)”。據(jù)悉，特殊結(jié)算及其他成員主要包括人民銀行、財政部、政策性銀行等機(jī)構(gòu)。

招商證券銀行業(yè)分析師王先爽表示，10月特殊結(jié)算及其他成員對地方政府債的大額增持，主要是央行大額買斷式逆回購操作的結(jié)果。華創(chuàng)證券固收團(tuán)隊(duì)發(fā)布報告認(rèn)為，就托管量分析，10月央行開展5000億元買斷式逆回購操作，而10月中債登-其他條目里的地方債托管量大幅增加5296億元，推測10月央行開展買斷式逆回購操作的資金主要用于買入地方債。

上述交易員指出，“這無形間緩解了11月地方債大量發(fā)行給金融市場造成的流動性趨緊壓力。”相比而言，11月央行凈買入2000億元國債的一大目的，就是向金融市場投放資金，令金融市場流動性保持合理寬裕，助力宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好。

圖片來源：央行網(wǎng)站

緩解長期國債收益率新一輪下行壓力，助力“穩(wěn)匯率”

11月以來，長期國債收益率持續(xù)下行探底。以10年期國債收益率為例，其在11月的收益率從2.14%一路回落至1.98%。

在上述交易員看來，一是11月金融市場流動性整體保持相對寬裕，令大量資本再度買漲長期國債獲利，尤其是當(dāng)央行采取一系列買斷式逆回購與凈買入國債操作，令大量地方債發(fā)行與MLF縮量續(xù)作對金融市場流動性的沖擊明顯減弱后，更多投資機(jī)構(gòu)沒有資金流動性趨緊的“后顧之憂”，紛紛重返長期國債市場博取無風(fēng)險收益。

二是11月下旬市場猜測“同業(yè)活期存款利率壓降”，進(jìn)一步激發(fā)銀行理財子、保險資管等機(jī)構(gòu)將更多資金從同業(yè)活期存款配置轉(zhuǎn)向長期國債，以此鎖定相對較高的資產(chǎn)配置收益率。他指出：“彼時不少金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行增加買短拋長與凈買入國債操作，主要集中在11月下旬，此舉目的是緩解長期國債收益率下行壓力，避免市場羊群效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)更大的長期國債投機(jī)買漲潮。”

此外，他還認(rèn)為，央行在11月下旬加大買短拋長與凈買入國債操作，也起到了“穩(wěn)匯率”作用。受“特朗普交易”持續(xù)活躍影響，美元指數(shù)在11月下旬一度創(chuàng)下年內(nèi)新高108.06，若此時10年期中國國債收益率下行幅度較大令中美利差倒掛幅度繼續(xù)走闊，將令人民幣匯率貶值壓力“雪上加霜”。

圖片來源：同花順iFinD

在這種情況下，央行加大買短拋長操作力度令10年期中國國債收益率穩(wěn)定在2%上方，有助于緩解中美利差倒掛幅度走闊，令人民幣匯率貶值壓力相應(yīng)減弱。

記者注意到，在11月下旬美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高108.06之際，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.23-7.25之間，當(dāng)月未跌破7月底創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)7.2776。央行加大離岸票據(jù)發(fā)行力度、延續(xù)凈買入國債規(guī)模等一系列操作起到較高的“穩(wěn)匯率”作用。

業(yè)內(nèi)：本月央行操作將側(cè)重于引導(dǎo)長期國債收益率與穩(wěn)匯率

面對10年期國債收益率在12月初迅速跌破2%整數(shù)關(guān)口，央行在12月是否加大買短拋長與國債凈買入力度以引導(dǎo)長期國債收益率企穩(wěn)回升，正受到金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，12月2日當(dāng)天，10年期國債收益率一度跌至1.964%，創(chuàng)下2022年4月以來的最低值，但隨著市場預(yù)期央行將增加入場買賣國債力度，10年期國債收益率隨后回升，截至12月2日19時，10年期國債收益率回升至2.04%附近。

記者多方了解到，12月2日當(dāng)天10年期國債收益率之所以跌破2%整數(shù)關(guān)口，主要受到“同業(yè)活期存款利率壓降”市場傳聞落地的影響。

11月29日，全國市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》提出，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理。且金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平。

受此影響，眾多配置同期活期存款的非銀金融機(jī)構(gòu)紛紛將更多資金轉(zhuǎn)向長期國債以鎖定更高的資產(chǎn)配置收益率，導(dǎo)致10年期國債收益率快速跌破2%整數(shù)關(guān)口。

上述私募基金債券交易員向記者分析說，若未來一段時間10年期國債收益率持續(xù)低于2%，不排除央行將加大買短拋長與國債凈買入力度，向市場傳遞更強(qiáng)的引導(dǎo)長期國債收益率企穩(wěn)回升信號。8月份，央行首次入場買短拋長，開啟了國債凈買入操作，令當(dāng)時國債收益率出現(xiàn)回升，有效扭轉(zhuǎn)了市場對債券收益率持續(xù)下跌的單邊一致性預(yù)期。

在他看來，央行或在12月加大買短拋長與國債凈買入力度的另一個原因，是人民幣面臨較大的“穩(wěn)匯率”壓力。截至12月2日17時30分，離岸人民幣兌美元匯率為7.282；在岸人民幣兌美元匯率為7.269。

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上述私募基金債券交易員指出：“若要防范人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險與單邊一致性看跌預(yù)期自我強(qiáng)化，央行需加大力度穩(wěn)定境內(nèi)長期國債收益率以避免中美利差倒掛幅度進(jìn)一步走闊。”數(shù)據(jù)顯示，受近日10年期國債收益率持續(xù)走低影響，中美利差倒掛幅度再度走闊至-217個基點(diǎn)，令人民幣匯率面臨新的下跌壓力。他認(rèn)為，12月央行凈買入國債操作仍將延續(xù)11月的目標(biāo)。但相比11月，央行操作將更側(cè)重發(fā)揮引導(dǎo)長期國債收益率企穩(wěn)回升與穩(wěn)匯率的作用。

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