每經記者 陳植    每經編輯 張益銘

央行約談金融機構的“余波”仍在發酵。

一位銀行理財子公司人士向記者直言，在上周央行約談在本輪債市行情里部分交易激進的金融機構后，他所在理財子公司正持續壓縮長期國債風險敞口。與此同時，公司還著手進一步規范長期國債交易行為，短期內不再委托貨幣經紀公司買賣交易長期國債，全部改由債券交易員操作，以此防范貨幣經紀公司通過頻繁報價撤價誘導交易等方式影響長期債券交易價格，給自身帶來額外的債券違規交易風險。

一位保險資管機構債券交易員向記者透露，受央行約談影響，過去一周他們內部也加強持債久期管理，一方面增持1~3年期國債以適度降低持債久期，另一方面增持超長期高評級地方債“替代”長期國債配置需求，滿足保險產品的預期年化回報率。

記者了解到，在當前市場環境下采取降低持債久期策略的，還有基金公司。上周，基金公司凈賣出73億元超長國債同時凈買入145億元5年期政金債與64億元7年期國債。

此外，大型銀行也積極配置短債品種。華西證券研報數據顯示，上周大型銀行凈增持1年期以內的短期國債248億元，1~3年期國債345億元。

華西證券固收團隊對此認為，大行年末之所以大幅增配短期國債，主要基于兩大考量，一是繼續稀釋此前大規模承接超長期地方債后的久期影響，二是提前儲備年末央行買賣國債或進行買斷式回購所需的底層品種，類似現象曾在今年9月中上旬發生。

“但是，市場總有一股買盤在持續買入長期國債。”這位銀行理財子公司人士透露。畢竟，在降準降息預期升溫的情況下，部分配置盤仍在逢低買入長期國債鎖定較高的持有到期策略收益率。

數據顯示，截至12月24日收盤，10年期國債收益率報在1.73%，周一盤中一度跌至年內低點1.665%。

上述保險資管機構債券交易員向記者透露，本周以來10年期國債價格波動明顯加大，顯示市場分歧正在加大。這背后的一個原因，是市場預期相關部門將在不久后對部分存在債券違規交易的金融機構進行處罰，令不少金融機構持續加大內控管理同時壓縮長期國債買漲套利投資力度。

“目前，我們內部也在自查是否存在出借賬戶、涉嫌利益輸送的交易。”這位銀行理財子公司人士向記者透露。如今債券交易員在操作交易指令前，都需先通過風控部與合規部確認操作合規后才能執行。盡管這導致債券交易效率變低，但機構高層認為當前交易合規才是“最重要的”。

理財子與保險資管持續加強內控管理

12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，并提出一些要求，主要包括要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強投資穩健性，依法合規開展投資交易；央行近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規行為的機構，同時正在全面摸排違規行為線索，后續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行為零容忍。

上述銀行理財子公司人士向記者透露，這令市場普遍預期相關部門將很快對存在債券違規交易的部分金融機構進行處罰。

12月初，中國銀行間市場交易商協會發布消息稱，近期，交易商協會已查實四家農商行債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。

記者了解到，所謂對交易員激勵過度，是部分農商行將將債券投資凈收益的逾5%作為獎勵，發給債券交易團隊，導致部分債券交易員利用資金優勢采取連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式，人為抬高長期國債交易價格實現投資收益“最大化”。加之這些農商行內控不健全，未能有效阻止這類影響債券價格的行為，導致債券違規交易有增無減。

這位銀行理財子公司人士表示，目前他所在的銀行理財子公司正進一步加強長期國債交易內控管理，短期內不再委托貨幣經紀公司買賣長期國債。究其原因，他們擔心部分貨幣經紀公司的“激進操作”或引發債券違規交易，殃及他們自身。

記者了解到，在實際操作環節，部分金融機構會將流動性較高的債券（比如10年期國債）委托給貨幣經紀公司操作賣出事宜，并約定相應的賣出價格下限與交易傭金。在這個過程，不排除個別貨幣經紀公司也會通過頻繁報價撤價誘導交易等方式抬高10年期國債交易價格，從而為自己賺得超額的10年期國債賣出收益。

上述保險資管機構債券交易員向記者透露，目前他們仍會將部分長期國債買賣交易委托給貨幣經紀公司操作，但相比以往他們會給貨幣經紀公司一個買賣國債的大概價格區間，貨幣經紀公司只需在這個價格區間完成交易即可。如今他們要求貨幣經紀公司買賣詢價報價不得大幅偏離市場交易價格，更不能采取頻繁報價撤價等方式影響債券交易價格以獲取超額收益。

這位銀行理財子公司人士還向記者透露，本周以來，他們債券交易員的買賣長期國債操作需等風控部與合規部雙重確認合規性后才能執行，無形間收緊了債券交易員的自主交易決策權限。

10年期國債利差優勢收窄令資本配置熱情趨降

記者注意到，盡管上周以來保險、基金、大型銀行等金融機構紛紛加強持債久期管理，但長期國債收益率在12月23日一度創下年內低點1.665%。

上述銀行理財子公司人士向記者表示，這顯示配置盤加倉長期國債的需求依然旺盛，主要是在降準降息預期升溫下，他們認為明年10年期國債收益率中樞將低于當前水準。

但他認為，如果10年期國債收益率持續走低，配置盤對10年期國債的配置熱情也將趨降。上周，國有大型銀行、股份制銀行、城商行與農商行的一年期同業存單利率分別收在1.64%、1.66%、1.86%與1.89%。這意味著當前10年期國債收益率對應國有大型銀行、股份制銀行一年期同業存單的利差優勢已僅有9個基點與7個基點。

“一旦10年期國債收益率繼續下行，甚至低于國有大型銀行與股份制銀行的1年期同業存單利率，資本就會重新配置后者，令10年期國債買盤迅速回落。”這位銀行理財子公司人士向記者分析說。

國海證券分析師靳毅認為，近期降準大概率落地，推動資金利率中樞下移，同業存單將迎來配置的有利條件，或迎來補漲行情。首先，今年政府債發行基本結束，存單供給壓力邊際緩解；其次，歷年跨年時段存單配置力量相對較強，就比價維度而言，存單的性價比高，配置需求有望上升。

華泰證券固收團隊也認為，近期利率演繹速度較快，長短端都進入“無人區”，市場波動將增大，不建議在10年期國債收益率低于1.7%情況下追漲它，若10年期國債收益率繼續下行，建議將超長端債券配置換成存單、3~5年信用債品種。

這位銀行理財子公司人士表示，目前他們正加大配置3個月同業存單，因為受銀行短期資金需求旺盛影響，3個月同業存單利率達到1.68%，不但高于1年期國有大型銀行同業存單1.64%，還與10年期國債收益率（1.73%）“相差無幾”。更重要的是，相比長期國債價格波動加大，投資同業存單更能保障產品凈值波動平穩性。

前述保險資管機構債券交易員向記者透露，本周以來10年期國債價格波動加大，也讓金融機構意識到——隨著10年期國債對應1年期同業存單利率的利差優勢持續縮水，資本追捧長期國債的熱情悄然降溫。盡管市場對近期降準預期較高，但當前10年期國債收益率已計入降準預期，觸底幾率相對較高。

中信建投分析師曾羽發布研報指出，當前國債市場分歧較大，機構間并未形成一致預期。基金和產品類機構主要關注穩久期和降杠桿，傾向于從長期國債轉向短端存單等品種，且杠桿水平可控；盡管保險公司仍會持續加倉長期國債，但杠桿水平已處于歷史高位，預計將進入穩杠桿期；僅有農商行擁有較大空間從存單轉向國債。

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