每經記者 黃海    每經編輯 楊夏    

2021年，華創券商在自家電話會海報上打出“跨過香江去，奪取定價權”的口號。彼時正是滬港通啟動的第七年，中金公司在研報中預計，南下資金近年年均流入潛力可能維持在5000至6000億元的高位。

其后的兩年間，隨著港股行情走低，曾經激昂的口號被“失意”的機構遺忘。2023年，南向資金凈買入金額僅3188.42億元，創下近五年南向資金凈買入最低點。

時間來到2024年，南向資金的熱情重燃。數據顯示，2024年全年港股通凈買入量達到1154.52億股，創下歷史新高。2024年南向資金凈買入金額達到8078.69億港元，年度凈買入金額和規模均刷新互聯互通以來的新紀錄，相比2023年凈買入規模同比增長154%。

2025年已過去兩周，而南向資金仍在涌入港股。1月14日數據顯示，南向資金今日成交637.54億港元，約為恒指今日成交總額的40%。單日凈買入金額約121.83億港元，成交前十大個股以中字頭及科技股居多，恒生科技指數全天漲逾3%。

南向資金重燃對港股的熱情背后，2024年香港金融市場發生了哪些變化？

近日，匯生國際資本總裁黃立沖向《每日經濟新聞》記者分析稱，國內高息資產收益下降是推動南向資金流入的重要原因。2023年9月以來，中國央行推出了一系列有利于市場的政策工具，包括互換便利和股票增持回購再貸款等。這些政策雖然主要針對A股，但其間接效應也提升了港股中高息H股的表現，進一步增強了市場信心。此外，港股市場的改革與雙重上市機制也為南向資金流入提供了便利。

南向資金“爆買”銀行股，紅利資產成熱門

2024年，港股在連續四年下跌后年度收益首次轉正。

分指數來看，2024年，恒生港股通中國內地銀行指數以36.87%的漲幅領先，而恒生香港35指數則錄得負增長，下跌2.74%。恒生指數全年上漲17.67%，保持在2萬點以上，而恒生科技指數和恒生中國企業指數分別上漲18.70%和26.37%，表現同樣出色。

南向資金在港股全年的交易中亦扮演著重要角色，據多家機構統計，12月底期間，南向資金成交在港股整體交易的占比約至30%。

從數據統計來看，近年來，隨著存款利率和國債利率的持續走低，許多投資者開始尋求更高收益的投資機會。相比之下，港股中許多央企和國企的股票提供了較高的分紅和穩定的現金流，吸引了大量資金流入。中國銀行（03988.HK）和中國移動（00941.HK）等高分紅股票成為投資者的重點關注對象。

分行業來看，內地銀行股頗受南向資金青睞，中國銀行、建設銀行（00939.HK）、工商銀行（01398.HK）、農業銀行（01288.HK）港股年內漲幅均超過40%，同時上述股票也位列南向資金凈買入量前五，四家銀行累計獲南向資金凈買入量超308.76億股。

除了上述四家銀行股，以中國石油股份（00857.HK）、中國電信（00941.HK）等為代表的石油化工、通信等紅利股亦現身南向資金凈買入量前十的名單之中。

在黃立沖看來，高股息吸引力是國有銀行股受到青睞的重要因素。國有大行中，如建設銀行和工商銀行等，通常提供較高的股息率，相比于其他投資選擇，這種穩定的現金流對尋求收益的投資者極具吸引力。例如，港股銀行指數的股息率約為8%，遠高于A股的5%。

除了高股息，黃立沖還認為港股公司的估值優勢也是推動南向資金流入的重要原因。“相較于A股，H股的估值普遍較低，許多國有銀行的H股相對于其A股存在顯著折價。例如，建設銀行的H股相對A股的折價達到38%。這種低估值為投資者提供了潛在的增值空間，使得南向資金更愿意配置這些股票。”

投資者結構的變化也值得關注。“隨著南向資金的持續流入，越來越多的在岸共同基金和私募基金開始加大對香港股票的投資。這表明香港市場逐漸受到機構投資者的認可，其持股比例和交易占比均創下歷史新高。”黃立沖補充道。

誰將是港股未來的“寵兒”？

南向資金青睞紅利股背后，2024年，情緒改善和間歇反彈的多重作用下，港股行情波動不斷。

回顧2024年的港股市場，雖然港股科技板塊的表現有所起伏，但像騰訊、美團、小米等龍頭股在市場反彈中的表現突出。從數據上看，2024年全年，騰訊控股（00700.HK）漲幅超40%，美團（03690.HK）漲幅超80%，小米集團（01810.HK）漲幅則超過100%。

頭部科技股走強的大趨勢下，南向資金依舊青睞這些具備增長潛力的科技股。一個訊號是，2024年全年小米和阿里巴巴仍位居南向資金凈買入前列。

不過僅從年漲跌幅來看，新業態代表泡泡瑪特（0992.HK）憑借其346.7%的年漲幅領跑港股。而在金價上行、成本承壓的背景下，老鋪黃金（06181.HK）2024年業績表現突出，其上半年錄得營業收入35億元人民幣，同比增長148%；凈利潤5.9億元，同比增長199%，良好的基本面或為其漲幅領先的重要原因。鴻騰精密（06088.HK）和金山云（03896.HK）則受益于AI浪潮，2024年同樣漲幅領先。

“往前看，我們認為匯率預期，高分紅與互聯網龍頭特有賽道等因素仍有望吸引南向資金持續流入。”中金公司說。

但展望港股后市，如今各大機構都帶有幾分審慎。呈現出“整體改善是共識，分歧在于空間與節奏”的特點。

中金公司在研報中指出，對于2025年，多數機構謹慎樂觀，認為市場在估值進一步修復下或有上漲，但對于市場的具體空間存在分歧，樂觀者認為港股會有強勁反彈，謹慎者則認為幅度有限，或有回調壓力和不確定性因素干擾。

在黃立沖看來，港股未來下跌的風險主要包括幾個方面：

首先，中美貿易摩擦加劇可能會對港股造成負面影響。隨著特朗普再次上臺，其對華政策的不確定性可能導致關稅增加，從而對中國的出口產生壓力，影響相關企業的盈利能力。

其次，經濟復蘇基礎是否穩固也是一個重要影響因素。盡管政策支持力度加大，但如果財政刺激效果未能如預期顯現，可能導致市場信心不足，從而抑制投資者的積極性。

此外，國內高息環境和人民幣貶值預期也可能使外資流入受限，影響市場流動性。再者，全球經濟的不確定性，尤其是美聯儲的貨幣政策動向，將直接影響港股的流動性和投資者情緒。如果美聯儲降息步伐放緩，可能會引發市場波動。

“盡管存在風險，但港股在2025年依然具備投資價值。首先，估值相對較低是一個重要吸引力。當前恒生指數的市盈率處于歷史低位，相對于其他主要市場具有較強的性價比。在政策支持、估值吸引力及特定行業的增長潛力下，消費、科技、高股息資產及醫藥等領域依然值得投資。”黃立沖說。

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