每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1、2025年1月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2024年四季度和全年國內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算結果，經(jīng)初步核算，我國2024年金融業(yè)GDP同比增長5.6%，房地產(chǎn)業(yè)GDP同比下降1.8%。 

2、工業(yè)和信息化部等十四部門日前聯(lián)合發(fā)布《關于加強極端場景應急通信能力建設的意見》，提出到2027年，要實現(xiàn)空天地海一體關鍵技術創(chuàng)新突破，重點研發(fā)計劃支持應急通信關鍵技術攻關突破。推動跨運營商應急漫游、無人機空中通信、室內(nèi)定位導航、地下空間信號增強等適用于極端場景的重點技術研發(fā)，加快推進人工智能、通信大數(shù)據(jù)等新一代信息通信技術以及安全技術應用。 

（二）券商最新研判 

天風證券：2025年度主線的三種可能性

1、在2024年末中央經(jīng)濟會議后全A整體弱勢，而相對全A超額表現(xiàn)排名前5的分別是銀行（低估紅利）、通信（AI科技）、家電、商貿(mào)零售和社服（消費板塊），可對應三類演繹邏輯：低估紅利繼續(xù)崛起；字節(jié)AI催化下的科技；消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇。 

2、銀行2024年和國債利率的相關性出現(xiàn)變化，或反映銀行等低估紅利板塊的邏輯“升格”：2024年的不同點在于銀行板塊和十年期國債利率突然轉(zhuǎn)為負相關，這一現(xiàn)象反映了銀行板塊邏輯的“升格”。從“大盤價值類的順周期股票”變?yōu)?ldquo;一類國債利率下行下不得不超配的生息資產(chǎn)”，這一邏輯在險資等絕對收益資金為主要邊際主體時會格外顯著。

3、低估紅利風格大多數(shù)時候能有絕對收益，但兩類情況會有絕對回撤：一是成長產(chǎn)業(yè)趨勢強勁，爭奪資金，可能引起回撤；二是中證紅利前期漲幅較大+股市整體大跌共振，雖然紅利理論上是避險板塊，但本質(zhì)仍是股票，受股市貝塔影響；因此2025年低估紅利的高度需要關注AI產(chǎn)業(yè)趨勢，核心紅利品種逐漸“符號化”，其漲跌和自身的紅利邏輯相對脫鉤，漲跌特征變?yōu)樵谥黝}行情、產(chǎn)業(yè)趨勢弱勢時“被動上漲”，在產(chǎn)業(yè)趨勢行情強勢時“被動橫盤”。 

4、AI產(chǎn)業(yè)趨勢2025年的表現(xiàn)取決于AI應用端的進度。AI板塊演繹大行情時，都出現(xiàn)軟邏輯（應用和消費場景代表的傳媒）領頭的特征；而2025年AI產(chǎn)業(yè)趨勢的高度，也需要關注AI應用端和消費端是否能出現(xiàn)龍頭公司，掌握較多AI應用和消費場景，其護城河類似騰訊、茅臺等龍頭，其他競爭對手很難通過資本支出快速取代。 

5、行業(yè)配置建議：賽點2.0仍在第二階段拉鋸，春節(jié)歸來攻堅，等待消費“看漲期權”。市場寬幅震蕩，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在春節(jié)歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。“強預期，弱現(xiàn)實”的第二階段，政策驅(qū)動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期抬頭，在這樣的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

中郵證券：需要有基本面向好的跡象才能走出慢牛行情

1、2025年流動性展望：回歸理性定價。2025年A股的資金面并不能支撐起一波長久的水牛，雖然居民部門積累了大量的凈存款，但居民部門將這些存款投入股市的風偏條件并不滿足。目前A股估值已經(jīng)快速修復到長期的平穩(wěn)中樞以上，需要有基本面向好的跡象才能像2020年一樣走出基本面慢牛。 

2、2025年投資環(huán)境展望：己日乃孚，或躍在淵。目前我國對美出口份額的下滑可能更多是轉(zhuǎn)口貿(mào)易而不是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導致的，特朗普重回白宮后對我國出口，尤其是轉(zhuǎn)口貿(mào)易的進一步打擊將沖擊到我國勞動密集型的外向型制造業(yè)，對上市公司的業(yè)績影響反而沒有那么強烈。這在個股擇券角度提供了一個潛在的預期差，在悲觀的長期敘事邏輯下“出海”企業(yè)反而可能會帶來超預期的業(yè)績兌現(xiàn)。 

3、化債新思路下交易內(nèi)需復蘇的可能性。采用專項債而非一般債進行隱債置換實際修復了地方政府一般性支出的能力，通過“隱債置換—政府經(jīng)常性支出—居民可支配收入—消費”的傳導路徑，居民的消費能力將出現(xiàn)修復，配合進一步的刺激消費政策，消費復蘇或能在2025年扛起總量增速的大旗。

4、2025年A股配置和2024年最大的不同是我們能展望到一些基本面改善的因素可能發(fā)生，但具體的時機和程度仍然難以把握，在2025年初進行全年的行業(yè)配置是非常困難的，并沒有一個勝率和賠率都適意的大方向可以作為全年持倉的趨勢性交易選擇。在此中郵證券認為，2025年進行配置的核心思路在基本面鐘擺回蕩的起點去抓住細小的確定性，而宏觀敘事的趨勢性主線交易更可能是2026年需要考慮的事情。 

5、中郵證券提出3個在2025年需要考慮的鐘擺回蕩：

內(nèi)需復蘇的鐘擺：更像消費降級的消費升級。零食、軟飲、美護、港股互聯(lián)網(wǎng)平臺是更好的趨勢交易選擇。

降息預期的鐘擺：黃金長牛和工業(yè)金屬否極泰來。黃金在2025年的定價邏輯長期更重避險，大爭之世具備中樞繼續(xù)上行的基礎。特朗普上臺后的政策實施反而會導致降息可能性回歸，2025H2將可以交易工業(yè)金屬行情。

估值擇時的鐘擺：估值泡沫化極限和紅利性價比。半導體等成長主題現(xiàn)在或已經(jīng)觸及了估值泡沫化的極限。紅利占優(yōu)需要滿足的窄信用利差和低市場波動在2025年很難持續(xù)滿足，因此會更多作為缺乏基本面錨時的過度選項。

（三）券商行業(yè)掘金

民生證券：復盤六輪行情波動，事件催化密集，2025年將是人形機器人量產(chǎn)元年

1、2025年將是人形機器人量產(chǎn)元年。2022年至今，A股人形機器人板塊經(jīng)歷了六輪行情波動。過去兩年人形機器人板塊主題投資特征顯著，其中，以特斯拉Optimus為代表的人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程持續(xù)深化是行情的主要驅(qū)動力，人工智能加速發(fā)展、政策出臺為重要催化劑。

2、“機器之心”AI的突破是人形機器人覺醒的關鍵。具身智能機器人，機器人能夠與環(huán)境交互感知，自主規(guī)劃決策行動，是人工智能發(fā)展的終極形態(tài)。機器人給予人工智能身體，讓人工智能有了直接改變物理世界的能力。AI對人形機器人的賦能主要集中在感知與決策層，Chatgpt等生成式AI可助力機器人拆解任務，同時大模型能夠提升人形機器人的仿真學習能力，可大幅提升算法訓練效率，實現(xiàn)機器人“大腦”的快速成長。 

3、2025年有望成為人形機器人量產(chǎn)元年，根據(jù)馬斯克的預測，人形機器人達到100萬臺大規(guī)模量產(chǎn)之后，售價可降至2萬-2.5萬美元，具有可大規(guī)模推廣的性價比基礎。對人形機器人核心硬件的成本進行拆分，預計包括旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、線性執(zhí)行器、靈巧手及六維力傳感器在內(nèi)的人形機器人本體核心硬件成本將達到10.1萬元，占總成本的69%。靈巧手、六維力傳感器、行星滾柱絲杠、諧波減速器為高價值量零部件，且存在較大的降本空間。 

4、人形機器人量產(chǎn)臨近，智元機器人、特斯拉已給出明確的交付預期。目前，智元機器人已開啟通用機器人的商用量產(chǎn)，預計2024年底交付千臺。特斯拉預計2025年將有幾千臺人形機器人投入工作，正式商業(yè)化量產(chǎn)將于2026年開啟。2025年將是人形機器人的量產(chǎn)元年，預計全球?qū)⒂袛?shù)千臺人形機器人進度工廠場景訓練。工廠場景訓練有望推動人形機器人泛化能力的提升，因此2025年也將是人形機器人通用能力躍升的起點。 

5、量產(chǎn)預期，2025年為人形機器人量產(chǎn)元年，更是人形機器人通用能力躍升的起點，短期（3年內(nèi)）人形機器人有望應用于特種場景。中期（3-5年）人形機器人有望應用于制造場景。遠期（5年以上）人形機器人有望應用于民用場景，該階段人形機器人有望降價至2萬美元/臺，同時自主性與硬件性能將大幅提升，人形機器人將真正進入人類的家庭與工作場景。 

6、投資建議：短期：海外公司產(chǎn)品定型及量產(chǎn)將近，看好國內(nèi)配套產(chǎn)業(yè)鏈。中長期：看好國內(nèi)人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈崛起、科技巨頭引領下全球機器人生態(tài)共建，重視人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈長期投資價值。軟件：關注具身智能技術突破性成果、人形機器人大腦及小腦環(huán)節(jié)。硬件：關注人形機器人與工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)相比的增量環(huán)節(jié)。

浙商證券：AI云側(cè)端側(cè)共同發(fā)力，自主可控穩(wěn)步成長　

1、2024年四季度，電子板塊整體呈現(xiàn)出同環(huán)比成長的趨勢，從終端需求來看，AI的云端投入加速以及端側(cè)創(chuàng)新有望為元器件、IC設計、消費電子等領域相關企業(yè)帶來成長動力，從上游自主可控環(huán)節(jié)來看，國產(chǎn)化+行業(yè)復蘇帶來了持續(xù)需求，設備/材料板塊業(yè)績預計穩(wěn)健增長。 

2、復蘇鏈：AI是主要推力，引領各細分領域成長。

算力：國產(chǎn)算力方面，隨著字節(jié)豆包大模型的全面開花，推理需求爆發(fā)推動下，預計國內(nèi)AIDC建設提速；海外算力方面，GB200于近期正式開始交付客戶，產(chǎn)能逐季快速提升，算力板塊2024Q4業(yè)績有望快速增長。

IC設計：2024Q4半導體設計公司基本面持續(xù)溫和復蘇，看好端側(cè)AI滲透大產(chǎn)業(yè)趨勢。隨著端側(cè)AI能力不斷迭代升級，未來SoC算力、價值量均有望持續(xù)提升。          

封測：隨著AI加速滲透，服務器、智能眼鏡、AIPC下游廠商不斷推出新品，同時國內(nèi)算力芯片及存儲產(chǎn)品不斷追趕，有望推動封測環(huán)節(jié)技術突破，打開中長期行業(yè)發(fā)展向上空間。

存儲：隨著AI服務器及端側(cè)創(chuàng)新驅(qū)動，相關人工智能存儲及先進DRAM產(chǎn)品有望保持增長。

3、消費電子鏈：傳統(tǒng)及新興消電終端均迎來密集催化期。

傳統(tǒng)消電端：國內(nèi)針對智能手機、手表/耳機等可穿戴設備等終端的國補及地補陸續(xù)推出，疊加海外市場四季度傳統(tǒng)旺季的影響，終端出貨量層面有望迎來暖冬；零部件層面伴隨存儲等核心器件漲價周期后的趨于平淡，2025年預期蘋果創(chuàng)新大年的到來，光學、散熱、電池等環(huán)節(jié)有望繼續(xù)良好釋放態(tài)勢。

新興消電端：以智能眼鏡為代表的新型終端正迅速崛起，行業(yè)景氣度伴隨多家頭部品牌入場正快速升溫。以2024Q4為國內(nèi)智能眼鏡起點，繼續(xù)看好2025年受頭部手機及互聯(lián)網(wǎng)廠商眼鏡品牌推出帶來的從0到1的進步，重點看好核心組裝代工、SoC及零部件相關機會。

4、國產(chǎn)替代鏈：成熟復蘇+先進突破，自主可控板塊持續(xù)成長。 

自主可控板塊方面，得益于下游需求推動，四季度晶圓制造整體維持了不錯的產(chǎn)能利用率。半導體設備：考慮到前期訂單的高增速，我們預計半導體設備板塊整體收入保持了不錯的同比/環(huán)比增速，由于不同領域所處的國產(chǎn)化階段差異較大，板塊內(nèi)部預計仍呈現(xiàn)分化態(tài)勢。半導體材料：材料廠商業(yè)績同晶圓廠稼動率相關性較強，得益于國內(nèi)晶圓廠整體維持了不錯的產(chǎn)能利用率，我們判斷材料板塊整體有望延續(xù)趨勢繼續(xù)復蘇。

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