每經記者 吳永久    每經編輯 賈運可    

2024年的A股行情即將結束，K線圖上不規則的“W”形讓人對2025年充滿了期待，而各大券商的年度策略報告已經“牛聲隆隆”：“轉型牛”“內循環牛”“科技成長牛”“高質牛”先后登場。

這已是多年未見的一幕，在這么多“牛”的背后，投資者是應該興奮還是冷靜？答案也許是“謀定而后動”。而2024年12月結束的中央經濟工作會議指出，“明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合”，“穩”依然是主基調，“守正創新”則被放到了重要位置，這些關鍵詞將如何影響我們2025年的投資？2025年又有哪些好的投資機會？帶著上述問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）與每經投資研究院（以下簡稱每經投研院）院長黃曉義進行了深度交流。

復盤2024：結構性行情與價值投資回歸

NBD：黃院長，2025每經投資特刊的主題是“新智”，如何理解這一主題？

黃曉義：首先2025年全球進入降息周期，但是受高成本、高債務、保護主義加劇以及地緣政治等因素影響，國際國內環境依然錯綜復雜，而中國經濟仍然處于“先立后破”的階段，在2024年12月結束的中央經濟工作會議將“守正創新”放到了重要位置，也預示著高層將打破傳統思維定式，運用全新智慧去充實完善政策工具箱，確保中國經濟穩中求進、以進促穩。

與此同時，我們放眼海外，全球政壇新一輪更替已然于2024年下半年基本完成。2025年將是全球政治、經濟、外交格局重構之年，這也將是已經運行了40多年的經濟全球化面臨挑戰的一年，各國政府、企業、個人需要用全新智慧去應對挑戰和尋找機會。

最后，對于普通人而言，當2025年貨幣政策轉為“適度寬松”之時，如何讓財富在低利率時代保值增值？股市、樓市、匯市、基金、理財，明年投資的優先級順序是什么？這將是2025年的核心問題，而多數人并未經歷過類似的局面，同樣需要用全新智慧去作出正確選擇。

總體而言，對于2025年，不能用常規眼光去看待，不能用傳統思維去應對，這也是將每經投資特刊主題定為“新智”的初衷。為此，本次投資特刊采訪了30余位中外投資大咖和行業專家，將他們對上述問題的全新觀點與大家分享，希望大家有所收獲。

NBD：黃院長，我們記得去年的院長訪談您明確提出“2024：迎接蓄勢而立”，還特別強調股指“上半年大概率出現重要低點”，而上證指數全年最低點2635點出現在2月5日，隨即走出一輪強反彈行情，下半年的行情則是從2689點起步一口氣飆升至3674點，基本上印證了您去年底的判斷，那么您是如何總結2024年的A股行情呢？

黃曉義：對于2024年的行情，專業機構也做了很多復盤，對于宏觀和行業方面我就不贅述了，我從市場特征方面簡單談一些感受，總結為三方面特點：

第一，總體上以結構性行情為主。雖然在2月和9月都走出了一輪行情，但是在初期快速拉升完成之后，市場基本上回到結構性行情特征，資金在各種概念和板塊間快速切換，自媒體快速的信息傳播對股價波動的影響非常明顯，這一影響還將在2025年延續。

第二，市場信心得到提升。下半年多項利好政策刺激股市，因此“9·24”行情爆發的邏輯是情理之中的，但是意料之外的是壓抑已久的做多熱情以如此劇烈的方式爆發。這讓市場信心得到了較大提升，目前市場日成交額都穩定維持在萬億元以上，也表明市場信心處于中上區間。

第三，價值投資有回歸跡象。銀行板塊和非銀金融板塊全年漲幅都在30%以上，大幅跑贏了滬深京三大交易所的主要指數，包括能更全面體現投資者回報的上證綜合全收益指數。目前大盤銀行股的股息率和估值依然還是比較誘人的，因此市場投資大盤銀行股的基本邏輯并未改變，2025年很可能繼續充當指數空間拓展的主力。

2025年：把控好兩種節奏

NBD：2024年的“9·24”行情，一度讓大家對后市預期很高，但是最近兩個月賺錢難度又增加了，有人又開始動搖了，黃院長如何看2025年的行情？

黃曉義：我個人判斷2025年隨著批量經濟政策落地，股指大概率將拾級而上，這與高層對2025年中國經濟“穩中求進”的定調也是吻合的。

從技術上講，如果以上證指數為例，2024年9月下旬行情爆發以來的第四個日線缺口不被完全回補，就是一個指數相對強勢的表現，股市就會有比較豐富的板塊操作機會，而目前這個缺口在3087.53點到3152.82點。

在這個相對強勢基礎上，如果經濟數據恢復的速度低于預期，很可能走勢特征與2020年四季度到2021年類似，下檔有較強的支撐，但是震蕩向上的走勢也會一步三回頭，不會走得很流暢。

NBD：您這個判斷的邏輯是什么呢？

黃曉義：首先穩股市的預期是明確且堅決的，2024年12月中共中央政治局會議首次提到“穩住股市”，基本為2025年政策定下積極基調，我們要相信管理層是有這個把控力的。目前上證指數已經站穩3150點，10月和11月的兩次調整都沒有考驗到這個位置，且底部在抬高，基本上依靠市場內部力量就達到了這種狀態，可見管理層是有足夠定力的，而且沒有動用其他政策工具。

但是向上高度有多少？還是需要場外增量資金來推動。這些增量資金大概率不是2024年9月底的那種性質了，9月底的行情是由于突發利好引發的外圍資金搶盤，而目前各種利好政策已在一 一落地，市場轉而更關注落地之后的具體效果和數據變化，外圍中長線資金入市的節奏也會隨之調整。因此除了超預期政策或者事件影響之外，2025年應該多關注一下經濟數據中的領先指標，比如社融數據、PMI數據等，這些數據將是政策落地效果的最快反饋。當這些數據開始出現持續改善的趨勢，那么市場對于外圍中長線資金的吸引力就會進一步增加。

2025年的操作主要就是把控好兩種節奏：一是預期與現實的節奏，當市場回調到支撐位，則要保持穩股市預期的定力，當市場上漲到高位，需要注意宏觀數據是否配合；二是風格切換的節奏，在業績發布期之前，提前重點關注有業績支持和成長性較好的品種，業績風險釋放之后，市場可能又回歸各類游資概念品種。

NBD：那么對于投資者，2025年應該重視哪些重要的海外因素？

黃曉義：2025年的海外因素比2024年更加復雜多變，對全球資本市場的影響會更明顯、更直接。

首先要關注全球政治、經濟、外交的重構態勢。2024年全球大選年結束之后，西方不少主要強國都更換了領導人，外加俄烏沖突、中東變局，地緣政治錯綜復雜，因此2025年將是全球政治、經濟、外交的重構之年，各國的發展戰略和經濟政策都會有較大變化，其中影響最大、最值得關注的肯定是美國。

目前雖然很多研究報告對美國當選總統特朗普上一任期的政策和影響進行了復盤，全球資本市場也將這種預期體現在了走勢和價格之中，但是從他對政府官員的提名人選到邀請外國首腦參加其就職儀式的舉動來看，讓人感受到了不按常理出牌的風格，因此待其正式上任之后，要關注美國推出超預期政策的影響。

其次是美元匯率和利率的變化。目前美聯儲的動作被解讀為“鷹派降息”，即降息的同時發出了放緩降息速度的信號。被特朗普提名財政部長的斯科特·貝森特是一位來自華爾街的國際投資人，而他也是強勢美元的支持者，因此其上任后的政策動向值得關注。如果2025年美元繼續走強，美聯儲降息速度放緩，將對其他國家的貨幣造成較大壓力，國際金融協會日前發表了名為《強勢美元的漫長冬季》的報告，也呼吁人們警惕美元升值的副作用。因此，2025年投資者要關注外匯市場大幅異動的風險，并警惕資本流動帶給全球金融市場的沖擊。

最后關于美國科技股，基本上已經沒有多少看空的聲音，而支持美國科技股走勢的就是充裕的資金流動性，基本面的預期早已經透支，流動性一旦逆轉，市場的調整將是很劇烈的。投資者可以看到，日元匯率和美國科技股走勢有一個“蹺蹺板”效應，主要原因在于日元利息極低，國際投資者大量借入日元買入美國科技股，一旦日元反轉走強，就是美國科技股的“黑天鵝”時刻。

A股鎖定超級企業產業鏈投資 港股存戰略性投資機遇

NBD：黃院長，今年您有什么好的投資建議呢？

黃曉義：今年我給大家的建議是：圍繞潛力巨大的新興產業賽道，鎖定超級企業的產業鏈去挑選核心行業和核心公司，保持戰略定力做好持續研究、跟蹤和交易。目前我看好字節跳動引領下的AI應用產業鏈和華為引領下的機器人產業鏈。

從美股AI應用部分領域和上市公司的財報來看，AI已經開始貢獻業績，一些公司的業績再創新高，從而打開了市場對AI賦能應用的想象空間。而在AI應用消費領域，字節跳動旗下的AI應用豆包火爆全網，已經成為全球第二大AI產品。目前公司正在上游大舉布局算力，在下游拓展AI應用生態。據天風證券通信團隊研報，字節跳動作為國內互聯網大廠中的巨頭廠商，具備幾大競爭優勢：⒈體量大營收高；⒉具備較強算法能力；⒊重視AI，持續布局及投入；⒋強大的產業鏈生態布局；⒌在AI硬件側發力。而對于字節跳動引領下的AI應用產業鏈，我個人認為可重點關注上游配套的算力行業和下游發展迅猛的AI智能體。

機器人賽道的長期行業潛力是毋容置疑的，但是資本投入大、綜合實力要求高，誰能勝出是個問題。而華為在進軍機器人領域方面，具備以下優勢：

一是技術實力與創新能力。自研的芯片、傳感器、算法等技術為機器人產品提供了強大的技術支持，在語音識別、圖像識別、自然語言處理等關鍵技術領域取得了重要突破。

二是合作伙伴與生態系統。華為與多家企業展開了緊密的合作，涵蓋了產業鏈上下游的多個環節，包括伺服電機供應商、控制系統開發商、應用場景提供商等。由于目前機器人的生產成本依然較高，降本的關鍵是核心部件的國產化替代，因此進入華為生態系統的公司值得看好。

雖然近兩個月上述兩大產業鏈相關公司表現已經十分搶眼，但是站在一個大周期角度，兩個行業趨勢依然還是早期階段，波段式上揚是大概率事件，適合中長期跟蹤。

NBD：如果做基金定投，2025年您看好哪些指數基金呢？

黃曉義：關于基金定投，2025年我推薦大家關注與中證國新港股通央企紅利指數掛鉤的ETF基金。

中證國新港股通央企紅利指數，這個指數的主要特色是：

第一，“國家隊”定制產品。該指數由國新投資有限公司定制，成分股是港股通范圍內股息率較高的央企上市公司，國新投資也是掛鉤這一指數的ETF基金第一大持有人。國新投資母公司是中國國新控股有限責任公司，屬于國資委旗下僅有的兩家國有資本運營公司之一，堪稱真正的“國家隊”。

第二，歷史表現好。從指數表現來看，國新港股通央企紅利指數在近3年、近5年表現上大幅跑贏其他可比的港股高股息指數。

第三，低估值高股息率。由于港股比A股估值低，因此從股息率方面考慮，國新港股通央企紅利指數更具優勢。

第四，長期利好政策加持。2024年12月，國務院國資委印發《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中重點強調了提高分紅回報。

基于上述原因，我認為與中證國新港股通央企紅利指數掛鉤的ETF基金，中長線穩健投資者可以重點關注。

NBD：2024年港股一掃過去幾年連續下跌的頹勢，出現了年度上漲，黃院長是不是繼續看好？

黃曉義：我認為近一兩年港股可能出現一次戰略性投資機遇。而目前的香港股市保持了一些獨特優勢，同時也出現了一些正向的變化。

首先香港股市的注冊制很成熟，今年港股IPO募資額就超過了830億港元，名列全球第四，不少A股龍頭公司赴港上市作為橋頭堡推進全球化發展，同時還有一批很難在A股上市的創新型中小企業登陸港股市場。

其次港股市場作為國際金融中心，國際資本流動便利，金融衍生工具配套成熟，一旦中國資產受到追捧，港股市場是首選。

第三是港股市場交易風格與A股市場開始出現一定的融合趨勢，2024年前10個月，港股通的日均成交額已占港股總成交額的17.2%，內地資金對港股市場投資風格的影響已經越來越大。

第四是港股擁有越來越多A股的稀缺標的，而這些稀缺的投資標的將逐步提升港股的吸引力，比如二次元經濟龍頭公司泡泡瑪特、機器人龍頭企業優必選、智能駕駛“獨角獸”地平線機器人等。

港股市場其實和A股市場關聯性和互補性都很強，在中國經濟的重要轉型期，做強做大港股市場可能是一個戰略必選項。而最近我也觀察到關于香港資本市場很多積極的動向，比如在港股結算制度上開發T+1系統、港交所也在醞釀改革多項上市機制、修訂內地與香港兩地基金互認機制等，近一兩年港股可能出現一次戰略性投資機遇，因此建議投資者對港股市場要保持中長線關注。

封面圖片來源：視覺中國