每經記者 李娜    每經編輯 彭水萍

回顧2024年，招商證券首席策略分析師張夏曾表示，2024年絕對是中國經濟史和中國投資史上具有分水嶺意義的一年，未來三到五年中國經濟將進入一個全新的狀態，資本市場也將反映這種高質量增長。

對于即將到來的2025年，張夏也將為我們揭示在經濟復蘇、政策支持和全球資金流動的大背景下，A股市場將如何演繹其獨特的投資故事。

招商證券首席策略分析師張夏

2025年A股有望走入主升浪

談起2025年的A股市場，張夏更多持樂觀的態度。

張夏認為，當下，政策方面，一攬子政策的出臺已經初見成效。從宏觀經濟角度來看，9月26日政治局會議后，一系列穩增長政策逐漸落地，財政支出開始發力，高頻經濟數據出現明顯改善：廣義財政支出（一般公共支出+政府基金性支出）轉正，10月制造業PMI重新回到50以上，社會消費品零售增速觸底回升，M1同比出現拐點，居民端信貸同比多增。

從資本市場角度來看，央行新創設的兩項貨幣政策工具定向呵護股票市場流動性，根據公開數據統計，截至11月10日已有103家上市公司申請了增持回購再貸款，金額達243億元；并且已有10家券商與基金公司參與了證券、基金、保險公司互換便利。整體來看，目前出臺的一攬子政策已經初見成效，往后看隨著12月的中央經濟工作會議以及明年“兩會”中關于經濟部署的政策逐步落地，經濟有望繼續平穩上行。

“2025年權益市場，有望繼續維持上行趨勢。”張夏向《每日經濟新聞》記者表示。

在他看來，本次市場從9月24日以來呈現短期放量大漲的特征，上證指數、滬深300等指數漲幅都超過了20%。復盤歷史可以發現，這種經過了長期調整，然后因為政策的催化，出現短期放量大漲的情況也曾多次出現。

張夏認為，在底部放量大漲后，市場不可避免地進入調整階段，調整后再開啟一輪主升浪，呈現“放量大漲——階段調整——更長時間的主升浪”的三段特征。當前我們正處在第一階段向第二階段過度的狀態，隨著增量政策的逐漸落地以及高頻經濟數據的不斷改善，2025年市場有望進入第三階段，走出主升浪的行情。 

ETF或成為權益增量資金主力

對市場持樂觀態度的同時，那么A股市場的增量資金又會來自那里？

“增量資金方面，我們預計ETF將會成為2025年權益市場的主力增量資金。本輪大級別行情，將會呈現以居民通過ETF投資作為主力增量資金，但是10月以來，隨著市場前期大幅上漲，ETF開始出現了階段性流出，我們不認為這是趨勢終結。”張夏向《每日經濟新聞》記者表示。

具體來ETF品種上，張夏指出，A500基金是當前最主要變量。從規模上看，中證A500ETF上市后規模迅速增長，截至12月12日規模已突破2300億，是歷史上突破2000億規模最快的ETF品種。從交易活躍度來看，目前中證A500ETF成交額占全部ETF的成 交額接近30%，已經反超滬深300ETF成為目前市場上最活躍的ETF品種。

張夏進一步指出，復盤過去十年股票市場有兩輪較大的行情，分別是2013～2015年和2019～2021年，而這兩輪行情的增量資金入市途徑分別是杠桿資金和主動偏股基金，而從這兩次居民資金的行為形勢來看，都是在第一年淺嘗輒止，規模小幅增加；第二年上半年繼續小幅增加，到了第二年下半年開始，逐漸進入漸入佳境的狀態，增量資金開始加速，在第三年上半年進入如火如荼的狀態，增量資金大幅增加，最終形成了增量資金和市場的正反饋，帶來指數的加速上行。

回歸當下，招商證券策略團隊經過測算發現，ETF持有人在9月底市場大漲后目前整體已經處于盈利狀態，ETF有望憑借賺取效應繼續吸引投資者買入，形成資金-盈利的正反饋。

往后看，寬基指數基金納入養老金，將繼續為市場貢獻增量資金。近日個人養老金賬戶可投范圍新納入85只指數產品，涵蓋市場主要寬基指數基金。參考海外經驗，個人養老金擴張或帶來長期基金和股票市場的增量資金。從1974年至今，個人養老金投資占美國共同基金比重不斷上升，且對股票類的共同基金偏好也逐漸上升，2023年末IRAs投資占比超過被動指數基金規模的15%，已然成為重要的資金來源。目前，國內個人養老金體系漸入佳境，全面推行個人養老金制度將為資本市場引入大量長線穩定資金。

雙龍頭策略占優

2024年的A股市場，先是以航運、電力、銀行等為代表的高股息紅利資產漲幅居前，后是以半導體產業、科技股為代表的成長風格板塊強勢表現。

對于即將到來的2025年，A股市場又該怎樣布局？

在張夏看來，風格選擇上，2025年雙龍頭策略有望占優，主要有兩點原因：其一，目前A股估值回歸歷史中位數附近，可著重關注具備中高預期回報率資產的高SIRR權益資產，例如滬深300內部最高的300質量；此外，復盤歷史牛市背景，招商證券策略團隊認為如若經濟政策持續改善，則直接買入各行業龍頭組合，中證A50和300質量為主要方向。其二，著眼產業趨勢，高確定性的趨勢包括：AI大模型加持下全社會的智能化，國家安全相關領域如軍工信創等，人口老齡化帶來的醫療醫藥需求增加，上述方向簡稱“智安醫”，簡明標的選擇科創50。

而在產業趨勢的選擇上，張夏指出，2025年空間最大，短期不可證偽的三個產業趨勢分別是：1）全社會智能化：人工智能快速發展，大模型日益成熟，消費電子、汽車、機器人、辦公軟件、政務都會走向AI化，相關領域的硬件和軟件的成長空間巨大；2）國家安全化：當前地緣沖突加劇背景下，國家安全包括產業鏈供應鏈安全，軟硬件的自主可控，軍事裝備的壯大的發展等領域都是空間巨大的領域；3）人口老齡化：當前人口結構背景下，醫療和醫藥的總需求將會保持增加的趨勢，優質醫療醫藥產品的需求將會持續增加。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝