每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘    

“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。”12月9日舉行的中央政治局會(huì)議傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，對(duì)債市形成了利好支撐。

從債市的反應(yīng)來(lái)看，國(guó)債收益率連續(xù)兩日陡峭下行，下行幅度超過(guò)10個(gè)BP。市場(chǎng)認(rèn)為，現(xiàn)階段債市更傾向于定價(jià)“適度寬松”的貨幣政策，后續(xù)關(guān)注財(cái)政政策方面更清晰的部署。

政策利好帶來(lái)想象空間

12月9日下午，債市已經(jīng)出現(xiàn)明顯反應(yīng)。10年期國(guó)債“24附息國(guó)債11”到期收益率一度從接近1.95%的位置下行至1.905%位置收盤。

12月10日，債市延續(xù)12月9日走勢(shì)，“24附息國(guó)債11”到期收益率開盤立即擊破1.90%，來(lái)到1.85%左右位置，盤中一度逼近1.82%，創(chuàng)歷史新低。30年期國(guó)債“24特別國(guó)債06”到期收益率也出現(xiàn)逼近2%的走勢(shì)。下午3點(diǎn)左右，債市情緒迎來(lái)一定反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致收益率在抵達(dá)1.82%前止步，出現(xiàn)小幅上行后，穩(wěn)定在1.84%左右位置。

針對(duì)債市走勢(shì)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是受政策信號(hào)的刺激。其中，“適度寬松的貨幣政策”的表述超出此前預(yù)期，短期內(nèi)更受債市關(guān)注。

東吳固收首席分析師李勇在接受記者采訪時(shí)表示，“更加積極的財(cái)政政策”與“適度寬松的貨幣政策”分別指向赤字率和降息幅度的提升。財(cái)政政策和貨幣政策能夠協(xié)同作用的重要一點(diǎn)在于維持相對(duì)低的利率，一方面可以熨平債券發(fā)行時(shí)資金面的波動(dòng)，另一方面低利率令政府的舉債成本相對(duì)較低，這有利于債務(wù)的可持續(xù)性。

在他看來(lái)，目前階段，“適度寬松的貨幣政策”給市場(chǎng)帶來(lái)的想象空間更大。“回顧過(guò)去十幾年的貨幣政策表述，我們可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)年份仍秉持穩(wěn)健的貨幣政策，‘適度寬松’這一措辭并不常見(jiàn)，上一次貨幣政策出現(xiàn)‘適度寬松’的表述，還要追溯到2008年和2010年。以2008年為例，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊，政策層面采取了大幅降息的舉措，1年期存款基準(zhǔn)利率從高點(diǎn)3.87% 一路降至2.25%，降幅高達(dá)40%。此次‘適度寬松’的貨幣政策表述再次出現(xiàn)，傳遞出了非常積極的信號(hào)。”

德邦固收首席分析師呂品在受訪時(shí)表示，市場(chǎng)對(duì)明年寬松的貨幣政策有較強(qiáng)的預(yù)期，并且從過(guò)去一段時(shí)間的實(shí)踐上，貨幣政策一直也是相對(duì)寬松的；財(cái)政政策上，市場(chǎng)對(duì)明年能出哪些具體有效的財(cái)政政策相對(duì)預(yù)期不足，本輪表達(dá)相對(duì)超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期。

在這種財(cái)政政策尚沒(méi)有具體措施落地的情況下，他認(rèn)為，現(xiàn)階段債市更多沿著前期的慣性，定價(jià)相對(duì)更加清晰的貨幣政策，可能暫時(shí)忽視后續(xù)財(cái)政政策中的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。

后續(xù)關(guān)注財(cái)政具體部署

展望2025年的債市走向，呂品告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，關(guān)鍵看貨幣政策和財(cái)政政策節(jié)奏的時(shí)間差，以及房?jī)r(jià)、通脹是否能產(chǎn)生底部回升的循環(huán)，以及出口和對(duì)外貿(mào)易的變化。

李勇對(duì)記者分析，首先，財(cái)政政策和貨幣政策的空間和力度會(huì)影響債市走向，但低利率是這兩項(xiàng)政策實(shí)施的方向，因此無(wú)需擔(dān)心債券收益率明顯向上。其次，債市受金融周期和庫(kù)存周期兩方面的影響。一方面，這取決于在一攬子增量政策的刺激下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求能否回穩(wěn)，從而切換到“寬信用”階段；另一方面，還要看工業(yè)企業(yè)能否從主動(dòng)去庫(kù)存的經(jīng)濟(jì)蕭條階段轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)存的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段。他認(rèn)為，一旦進(jìn)入到“寬信用”或者“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”階段，會(huì)存在“股債蹺蹺板”的風(fēng)險(xiǎn)。而在階段切換的過(guò)程中，“股牛”和“債熊”并不會(huì)同步出現(xiàn)，而是會(huì)存在一定的時(shí)滯，股票偏左側(cè)布局先進(jìn)入牛市，而后債券再轉(zhuǎn)熊。

天風(fēng)固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于債市，后續(xù)即使有超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)，但只要降息在途，債市就可以保持樂(lè)觀，無(wú)非是曲線形態(tài)可能存在平與陡的階段性變化。超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)工具落地后，逐步關(guān)注“政策底”到“金融底”的變化。

在國(guó)盛固收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)看來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及融資回升之前，預(yù)計(jì)貨幣政策寬松的基調(diào)不會(huì)發(fā)生明顯變化。因而在當(dāng)前情況下，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為后續(xù)利率依然有較大的下行空間，建議保持長(zhǎng)久期策略。

華創(chuàng)固收周冠南團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，除了宏觀調(diào)控政策基調(diào)外，本次政治局會(huì)議對(duì)地產(chǎn)、消費(fèi)、外需等領(lǐng)域的政策態(tài)度也更加積極。后續(xù)關(guān)注即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，在“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”方面更清晰的部署。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)