每經記者 宋欽章    每經編輯 張益銘

數月前，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）對江蘇4家農商銀行發起了自律調查。今日，調查結果正式公布。此次自律調查的起因是這4家銀行涉嫌在國債二級市場交易中操縱市場價格和利益輸送。

今年，債券市場整體呈現出牛市趨勢。值得注意的是，12月2日，多個期限的國債收益率再創新低。

債牛行情吸引了農商銀行的積極參與，它們通過在二級市場大量購買利率債券，以期獲得更高的投資收益。從上半年的財務報告中可以看出，多家農商銀行的投資收益相比去年有了顯著提升。然而，部分激進的投資策略也引發了對于農商銀行是否偏離了其主營業務的擔憂，甚至有農商銀行還出現了涉嫌違規操作的行為。

江蘇4家農商行自律調查結果公布

12月2日，交易商協會公告稱，近期，交易商協會已查實江蘇常熟農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“常熟銀行”）、江蘇江南農村商業銀行股份有限公司、江蘇昆山農村商業銀行股份有限公司、江蘇蘇州農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“蘇農銀行”）債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。

交易商協會表示，將根據相關法律法規以及自律規則予以自律處分并移送相關部門。

記者注意到，今年8月7日，上述4家農商銀行因涉嫌在國債二級市場交易中操縱市場價格、利益輸送，被交易商協會啟動自律調查。

彼時，江蘇4家農商行被啟動自律調查后，債市反應強烈，各期限國債到期收益率全線下跌。

此前，央行多次提示長端利率風險，部分地區農商行也被多次調查配債行為。據業內分析，農商行的普惠貸款業務市場份額減少，資產欠配問題以及季節性資產配置習慣等因素，是促使其加大配債力度的原因。但農商行的角色定位是支農支小、服務地方實體經濟與鄉村振興，大量買債行為被質疑偏離主業。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華曾對記者表示，投資收益拓展了部分銀行非利息收益來源，但占比過高可能導致收益來源不夠穩定、受金融市場波動影響大等問題，同時也可能出現少數銀行過度“冒險”增加風險資產配置。

記者梳理A股上市農商銀行財報發現，今年上半年，在低利率環境下，傳統的存貸款業務利潤空間被壓縮。與此同時，各家農商銀行從非利息收入中尋找創收機會，投資收益成為上半年農商行拉動業務的重要引擎。

比如，常熟銀行上半年的營業收入為55.06億元，較去年同期增長12.03%。其中，非利息凈收入9.04億元，較去年同期增長56.59%。在非利息凈收入中，投資收益為9.17億元，較去年同期增長95.96%。投資收益的增長主要由處置交易性金融資產取得的投資收益、處置債權投資取得的投資收益等大幅增長所致。

蘇農銀行上半年的投資收益為7.04億元，較去年同期增長115.92%。上半年投資收益在營業收入中的占比為30.95%，該占比較去年增加15.39個百分點。

此外，常熟銀行、蘇農銀行的投資收益在非利息收入中的占比超過80%，該占比較去年同期均增長超20個百分點。

國債收益率再創新低

記者注意到，12月2日，10年期國債、30年期國債國債的到期收益率再創近一年新低，10年期國債活躍券“24附息國債11”到期收益率跌破2.0%，30年期國債活躍券“24特別國債06”到期收益率跌破2.2%。

30年期國債活躍券“24特別國債06”到期收益率跌破2.2%

另外，短端利率也同樣創下新低。例如，3年期國債活躍券“24附息國債19”到期收益率日內跌至1.3%，5年期國債活躍券“24附息國債14”到期收益率跌破1.6%。

10年期國債活躍券“24附息國債11”到期收益率跌破2.0%

與此同時，近期同業存單收益率也陡峭下跌。同花順iFinD顯示，自11月28日至12月2日，1年期同業存單（AAA）收益率已從1.85%跌至1.71%，下行了14個BP，與政策利率（7天公開市場操作逆回購利率）1.5%僅約20BP利差。

近期同業存單收益率陡峭下跌

中泰固收肖雨團隊認為，在資金面寬松的環境下，臨近歲末，機構“搶配置”行為或再度出現。10年期、30年期國債利率明顯下行。在整治手工補息等同業自律消息的催化下，同業存單作為替代資產，上周發行規模回升的同時，利率全面下行。

華西固收劉郁團隊分析，跨月期間，債市資金面延續寬松態勢，銀行融出資金持續增長，資金利率穩步維持低位。11月央行累計投放1.9萬億元中長期資金，凈投放規模達到4500億元，呵護態度明顯，這也使得債市情緒積極。

值得一提的是，日前，市場利率定價自律機制通過了《關于優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》（以下統稱“倡議”）。據悉，進入12月，商業銀行目前已經執行這兩項倡議。業內認為，倡議可能成為推動債市利率短期下行的重要因素。

國盛固收楊業偉團隊認為，倡議落地將推動資金從同業存款更多進入到短債、存單以及資金市場，這將帶來短端利率的下行和資金的寬松，短端利率下行后，長端利率下行空間也有望打開。疊加地方債發現高峰期已過，前期大量發行的地方債進入置換期，資產供給將進一步下降。整體曲線有望下行，長債有望突破關鍵點位創新低。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝