每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

12月3日，離岸人民幣兌美元匯率一度貶破7.31，創(chuàng)去年11月以來新低，截至收盤，報(bào)于7.2998。當(dāng)天，在岸人民幣兌美元匯率盤中貶破7.29，并一度逼近7.3關(guān)口，截至收盤，報(bào)于7.2870。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，在12月2日10年期國債收益率跌破2%整數(shù)關(guān)口后，中美利差倒掛幅度再度走闊、海外金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)炒作美國“關(guān)稅政策”并押注未來美元升值的情況下，市場對人民幣匯率貶破7.3有一定預(yù)期。當(dāng)前人民幣貶值，主要由短期的交易情緒驅(qū)動，但這種交易情緒會迅速降溫。畢竟，影響人民幣匯率中長期走勢的更重要的因素，是我國經(jīng)濟(jì)基本面是否持續(xù)向好。

11月下旬，央行國際司負(fù)責(zé)人劉曄曾表示，匯率影響因素是多元的。我國國際收支保持平穩(wěn)，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場韌性顯著增強(qiáng)，近期出臺的一攬子宏觀政策明顯改善市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好態(tài)勢進(jìn)一步鞏固增強(qiáng)等。這是當(dāng)前人民幣匯率基本保持穩(wěn)定的根本支撐因素。

值得一提的是，12月4日，離岸、在岸人民幣均有所走強(qiáng)。截至當(dāng)日20時(shí)30分，離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2802（升196基點(diǎn)），在岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2699（升171基點(diǎn)）。

國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)逢高結(jié)匯

值得注意的是，在人民幣匯率貶向7.3關(guān)口之際，國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)逢高結(jié)匯操作增加正成為支撐人民幣匯率企穩(wěn)的“新力量”。

一位股份制銀行金融市場部人士向記者透露，12月3日在岸人民幣匯率逼近7.3之際，迅速結(jié)匯的外貿(mào)企業(yè)明顯增加。據(jù)悉，上一輪外貿(mào)企業(yè)“結(jié)匯潮”，發(fā)生在9月美聯(lián)儲降息前夕，彼時(shí)外貿(mào)企業(yè)預(yù)期美聯(lián)儲降息將令美元走弱，紛紛趁著美元指數(shù)相對較高時(shí)逢高結(jié)匯鎖定較高的結(jié)匯金額。

他告訴記者：“近期，部分外貿(mào)企業(yè)甚至果斷放棄了遠(yuǎn)期外匯掉期交易方案，直接將手里的美元結(jié)匯成人民幣。他們認(rèn)為現(xiàn)在結(jié)匯所帶來的匯兌收益高于遠(yuǎn)期外匯掉期交易的鎖匯收益。”盡管企業(yè)對匯率波動的反應(yīng)慢于金融機(jī)構(gòu)，但當(dāng)越來越多國內(nèi)企業(yè)選擇“逢高結(jié)匯”時(shí)，其對當(dāng)前人民幣外匯市場供需關(guān)系帶來較大的變化，成為人民幣匯率企穩(wěn)的一大重要支撐。

據(jù)悉，不少外貿(mào)企業(yè)此前積壓了較高的結(jié)匯需求，因其年底前需要結(jié)匯支付上游供貨商款項(xiàng)與發(fā)放員工年終獎，于是紛紛釋放結(jié)匯需求。有擅于遠(yuǎn)期外匯掉期交易鎖匯操作的外貿(mào)企業(yè)甚至還做起“近期結(jié)匯、遠(yuǎn)期購匯”的生意。

例如，截至12月3日收盤時(shí)，1年期美元兌人民幣掉期點(diǎn)數(shù)為負(fù)2275個(gè)基點(diǎn)，這意味著外貿(mào)企業(yè)在一年后可以按7.0521購匯拿到所需的美元，凈賺約2275個(gè)基點(diǎn)的匯兌收益。上述股份制銀行金融市場部人士直言，這有助于人民幣匯率企穩(wěn)。尤其是企業(yè)結(jié)匯買盤增加，給12月3日午盤人民幣匯率收復(fù)部分失地帶來較大的支撐。

記者多方了解到，國內(nèi)企業(yè)“逢高結(jié)匯”操作增加，將影響金融機(jī)構(gòu)的交易策略。上述交易員告訴記者，12月3日午盤企業(yè)結(jié)匯盤增加帶動在岸人民幣匯率回升，外匯市場開始熱議中國相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”新舉措已在路上，包括進(jìn)一步增加離岸央行票據(jù)發(fā)行量以回籠更多離岸市場人民幣流動性，下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、重新引入逆周期因子等。這在無形間也將改變境外投資機(jī)構(gòu)對未來人民幣匯率的估值判斷，人民幣匯率企穩(wěn)力量進(jìn)一步增多。

市場存在較大分歧

記者獲悉，12月3日離岸人民幣匯率貶破7.31關(guān)口，主要是由于外匯市場交易情緒驅(qū)動。前述交易員告訴記者：“周一人民幣匯率貶值300個(gè)基點(diǎn)，而國內(nèi)10年期國債收益率也跌破2%，中美利差倒掛幅度走闊背景下，海外機(jī)構(gòu)預(yù)期人民幣匯率在短期內(nèi)將貶破年內(nèi)低點(diǎn)。”

一方面，雖然11月下旬以來美元指數(shù)已從年內(nèi)高點(diǎn)108.06回落至106.21，但如果市場持續(xù)炒作美國“關(guān)稅政策”，海外投資機(jī)構(gòu)可能會繼續(xù)看漲美元。另一方面，美國商品期貨交易委員會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，對沖基金經(jīng)理對美元的看漲熱情達(dá)到2016年以來的最高值。據(jù)悉，“關(guān)稅政策”將給對美貿(mào)易順差國家經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成沖擊，不利于這些貨幣匯率升值。

因此，看漲美元的對沖基金增加了離岸人民幣空頭頭寸，作為押注美元升值獲利的另一項(xiàng)投資策略。記者獲悉，當(dāng)前令外匯市場高度關(guān)注的是，當(dāng)前外匯市場是否形成新的單邊一致性看空人民幣匯率預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，將很大程度引發(fā)中國相關(guān)部門增加“穩(wěn)匯率”力度防范人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

這位交易員告訴記者，盡管離岸人民幣匯率一度貶破7.31，但外匯市場尚未形成單邊一致性看空人民幣氛圍。在離岸人民幣貶破7.31后，也有海外機(jī)構(gòu)“逢低買入”離岸人民幣。

當(dāng)前外匯市場之所以沒有形成一致性單邊看空人民幣預(yù)期與交易氛圍，一是海外投資機(jī)構(gòu)對未來美元走勢仍有較大分歧，強(qiáng)勢美元行情隨時(shí)可能結(jié)束；二是我國相關(guān)部門增加“穩(wěn)匯率”操作，海外對沖基金也將其納入人民幣匯率估值模型，調(diào)高了短期人民幣均衡匯率波動區(qū)間。

記者多方了解到，部分投機(jī)資本的謹(jǐn)慎操作也反映市場存在較大分歧。若單邊一致性看空人民幣匯率的市場預(yù)期較高，眾多海外投機(jī)資本往往會選擇按周、按月借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，以便在未來一段時(shí)間獲得更高的沽空人民幣回報(bào)。但在12月3日，眾多海外投機(jī)資本依然選擇按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，表明其沽空信心不足。

此外，不同于以往人民幣匯率貶破7.3關(guān)口后，境內(nèi)外人民幣匯差往往突破250個(gè)基點(diǎn)至300個(gè)基點(diǎn)，目前境內(nèi)外人民幣匯差100多個(gè)基點(diǎn)，顯示境外金融機(jī)構(gòu)沽空人民幣的意愿與力度不高。前述交易員告訴記者，多數(shù)海外投機(jī)資本未必看空人民幣匯率，他們更像是在“跟風(fēng)”沽空人民幣匯率以尋求短期收益。一旦這類外匯交易氛圍降溫，其將迅速離場。

人民幣有望雙向波動

目前，海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為一旦離岸人民幣匯率快速貶破7.2至7.3，我國相關(guān)部門啟動“穩(wěn)匯率”舉措的節(jié)奏或?qū)⑾鄳?yīng)加快。也有券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行“穩(wěn)匯率”意圖已明顯增強(qiáng)。

例如，華創(chuàng)證券預(yù)測，面對12月2日人民幣即期匯率一度貶值超過300個(gè)基點(diǎn)，12月3日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)在7.1996，較前一個(gè)交易日僅僅調(diào)整131個(gè)基點(diǎn)，相應(yīng)調(diào)高幅度低于周一人民幣即時(shí)匯率貶值幅度，顯示近期央行“穩(wěn)匯率”的意圖正在增強(qiáng)。

此外，針對未來美國“關(guān)稅政策”對人民幣匯率走勢的影響，海外投行之間同樣存在分歧。巴克萊外匯策略師張蒙表示，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月，人民幣將繼續(xù)走弱。但考慮到CFETS人民幣匯率指數(shù)已接近100高位，相比其他出口貨幣的匯率偏強(qiáng)。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，2018年至2019年人民幣兌美元貶值11.5%，抵消約三分之二的關(guān)稅漲幅。中國央行目前或更傾向于溫和的匯率貶值以抵消部分關(guān)稅影響。而前述銀行金融市場部人士向記者指出，若人民幣匯率繼續(xù)貶值，企業(yè)“逢高結(jié)匯”意愿將水漲船高，為人民幣匯率在一個(gè)合理均衡區(qū)間企穩(wěn)、雙向波動提供更強(qiáng)的支撐。

11月下旬，央行國際司負(fù)責(zé)人劉曄表示，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，主要是受到一系列有利因素的支撐：中國國際收支保持平穩(wěn)，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場韌性顯著增強(qiáng)。近期出臺的一攬子宏觀政策明顯改善市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好態(tài)勢進(jìn)一步鞏固增強(qiáng)等，是當(dāng)前人民幣匯率基本保持穩(wěn)定的根本支撐因素。

對于匯率波動，劉曄指出：“我們認(rèn)為匯率影響因素是多元的。”比如，經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、風(fēng)險(xiǎn)事件等。受各國經(jīng)濟(jì)形勢走勢分化、地緣政治變化以及國際金融市場波動等各種因素影響，未來人民幣匯率可能會保持雙向波動態(tài)勢。