每經記者 金喆    每經編輯 董興生    

1月3日，嘉應制藥（002198.SZ，股價7.05元，市值36億元）發布首次回購的公告稱，公司當天以集中競價方式回購100萬股，成交總金額704萬元。按照計劃，嘉應制藥在公司董事會審議通過本次回購股份方案之日（2024年12月12日）起12個月內，擬回購股份數量為700萬—1350萬股，回購股價上限為9.80元/股，總金額不超過1.32億元。

嘉應制藥脫胎于廣東梅州制藥廠，于2007年12月在深交所上市。2024年7月，連鎖藥店企業養天和大藥房股份有限公司（以下簡稱“養天和”）通過與嘉應制藥股東陳少彬簽署《股份轉讓協議》，以7%的持股比例成為嘉應制藥第二大股東。一個月后，養天和董事長李能被選舉為嘉應制藥董事長，養天和推薦的多名人員進駐嘉應制藥董事會。

入主嘉應制藥4個多月后，李能首次接受媒體采訪。雖然公司最近一期的財報并不好看，但他希望外界看到新一屆董事會給嘉應制藥帶來的變化，比如首次回購股票、接受機構投資者調研。不過，嘉應制藥與養天和的磨合才剛開始，“客家中醫藥第一股”（又稱“客藥第一股”）嘉應制藥能否重新恢復元氣，只有靠業績說話。

李能 圖片來源：嘉應制藥微信公眾號

公司業績持續震蕩

作為一家老牌醫藥企業，過去幾年，嘉應制藥面臨不小的動蕩。

2016年底，深圳市老虎匯資產管理有限公司（以下簡稱“老虎匯資管”）以10.5億元受讓11.27%股權，成為公司第一大股東。此后幾年，嘉應制藥的業績陷入較大波動。到了2021年，廣東新南方醫療投資發展有限公司掌舵嘉應制藥，也沒有多少起色。

2016年—2021年，嘉應制藥營收4.5億元到5.75億元，除2019年外，每年略有增長。但同期歸屬于母公司的凈利潤波動較大，2017年虧損2.15億元，同比下滑489.26%；2018年盈利3588萬元，同比增長116.71%；2019年又再次轉虧1.22億元。

嘉應制藥的絕大多數員工都來自原來的梅州制藥廠。提起當時與老虎匯資管的合作，一位不愿具名的公司知情人士對《每日經濟新聞》記者表示，梅州制藥廠創始成員的年齡都偏大，經營理念相對保守。當時覺得對方給的價格還不錯，而且有好項目，可以幫助公司上更高的臺階。

但這次合作并不順利。“我們把嘉應從（營收）一兩個億做到六七個億的企業，穩步推進，不敢去冒險。企業如果走得太快，一步錯了就可能完蛋。所以我們的想法就是穩扎穩打，寧可慢一點發展。”該知情人士透露，結果資方進來以后，大家發現雙方的理念不一樣。

2021年，通過表決權委托和認購非公開發行股票，廣東新南方醫療投資發展有限公司成為嘉應制藥控股股東。但此后的2022年和2023年，嘉應制藥的業績并未有明顯改善。

前述知情人士坦言，很多嘉應制藥的員工都在公司工作了20年以上，大家的關系就像家人一樣。這些年，頻繁的控制權變更，確實打擊公司管理層的積極性，沒法真正體現出效益。嘉應制藥還是以前的銷售套路，想要繼續發展，還得需要新的理念。

去年，養天和大藥房股份有限公司董事長李能和他的團隊來了。

醫藥零售行業老兵二次創業

在與嘉應制藥談判前，李能對這家企業有些印象。他對記者談起多年前養天和與嘉應制藥之間的淵源——金沙醫藥公司分拆時，嘉應制藥收購了工業部分，李能收購了商業部分，所以其與嘉應的創始團隊早有接觸。

幾次接觸以后，雙方都給彼此留下了不錯的印象。前述知情人士覺得，李能在醫藥零售領域有豐富的實戰經驗，養天和有幾千家藥店，能把資源利用好，至少先把嘉應制藥的產品鋪到全國，把業績做起來。“銷售起來了、利潤有了，其他都好說。”

李能也覺得嘉應制藥是個不錯的標的。前幾年，養天和想上市，兩次IPO都只差臨門一腳，李能自己也不甘心。養天和、益豐藥房和老百姓總部都在長沙，大家入行時間差不多，但另外兩家借助資本市場提速擴張，已邁入萬店規模。而養天和的4000多家門店中，90%來自加盟商，毛利率水平和兩家“大哥”也有些差距。

零售藥房生意越來越“卷”。2023年9月開始，李能就在為養天和找發展新思路，他想做實在的產業，而不只是買個上市公司的殼子。李能對《每日經濟新聞》記者說，他的目標很明確，看了五六家生產企業，重點關注的是廠家批文，抓住中醫藥產業發展機遇，完成養天和產業鏈向上游延伸。

如今，擺在他面前的嘉應制藥共有5個劑型、70多個藥品批準文號，產品涉及咽喉類、感冒類、骨科類、風濕類、婦科類、補益類等，還有雙料喉風散、接骨七厘片（膠囊）等獨家品種。而嘉應制藥的銷售短板，李能和團隊可以補齊。

盡管中間也有波折，但從雙方第一次坐下來談到簽協議，過程很短，效率很高。2024年7月9日，嘉應制藥發布公告稱，養天和以每股10元、總價3.55億元的價格購得公司7%的股份，成為公司的第二大股東。一個多月后，李能攜多名“老將”入主嘉應制藥，組建了新管團隊。2024年8月24日，李能經董事會選舉成為嘉應制藥新任董事長，游永平出任公司非獨立董事、總裁職務。

游永平 李能 圖片來源：嘉應制藥微信公眾號

就這樣，20多年的醫藥零售行業老兵正式開始了二次創業。

履新4個多月：先從核心品種的銷售抓起

與很多老員工一起，前述知情人士也在觀察新董事長上任后的變化。

老牌藥企煥新并不容易，銷售端疲軟、研發端缺乏創新、產品競爭激烈是通病。嘉應制藥的突破口就是雙料喉風散。2023年年報顯示，雙料喉風散營收8117.88萬元，占總收入的15.22%。

李能參與過很多老字號產品的“二次開發”，他覺得，雙料喉風散是獨家品種，治療口腔潰瘍等的效果比同類知名藥品更好，是個好產品。但他也看到不足的地方：銷售薄弱、價格倒掛、只在廣東省和周邊幾個地方銷售。但因為消費者很認可，藥店將其作為一個引流產品。

“廠家賣出去13塊，藥店賣12塊，沒人賺到錢，也沒有推廣，一年（營收）也有幾千萬，說明有市場需求。我和游總（嘉應制藥總裁游永平）的優勢就是賣藥，只懂這個，我們也對做好嘉應制藥的產品有信心。”李能說。

去年10月，嘉應制藥微信公眾號發布的一篇文章里有一張照片，李能站在舞臺中間揮動著一面大旗，身后站著幾十名嘉應制藥員工。當天是嘉應制藥戰略規劃大會，處方事業部、OTC事業部、金沙生產基地、嘉應生產基地的相關負責人分別與游永平簽訂任務責任狀。

綜合評估下來，李能覺得，嘉應是可以重新站起來的，重點就是用好“客家中成藥”這塊招牌。在品類上，就是聚焦以雙料喉風散、接骨七厘片（膠囊）為代表的咽喉和骨科兩大品牌的打造。

第一步，雙料喉風散有希望成為億元級的爆款產品，養天和可以幫助其走向全國藥店的貨架，并通過控銷模式重塑產品價格體系，避免低價競爭對市場秩序的破壞。未來在渠道管理上，每個省份僅與一到兩個渠道商合作，精簡分銷鏈條，確保市場控制力。

第二步，就是從產品包裝、劑型改良、適應癥拓展、銷售體系和車間生產等多個方面對嘉應制藥進行重塑。游永平也介紹，公司已經布局了醫院、藥店渠道，下一步還將啟動電商渠道，同時也將組建全國營銷隊伍，把營銷隊伍做大做強。

還面臨控制權、業績方面的挑戰

2024年12月18日，嘉應制藥發布投資者關系活動記錄表顯示，公司接受了16家機構投資者的現場調研。當時，針對產品銷售方面的規劃，公司表示，將采取全渠道、多模式、大品類的方式進行布局。

前述知情人士說，養天和全面進入管理嘉應后，公司有了新的面貌，銷售也有較大提升，員工的精神面貌、工作態度、責任意識、公司治理等方面，都能看到跟以前不同。“所以大家都看好養天和的管理團隊。但對現在的嘉應來說，最關鍵的還是看他們能不能把銷售做起來、把業績做好。管理方面的事情，可以后面磨合。”

2024年三季報顯示，受集采等因素影響，嘉應制藥前9個月營收2.6億元，同比下降31.18%；歸母凈利潤287萬元，同比下降88.46%。

李能覺得，把嘉應的產品賣好問題不大，目前已經看到一些效果了。養天和與嘉應制藥可以進行優勢互補。在工業信息這塊，養天和與全國各大知名工業企業都建立了非常友好的關系，也是養天和能帶來的另一個優勢。此外，養天和還能利用其自身優勢收集一些藥品批號信息及對原材料層面進行把控，下一步在研發方面也可以做推進賦能。

不過，嘉應制藥目前仍無實際控制人，養天和如何鞏固現有地位？

李能表示，董事會已經順利完成改選，與主要股東之間也保持著友好的溝通和相互支持關系，主要股東也希望公司能夠避免歷史紛爭重新出現，達成更好的發展。在符合監管規則及其他合適的條件下，養天和也會以不斷增強控制權為目標，來達到不斷穩固上市公司發展的目的。

他還提到，在監管允許的條件下，尋找好的計劃，更多地實現雙方聯動。最后，在做好生產經營的同時，確實有一定的并購發展的規劃。會通過行業資源去尋找一些合適的、有競爭力的中成藥等標的，與公司進行適配，如果有合適機會及合適標的，也會有相應的并購發展計劃。

但是，嘉應制藥未來發展如何，只能等有了業績才能算數。