每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1月4日，據中國人民銀行網站，2025年中國人民銀行工作會議1月3日-4日召開。會議強調，充分發揮中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，守住不發生系統性金融風險底線。完善和加強房地產金融宏觀審慎管理，支持構建房地產發展新模式。用好用足支持資本市場的兩項結構性貨幣政策工具，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定運行。 

（二）券商最新研判

招商證券：歲末年初的“春節效應”和“業績披露期效應”如何演繹？

1、A股的“春節效應”是指春節前后市場出現的季節性規律表現。通常春節前，新的一年配置開始，很多資金開始對來年進行布局，因此需要加倉；另外一方面，由于臨近長假，假期不確定性較大，投資者落袋為安情緒升溫。機構投資者在結算后，對新的一年進行調倉和重新配置。因此市場整體體現為漲跌互現。從概率上來看，較為明顯的是春節前一個月至春節前，滬深300、300紅利上漲的概率相對較高。 

2、春節后，隨著流動性改善、長假結束，投資者要重新加倉；春節后發布的一月金融數據多出現信貸“開門紅”，經濟復蘇預期可能升溫，春節后距離兩會更近，投資者開始對兩會政策進行預期和布局，市場風險偏好會明顯升溫，偏成長、偏小盤風格明顯升溫，上漲和正超額收益的概率明顯加大。從歷史概率來看，春節后效應更加顯著，小盤指數上漲概率明顯提升。

3、市場重要的風格和轉折也往往出現在春節前后。例如2016年、2019年、2024年的春節后，市場結束了下跌趨勢，回到上行趨勢；歷史上多次風格的大切換，如2013年春節后從價值切換為成長；2019年春節后從大盤價值轉向大盤成長，2021年春節后，市場從大盤成長轉為小盤風格占優。每年春節前后都需要關注大的風格切換的可能性。 

4、過了每年1月初，就逐漸進入上市公司年報業績預告披露的時間窗口，上市公司業績就進入到了兌現期，這會造成兩個效果，對于偏主題、偏炒作的標的較為不利。部分業績較差的上市公司，在業績預告披露時可能存在被實施退市風險或者面臨直接退市的可能，這也使得這些標的面臨較大的股價下行壓力。前期漲幅較大，估值較貴，偏主題催化的小盤風格標的面臨較大的調整壓力。 

5、為了回避業績披露的“暴雷”，投資者往往會選擇績優藍籌或者低估值藍籌作為防御。從指數表現來看，在1月初至20日，滬深300/300紅利上漲的概率較大；而進入業績披露高峰期后，滬深300/300紅利上漲概率也明顯降低，而小盤風格，中證1000下跌概率較大，跑輸整體指數的概率也在加大。

6、從業績披露期結束后，進入業績的相對真空期。業績問題不再掣肘股價表現，春節結束后流動性往往也是相對充裕的時候，而且臨近兩會的召開，此時，小盤風格開始反彈，并且開始獲得明顯的超額收益。因此，每年2月，中證1000上漲的概率較大。如果綜合考慮“春節效應”和“業績披露期效應”，2025年1月中上旬，還是應以偏藍籌為主要加倉的方向。隨著越來越接近春節，可以逐漸加大偏成長、科技、小盤方向的股票。

東興證券：A股2025年砥礪前行，慢?？善?/span>

1、A股進入新的牛市周期：政策反轉奠定牛市基礎，A股的牛市周期總是與當時全球和國內政治經濟周期息息相關，本輪經濟下行周期主要特征是房地產下行周期帶來資產負債表受損，需求端不斷下行，為了扭轉下行趨勢而推出系列重要政策。利率下行帶來風險偏好提升，中美進入利率下行共振期，美聯儲預計2025年繼續降息兩次，中國央行表示未來有較大的降息降準空間。

2、A股市場供需格局改善，IPO數量和融資額均大幅下降，同時居民端股票配置偏低，機構配置比例提升，基金發行仍有較大增量。制度性紅利逐漸顯現，資本市場高質量發展內涵發生重大變化：從注重融資功能的增量向推動存量質量轉變，吸引中長期資本，同時提高上市門檻，加大退市力度，鼓勵資產重組整合，有效提升存量上市公司長期投資價值。 

3、2025年呈現結構性慢牛，從牛市演繹形態和周期來看，呈現出三階段特征：第一步：經濟下行階段，出臺重磅政策，刺激經濟和股市，形成政策底。第二步：政策驗證期，形成市場底。第三步：基本面改善，形成主升趨勢。從政策底到市場底，從市場底到業績底，市場傳導的是從預期到現實的邏輯過程。過去這三次大的牛市周期，最終走出主升行情，最終基本面起到決定性作用。

4、2025年行情由三個核心因素決定：政策、經濟基本面和外部因素。二因素好轉，一因素壓制：經濟基本面好轉呈現弱復蘇，政策持續發力，外部壓力持續。則指數穩步上行，個股從小向大均衡，指數穩步抬升，市場空間有望向3800點拓展。2025年3-4月和7-8月是市場驗證期的兩個重要時點。 

5、美國降息節奏影響中國貨幣政策，根據最新消息，美聯儲表示2025年只會降息兩次，低于上次預測的四次。美元利率下行空間和節奏對中國貨幣空間釋放將會有所影響。另外就是特朗普對華政策的不確定性。

6、指數層面可能是一波三折，趨勢向上，底部抬升。指數波動范圍：市場可能形成以3200-3300點為新的價值中樞平臺，向下有10%的波動空間，向上有至少15%的彈性空間，也就是說，向下低點在3000點附近，向上的高點至少在3800點附近。我們傾向于明年的走勢是震蕩向上的趨勢，下半年指數會更好一點。原因是基本面的恢復疊加外部因素的弱化以及政策較為積極的應對。 

7、如果市場是結構性慢牛走勢，則市場風格從避險為主的熊市思維向彈性為王的牛市風格轉換。建議重點關注：大科技與消費。大科技：TMT，軍工、機器人、低空經濟、衛星通訊等新興產業。消費：食品飲料、醫藥、醫美、旅游等低位板塊，可能存在較大的預期差。另外就是資產重組，以央企及地方國資平臺的資產注入，以及中小創科創為代表的資產注入為代表。

（三）券商行業掘金 

天風證券：CES展以AI為主軸，智能眼鏡為AI技術落地核心終端

1、2025國際消費電子展（CES2025）將于2025年1月7日至10日在拉斯維加斯舉行。預計此次參展企業、產品數量及注冊參會人數再創新高。展會將覆蓋音頻/視頻、游戲、元宇宙、自動駕駛、物聯網、AI產品等多個領域。延續CES2024最熱門的主題AI，預計CES2025將有更多的產品與技術進行發布展示；其他主題包含可持續發展和綠色技術、汽車技術與先進的出行技術、數字健康、智能家居設備、虛擬現實和增強現實。2024CES展AI終端百花齊放，2025年有望延續。 

2、智能眼鏡為AI技術落地核心終端，交互體驗有望持續升級。智能眼鏡在CES2024上取得了突破，代表了傳統框架和耳機的時尚替代品，它仍然可以提供引人注目的沉浸式功能，例如板載人工智能、用于直播和視訊的攝像頭，甚至內置耳戴式解決方案。根據2025CES創新名單，以MOJIE的超輕量多色AR+AI眼鏡為例，該產品以樹脂衍射波導為核心，重量僅49克，是全球最輕的雙眼多色智慧眼鏡。該產品融合了專有的近眼顯示系統、感知互動和量產工程，在超輕量、抗沖擊、透光率和隱私保護方面具有顯著優勢，它是AIGC的最佳硬件，重新定義了下一代信息顯示和互動。 

3、AI PC技術持續升級，海外大廠新品有望持續發布。2025年1月6日NVIDIA執行長將在CES展會中進行主題演講；根據techradar預測，Nvidia有望推出下一代Blackwell GeForce顯卡，包含RTX5090旗艦版和RTX5080，這兩款型號都有望在性能上實現提升。根據CES2025年人工智能、計算機硬件獲獎產品名單，其中AMD的處理器Ryzen AI9HX370，應用在筆記本電腦Copilot+，具有神經處理單元NPU，可提供每秒50兆次操作(TOPS)的AI處理能力。

4、隨著AI應用落地終端，有望開啟AIOT需求快速增長；SOC作為核心芯片科技創新+AI需求有望帶動AI SOC量價齊升；視覺豐富下游應用場景，有望帶動視覺SOC與CIS需求提升。建議關注：AI眼鏡SOC：恒玄科技、中科藍訊、炬芯科技等；AI家居SOC：瑞芯微、晶晨股份、全志科技等；AI視覺SOC：星宸科技、富瀚微、北京君正等；AI玩具SOC：樂鑫科技、龍迅股份、翱捷科技、泰凌微、博通集成等；配套存儲/CIS/方案：兆易創新、普冉股份、東芯股份、恒爍股份/韋爾股份、思特威、格科微/潤欣科技等。 

上海證券：人形機器人產業端迎來密集催化，商業化落地進程加速

1、2024年12月23日，重慶市多個市級部門聯合舉行“推進具身智能機器人產業創新發展新聞發布會”，為推動日前印發的《重慶市支持具身智能機器人產業創新發展若干政策措施》，重慶市已啟動實施具身智能機器人“揭榜掛帥”項目，面向全國征集3類項目需求，包括技術攻關類、場景開放類和開源社區類。接下來將進行“選種、育苗、培優”，圍繞優質中小企業“生成、發展、壯大”實施梯度培育。 

2、OpenAI布局實體機器人領域。據The Information報道，OpenAI正積極布局實體智能機器人領域，并重啟了已解散四年的內部機器人開發團隊。此前，OpenAI通過投資Figure AI、1X、Physical Intelligence三家實體機器人公司，并提供GPT系列模型支持，OpenAI正穩步推進其在實體機器人領域的布局。

3、星動紀元端到端原生機器人大模型ERA-42亮相，即“紀元原生機器人大模型”，展示其與自研五指靈巧手星動XHAND1結合后的靈巧操作能力，已學會了使用不同工具完成100多種復雜靈巧的操作任務，并且持續在同一個模型下學習新的技能，模型完全基于其強大的泛化和自適應力，能在不到2小時內通過收集少量數據就學會執行新的任務。

4、2024年12月26日，廣汽集團發布了其第三代具身智能人形機器人新品——GoMate，這款機器人采用了行業首創的可變輪足移動結構，GoMate的核心零部件全部由廣汽集團自主研發，經過一段時間的訓練后，GoMate將優先應用于廣汽自身的汽車產線，承擔檢測、分揀等任務，公司計劃在2025年實現自研零部件的批量全球發售。到2026年，公司預計將完成GoMate的小批量生產。 

5、近期產業端迎來密集催化，人形機器人產業鏈發展進一步提速，2024年是人形機器人商業化元年，人形機器人商業化落地可期，建議關注受益的國內零部件廠商，T鏈建議關注：①總成：三花智控、拓普集團；②傳感器：東華測試、安培龍、漢威科技等。③減速器：綠的諧波、雙環傳動、中大力德等；④絲杠：北特科技、貝斯特、恒立液壓等；⑤電機：鳴志電器等；⑥設備：秦川機床、華辰裝備、日發精機等。華為鏈建議關注：拓斯達、兆威機電、中堅科技、禾川科技、埃夫特等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111340069361