每經記者 蔡鼎    每經編輯 高涵    

外資“唱多中國”的音量越來越強。新年伊始，包括高盛、摩根大通和匯豐等華爾街大行先后發表對中國股市的樂觀看法。

1月12日（周日），高盛研究部首席中國股票策略師劉勁津（Kinger Lau）及團隊在最新研報中，繼續維持了對A股和H股的“超配（Overweight）”評級。劉勁津團隊預計，到2025年底，MSCI中國指數和滬深300指數將上漲約20%，（假設指數成分股利潤增長為7%~10%，市盈率為11~14倍）。

除高盛外，摩根大通、匯豐前海和瑞銀等外資機構對中國股市的看法也十分樂觀。

1月13日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，預計在低基數背景下，今年A股盈利增長可達約6%，較前兩年有所改善，給予投資者信心。

匯豐前海研究部總經理兼中國區股票策略研究主管孫瑜（Steven Sun）團隊在上周的研報中維持了對今年年底滬指3800點的目標點位，也暗示年內還有約20%的上漲空間。

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高盛：中國股市頗具吸引力，維持A股和H股“超配”評級

基于可觀的風險回報，高盛建議，繼續超配A股和離岸中資股。高盛認為，近期A股和H股回報均衡，隨著美國關稅風險和政策的明朗化，市場情緒和流動性背景可能在2025年一季度末開始改善。

劉勁津團隊在研報中寫道，“盡管新年伊始股市表現不佳（A股和H股均下跌5%），但約7%~10%的每股收益增長、適度的潛在估值上行以及投資者普遍較低的倉位，這些因素交織在一起，仍表明中國股市的風險/回報頗具吸引力，這也是我們在區域配置框架中繼續維持A股和H股‘超配’評級的基礎。”

“我們認為，目前（A股和H股的定價）在一定程度已經上反映了市場對關稅的擔憂，且離岸中國股票的估值看起來也并不高，除非更嚴厲的關稅和/或令人失望的政策情景出現。然而，不可否認的是，任何與我們經濟學家假設的基本情況（即美國對中國出口產品的有效關稅稅率增加20%）的顯著偏差都將對中國股票的公允價值產生重大影響。”劉勁津團隊寫道。

“我們的A股和H股市場輪換模型顯示，未來3個月A股和H股之間的相對回報平衡，我們認為，在2025年第一季度末，當美國關稅風險和中國政策變得清晰時，離岸市場情緒可能會改善。”劉勁津團隊補充稱。

劉勁津團隊認為，“股東回報類（即高分紅和有回購的股票）”股票應該會繼續在創紀錄的分紅和國內利率的下降中占上風。在行業上，高盛主張將投資組合向大消費傾斜，并維持對在線零售、傳媒和醫療保健這三大行業的“超配”評級，但汽車、能源和材料行業給予“低配”評級。

此外，劉勁津團隊還在研報中指出，美國擬議中的關稅措施有可能在中國市場催生出新的投資機會。該團隊解釋稱，“首先，鑒于美國提高關稅，人民幣在貿易加權基礎上走弱，可能有利于一些消費和出口導向型行業。其次，企業在收入和生產方面采取地域多元化的適應性對策，可能讓它們在與中國的雙邊經濟聯系和貿易關系大體穩定或在改善的新興市場中獲得市場份額。第三，中國企業正在提升增值曲線，提供與許多新興市場增長模式相輔相成的產品和服務。”

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匯豐：維持年底滬指3800點的目標點位

對中國股票持樂觀態度的華爾街頂級投行顯然不止高盛一家。

摩根大通證券亞洲首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑（Wendy Liu）在最新發布的中國股票策略研報（標題：《2025年一季度展望：評估可能的市場逆轉》）中寫道，隨著特朗普對華政策和中國回應的明朗化，中國股市預計將在1月底前后迎來逆轉。春節消費、將于3月中旬發布的1月和2月宏觀經濟數據、上市公司去年四季度業績報告以及新一輪刺激政策均可能對股市產生影響。

匯豐前海證券研究部總經理兼中國區股票策略研究主管孫瑜團隊也在落款日期為2025年1月6日的中國股票策略報告中寫道，“我們對2025年的中國市場仍持樂觀態度，因為有五個方面出現了萌芽。”

具體來看，孫瑜團隊認為這“五個萌芽”分別為中國制造業活動的復蘇；房地產市場企穩；更好的盈利增長；上市公司提高派息（2024年為36.7%）和回購（2024年同比增長57%）；適度充裕的市場流動性，共同基金發行恢復（2024年第四季度同比增長158%），ETF凈流入持續（2024年為8737億元）和險資股票配置增加（2024年第三季度為12.8%）。

孫瑜團隊認為，2025年投資者應密切關注兩個潛在的催化劑，即以需求為重點的強勁刺激措施，和上市公司盈利的潛在拐點。在上述研報中，孫瑜團隊維持了滬指、滬深300指數和深證綜指2025年年底3800點、4600點和12500點的目標點位，即暗示全年上漲空間為18%~26%。

北京時間1月13日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在于上海舉辦的第25屆瑞銀大中華研討會（GCC）上也表示，“在產能調整的背景下，PPI數據預期轉正，提升了企業提價能力，對A股市場利潤率形成正面支持。預計在低基數背景下，今年A股盈利增長可達約6%，較前兩年有所改善，給予投資者信心。高頻數據顯示，工業企業利潤已呈現跌幅收窄趨勢，預示盈利增長復蘇。與工業相關的A股行業利潤增速與工業企業利潤呈現強正相關，不僅包括制造業，也包含部分消費行業。去年第四季度工業企業利潤出現上漲跡象，支撐今年盈利增長的正面展望。”

孟磊還指出，“根據中央經濟工作會議的說法，有兩個主要的關鍵詞。第一個是更加積極的財政政策，第二個是適度寬松的貨幣政策。上周五財政部非常明確地表示，今年的財政政策是非常積極的。雖然我們目前并不知道財政政策的具體細節，但是方向是非常明確的。”

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