每經評論員 杜恒峰

12月25日晚，盟固利（SZ301487，股價24.12元，市值110.9億元）公告，公司董事會審議通過了《關于與亨通財務有限公司簽署<金融服務框架協議>暨關聯交易的議案》。協議約定，2025年度公司及其各級附屬公司存放在財務公司的每日最高存款余額不超過2億元，貸款等授信余額不超過5億元。由于財務公司系間接控股股東亨通集團的控股子公司，該事項構成關聯交易。

這不是雙方第一次開展關聯交易。今年4月，盟固利董事會同樣審議并通過了條款相似的交易內容。在上市之前，雙方的交易更為頻繁，財務公司向盟固利提供了大量貸款，有力地支持了其發展。但過去的習慣并不意味著必然的合理性，上市公司作為獨立的經營主體，要實現更高效的治理結構和經營效益，關聯交易應當更為審慎，即非必要就不應開展關聯交易。

截至今年9月30日，盟固利在財務公司的存款余額為1.1億元，貸款為零。財務公司給出的存款利率“不低于同期商業銀行利率”，就最新數據看，盟固利只是獲得了存款利息，但并未獲得貸款支持，而財務公司吸收存款并發放貸款，通過息差可以獲得利潤。那么，后續盟固利能否獲得貸款支持？截至今年三季度末，盟固利的短期借款和長期借款合計約3.7億元，轉向財務公司貸款或許可以降低財務費用，但筆者留意到，同期財務公司貸款余額/（存款余額+資本金）之比為79.83%，已逼近80%的監管上限，除非財務公司對貸款金額重新分配或做大存款+資本金，否則沒有余力向盟固利提供貸款。

從現有公開信息看，上述關聯交易對盟固利的好處并不顯著，卻額外增加了合規成本。比如關聯交易需要董事會、股東大會審議，還涉及中介機構發表核查意見；同時，為了控制風險，上市公司還要專門設置《風險處置預案》，并安排人員監控財務公司是否有風險暴露，以便隨時處置。筆者認為，無論是存貸款或是其他交易，財務公司提供的服務在現有市場都可以找到“平替”，存款可能更安全，定價也天然公允，還能避免關聯交易的各種弊端。

對盟固利而言，還有一個值得投資者關注的信息。12月25日晚公司公告，2025年度擬向金融機構申請總額不超過30億元的綜合授信，亨通集團為此提供至多20億元的擔保，且不收取擔保費用，不需要反擔保，而公司今年4月的公告也有同樣的內容。授信額不等于實際的貸款額，兩者甚至可能相去甚遠，但30億元還是過多地超出了盟固利實際所需。以2024年三季報為例，公司總營收13億元，經營活動現金凈流入1.41億元，期末現金僅減少不到1000萬元，且賬上還有5億元現金，沒有大額貸款的必要性。

上市前文件顯示，2021年3月，盟固利與財務公司簽署協議解除資金集中管理事項，并收回在財務公司歸集的資金，自該時間起至公告時，公司的銀行賬戶未再發生資金歸集行為，且公司實控人出具承諾，未來不再安排對公司的銀行存款進行資金歸集。這樣的分割是公司治理結構的優化，但如今關聯交易再來，這將加大投資者的決策難度，可能對上市公司的估值構成切實壓力。