2025年中國經濟將迎來更多向上向好的發展機遇，我們認為有五大亮點值得特別關注。一是總量上增長韌性強，2025年中國經濟增速將繼續在全球主要經濟體中保持領先，并有望走出價格收縮區間。二是新質生產力加快形成，將不斷創造更多新經濟增長點。三是經濟轉型升級和產業結構優化持續推進。四是消費和投資的內需壓艙石作用進一步凸顯，增長動能不斷增強。五是房地產止跌回穩向好勢頭將更加牢固，房地產發展新模式加快構建。中央經濟工作會議的召開為做好明年各項經濟工作提供了路線指南，也將增強全社會信心和底氣，全力以赴進一步推動中國經濟回升向好。

華福證券首席經濟學家 燕翔

一、增長韌性強積極因素顯著增多

中國經濟運行總體平穩增長韌性強。在復雜多變的內外部環境下，2024年前三季度中國國內生產總值（GDP）達到了95萬億，按不變價格計算同比增長4.8%，仍保持了5%左右的較高增長水平，實際經濟增長速度在全球主要經濟體中保持領先。趨勢上短期雖然有所波動，但指標波動幅度并不大，且在預期目標范圍附近，也為2024年全年實現5%左右的經濟增長目標打下了良好基礎。除去增長指標平穩之外，我國就業形勢總體穩定、調查失業率穩中有降，高水平對外開放持續推進、國際收支維持基本平衡，同樣顯示我國經濟運行整體呈現穩中向好趨勢。中央經濟工作會議在部署2025年經濟工作時指出，明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。而根據國際貨幣基金組織（IMF）等國際組織預測，2025年中國經濟仍將保持很強的發展韌性和較高的增長速度，成為推動全球經濟增長的重要力量。

宏觀政策持續發力積極因素不斷累積，2025年有望走出價格收縮區間。在需求穩步增長的帶動下，2024年我國通脹指標相比于2023年均有明顯改善，截至10月份，今年我國居民消費價格指數CPI平均上漲0.3%，漲幅較2023年擴大0.1個百分點；工業生產者出廠價格指數PPI累計下降2.1%，降幅較2023年收窄0.9個百分點。考慮到經濟運行的積極變化，特別是9月下旬中央政治局會議召開后，一攬子增量政策加速出臺落地，企業預期及市場信心都得到了有效提振，多項經濟指標出現明顯改善；同時中央經濟工作會議要求實施更加積極有為的宏觀政策，并提出要結合實施“適度寬松的貨幣政策”與“更加積極的財政政策”，超常規逆周期調節力度凸顯；下一階段，隨著各項宏觀政策措施的持續發力顯效，經濟運行中的向好因素和有利條件不斷增多，2025年我國經濟有望走出價格收縮區間。

二、新質生產力創造新經濟增長點

當前新質生產力在實踐中正加快形成，這將持續助力我國經濟轉型升級、產業結構不斷優化，孕育一大批經濟新增長領域。2024年前10個月，高技術產業投資同比增長9.3%，其中高技術制造業及高技術服務業投資增速均要高于同期全部固定資產投資，高技術產業投資活力有力支撐新質生產力發展并帶動相關產業強勁增長。截至10月份，2024年規模以上高技術制造業增加值同比增長9.1%，增速較2023年全年的2.7%明顯加快，并顯著高于同期全部規模以上的工業增長，高技術產業快速發展新增長動能不斷積聚引領工業高質量發展。我國創新投入持續增加、創新成果不斷涌現、創新能力顯著提升，為新質生產力的加快培育和形成提供了有力支撐，也將帶動我國經濟結構進一步優化、產業進一步轉型升級。

體制機制的不斷健全完善將促進2025年我國新質生產力發展取得更進一步進展。黨的二十屆三中全會提出，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，必須以新發展理念引領改革，立足新發展階段，塑造發展新動能新優勢；要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度。中央經濟工作會議將以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系確定為明年的重點工作任務，并提出要加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，開展“人工智能+”行動，培育未來產業，加強國家戰略科技力量建設，健全多層次金融服務體系，更大力度吸引社會資本參與創業投資。新型舉國體制、支持全面創新體制機制的不斷健全完善，預計將推動2025年我國整體創新效能提升、新質生產力發展取得更進一步的進展。

三、經濟轉型升級結構優化持續推進

經濟轉型升級過程中結構持續變化是經濟發展的必然規律，也是其他國家的一般經驗。這種結構變化一般體現在三個維度：一是從生產端看，服務業將逐漸占據主導地位；二是從需求側看，內需尤其是消費貢獻越來越高；三是從傳統與新興行業來看，科技與新興行業占比持續提升。20世紀70~80年代是美國經濟和社會發展的重要轉折期，由于國外新興經濟體成本低廉，同時疊加西歐、日本等國家工業興起以及多次石油危機的沖擊，美國制造業從70年代開始持續外流，國民經濟的重心逐漸向非物質生產部門的第三產業轉移，服務業對美國經濟發展的支撐作用明顯上升，80年代末美國經濟發展模式已經從以往的工業制造業驅動轉向由服務業主導。經濟服務化趨勢在日本、韓國也非常明顯，服務業的迅速崛起帶動日本第三產業快速發展，韓國服務業占GDP的比重在80年代后開始顯著提升，2008年全球金融危機時已經由此前的44%提高至60%以上。

我國經濟發展已經邁入高質量發展新階段，經濟轉型升級和產業結構優化正持續推進。從生產端來看，2015年以來，服務業占GDP的比重都超過了50%，2023年更是上升至54.6%的歷史新高；服務業占GDP的比重還在持續提升，2024年前三季度服務業占比為55.9%，比上年同期上升了0.3個百分點。從需求端來看，2023年我國經濟的增長主要依靠內需拉動，其中最終消費支出對GDP增長的貢獻率達到了82.5%，為2000年以來的最高值。從傳統產業與新興產業發展情況看，近年來我國新興產業正逐漸成為驅動經濟增長的重要引擎。以數字經濟產業為例，2016年以來我國數字經濟產業滲透率持續提升，到2023年數字經濟產業增加值占GDP比重已經上升至42.8%，相比于2014年的26.1%顯著提升。2025年是“十四五”規劃收官之年，也是為實現“十五五”良好開局打牢基礎的關鍵之年，隨著中國式現代化建設的不斷深入推進，我國經濟的轉型升級和產業結構優化調整預計還將取得更為顯著的進展。

四、內需穩步擴大增長動能不斷增強

促消費政策激發消費增長潛力不斷釋放，推動2025年消費規模穩步擴張。截至2024年10月份，社會消費品零售總額同比增長3.5%，消費市場規模持續擴大。值得注意的是，在有關部門于7月底印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，并安排約3000億元超長期特別國債以支持“兩新”政策實施后，市場銷售增速持續提升，10月社會消費品零售總額同比增速為4.8%，連續兩個月出現較大幅度回升；汽車、家電等相關品類商品銷售也明顯加快。二十屆三中全會提出要加快培育完整內需體系、完善擴大消費長效機制，中央經濟工作會議在部署明年經濟工作時也指出要大力提振消費，全方位擴大國內需求，實施提振消費專項行動，加力擴圍實施“兩新”政策，擴大服務消費。隨著相關機制體系的不斷完善以及促消費政策的進一步落實落細，2025年消費需求預計將持續釋放。

多重利好下“兩重”“兩新”明年預計繼續發力，帶動投資規模平穩增長。2024年前10個月固定資產投資（不含農戶）同比增長3.4%，其中，在大規模設備更新政策推動下設備工器具購置投資同比增長16.1%，對全部投資增長的貢獻率超過60%，“兩重”建設的持續推進也為擴大有效投資提供了有力支撐。在10月初“系統落實一攬子增量政策，扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好”新聞發布會上發改委表示，2025年要繼續發行超長期特別國債并優化投向、加力支持“兩重”建設，中央經濟工作會議進一步提出明年要更大力度支持“兩重”項目，而在一次性增加較大規模債務限額置換存量隱性債務后，地方政府化債壓力得到較大程度的緩解，也將有更多的資源、時間和精力來支持基礎設施建設和經濟發展，疊加大規模設備更新政策的持續落實，都將推動2025年投資規模平穩增長。

五、房地產止跌回穩進入新發展階段

政策組合拳下房地產市場已經出現積極好轉跡象。房地產市場的穩定發展對于經濟穩定運行具有重要意義，為推動房地產市場的平穩發展，近兩年我國推出了一系列房地產相關的政策措施。今年“5·17”房地產新政后，三季度房地產市場已經出現了部分積極變化，9月底中央政治局會議明確提出“要促進房地產市場止跌回穩”以來，穩定房地產市場的政策加速出臺落地，房地產市場止跌回穩動能更是得到進一步增強。10月至11月，房地產市場交易活躍，新建商品房銷售面積當月同比增速大幅改善，房價也出現了初步回穩跡象，市場信心得到大幅提振。

2025年房地產回穩向好勢頭將更加牢固，市場信心進一步增強。11月13日，財政部、稅務總局、住房城鄉建設部聯合發布《關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告》，加大住房交易環節契稅優惠力度、調整取消普通住宅和非普通住宅標準后相關土地增值稅和增值稅政策，積極支持居民剛性和改善型住房需求、緩解房地產企業財務困難。本輪房地產政策組合拳涵蓋金融、稅收、土地等多個方面，力度大、范圍廣，有效提振了市場信心。中央經濟工作會議要求明年要持續用力推動房地產市場止跌回穩，實施城中村和危舊房改造，推動構建房地產發展新模式；隨著各項政策效能的持續釋放與市場預期的逐步改善，2025年房地產市場止跌回穩的勢頭預計將得到進一步鞏固。止跌回穩之后，房地產發展新模式預計也將在2025年加快構建推進，促進未來中國房地產市場平穩健康高質量發展。

作者 華福證券首席經濟學家燕翔