新年伊始，藥明康德就在一年一度的JPM大會上釋放了關(guān)鍵信號：預(yù)計2025年D&M資本支出將翻番。言下之意，在全球范圍內(nèi)擴建產(chǎn)能，而且要加快。

過去的一年，藥明康德遭遇諸多命運波折。即便經(jīng)歷了地緣風(fēng)險上升、美元加息周期、全球投融資疲軟等諸多不利局面的情況下，藥明康德依然給出了超出外界預(yù)期的業(yè)績指引：預(yù)計2024年全年收入將達(dá)到383億-405億元，與前兩年基本持平。從JPM大會上所釋放的信息來看，藥明康德達(dá)成2024年的指引應(yīng)毫無懸念，且2025年的成績有可能比2024年更好。

JPM大會的演示材料中還披露了更細(xì)節(jié)的數(shù)據(jù)：自2018年至2024年第三季度末，公司在手訂單從78億元增長至438億元，期間復(fù)合年增長率達(dá)到35%；其中D&M訂單的復(fù)合年增長率更是高達(dá)55%。D&M的訂單占比也從2018年的35%大幅度提升到了2024年的70%以上。

根據(jù)此前藥明康德所披露的信息，公司在手訂單在18個月之內(nèi)轉(zhuǎn)換為收入的節(jié)奏來看，藥明康德至少在2025年甚至2026年的清晰度了然可見。隨著未來D&M的收入占比將越來越高，這也進(jìn)一步驗證了其將D&M資本支出翻番的邏輯。

近一個月，藥明康德相繼發(fā)布了多筆資產(chǎn)交易活動。1月18日，藥明康德宣布將美國醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)出售給NAMSA；1月14日，藥明康德公告稱通過大宗交易減持了藥明合聯(lián)8600萬港股股票，獲得投資收益20.16億元；去年12月24日，藥明康德官宣剝離WuXi ATU英美業(yè)務(wù)。

不難發(fā)現(xiàn)這幾項交易的共同點：相關(guān)資產(chǎn)與藥明康德的CRDMO商業(yè)模式重疊度不高引流作用有限，占整體收入比例極低。

考慮到2025年D&M資本支出要在原基礎(chǔ)上增加一倍的現(xiàn)實，出售上述資產(chǎn)所回籠的資金，繼續(xù)投入開疆拓土上也是順理成章。只是，在CXO行業(yè)周期低谷，尤其是地緣風(fēng)險不確定性下，大肆全球擴產(chǎn)，藥明康德的底氣何來？

再度逆勢擴張？持續(xù)投入只做對的事

藥明康德向來擅長“左側(cè)布局”，成立20多年來，這家公司持續(xù)投入，不斷擴大經(jīng)營規(guī)模和能力。因為作為一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的CXO公司，唯有搶先做好準(zhǔn)備工作才能更快速、高效、高質(zhì)量地匹配客戶的需求。

藥明康德在2025年JPM大會上表示，公司目前在全球有6個在建基地。6個在建Site當(dāng)中，除慕尼黑基地外，其余5個在建基地均具備D&M的能力和規(guī)模。

藥明康德新一輪產(chǎn)能擴張，重點布局在D&M階段的能力，這也是持續(xù)投入CRDMO模式發(fā)展的自然結(jié)果。經(jīng)過前端R持續(xù)導(dǎo)流，后端D&M積累的勢能越來越大。

2024年初，新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地破土動工，計劃于2027年投入運營，為小分子、寡核苷酸、多肽及合成偶聯(lián)藥物提供原料藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)；同年，位于瑞士庫威的生產(chǎn)基地已完成兩倍擴產(chǎn)，并引入了4個項目，其中包括1款已獲得美國FDA和EMA批準(zhǔn)的藥物生產(chǎn)；2022年，位于美國特拉華州的生產(chǎn)基地已開工建設(shè)，后續(xù)將提供制劑服務(wù)。而泰興基地更是藥明康德原料藥生產(chǎn)基地中最新及最大的基地。

與其他同行先建產(chǎn)能再找需求不同，藥明康德預(yù)見到了廣闊的需求，再去提前“埋伏”建產(chǎn)能。而逆周期擴張通常能夠降低投入的成本。

以這兩年爆火的GLP-1藥物為例，藥明康德在先于行業(yè)趨勢來臨前就進(jìn)行了前瞻性的布局。2018年，TIDES平臺開始建設(shè)。通過持續(xù)的投入，藥明康德建立了完備的研究、開發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)能力。2024年，藥明康德的多肽固相合成釜總體積已擴增至41,000升，2025年預(yù)計將繼續(xù)增長至100,000升。

產(chǎn)能擴充是一個長期積累的過程，通過持續(xù)、不間斷的資本投入，藥明康德有機會在生物醫(yī)藥行業(yè)迎來周期反轉(zhuǎn)時更好地享受新一輪增長的紅利。

以上種種更多是出于藥明康德作為一家企業(yè)的“私心”。從更宏大的視角去理解，當(dāng)前，全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芗夹g(shù)發(fā)展及地緣驅(qū)動下正呈現(xiàn)出多元化、區(qū)域化、碎片化的趨勢。

另一個宏觀層面的因素和美元周期休戚相關(guān)。在美元走強的情況下，為了維持經(jīng)濟(jì)增長并防止通脹反彈，美聯(lián)儲已放緩降息的步伐。而美元的持續(xù)強勢，則會導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本外流、非美貨幣的購買力縮水，致使企業(yè)融資成本上升、全球商品需求下降。需求下降通常會引起產(chǎn)業(yè)競爭的加劇。

藥明康德在這個時點進(jìn)一步聚焦其本身已獲得成功的CRDMO模式反而能夠進(jìn)一步擴大其在主營業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢。

洞見未來，CRDMO飛輪精準(zhǔn)捕捉“風(fēng)口”

在去年外部復(fù)雜的環(huán)境下，不少聲音都斷言CXO們的“春天”到頭了。但藥明康德堅持在自己的一畝三分地默默耕耘，用出色的業(yè)績表現(xiàn)和韌性回應(yīng)質(zhì)疑。

截至2024年三季度末，TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)35.5億元，同比增長71.0%，預(yù)計2024年全年增速將超過60%。

地緣政治的羈絆未能阻擋藥明康德大步向前，這仰賴于公司獨特的一體化、端到端CRDMO商業(yè)模式，為業(yè)務(wù)的持續(xù)增長帶來了更多的確定性。“獵藥人”網(wǎng)站統(tǒng)計了一組數(shù)據(jù)，在2023年度10大明星小分子中，有7款由藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺賦能；2024年FDA批準(zhǔn)的31款小分子藥物中，19%由藥明康德M端負(fù)責(zé)生產(chǎn)。

“明星分子”“重磅藥物”通常都是千挑萬選出來的，藥明康德作為孵化“爆款”的搖籃，在持續(xù)變化的市場環(huán)境中不斷擴充分子管線。通過“贏得分子”“跟隨分子”的雙重驅(qū)動，藥明康德讓創(chuàng)新藥分子源源不斷地從R端流向D端，再從D端流向M端，并在“漏斗”中逐級沉淀，最終得以打通整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。

2024年三季報顯示，D&M管線新增分子中，有268個分子由R端引入。在D端則有96個分子成功進(jìn)入下一階段。而最終流到M端，進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)的分子共有6個。

隨著生物技術(shù)的日新月異，早期分子合成的復(fù)雜程度和現(xiàn)在完全不在一個量級，分子合成的難度也越來越高，藥明康德通過賦能新藥開發(fā)和臨床前研究帶動前端客戶數(shù)穩(wěn)步增長。R端業(yè)務(wù)作為開源引流的源頭，不僅為藥明康德創(chuàng)造了海量新分子，也為公司后端業(yè)務(wù)的爆發(fā)提供了有力支撐。2024年三季報顯示，R端在過去12個月內(nèi)為客戶成功合成了45萬個新化合物，同比增長7%。

目前，藥明康德的綜合發(fā)現(xiàn)前臨床平臺持續(xù)為公司帶來超過60%的新客戶，在新分子含金量增加的情況下，客戶的依存度也隨之提高。經(jīng)由藥明康德CRDMO平臺的逐級引流沉淀，越接近后端，管線擴張產(chǎn)生的加速度越明顯。過去兩年，后期分子數(shù)量從107增加到147個，增幅約37%，相應(yīng)分子帶來的收入也實現(xiàn)了翻番。

在過去6年時間里，R端訂單增加了2倍，而D&M訂單則放大到了12倍。在R端的持續(xù)引流下，藥明康德的CRDMO“飛輪”高速運轉(zhuǎn)。去年前三季度，臨床3期以及商業(yè)化階段新增的小分子項目20個，全球16%的臨床期小分子新藥由WuXi Chemistry提供支持，這也意味著更多潛在的“重磅藥物”有可能由藥明康德CRDMO平臺一手打造。

站在“巨人”肩膀上，可以看得更遠(yuǎn)。藥明康德的CRDMO模式，還有一個突出的特點就是可以及早洞見行業(yè)創(chuàng)新趨勢，提前為新分子、新需求、新療法的開發(fā)做足功課。從多肽、寡核苷酸到當(dāng)前熱門的ADC、RNA編輯等藥物和技術(shù)的研發(fā)，藥明康德依托前瞻布局實現(xiàn)了對幾乎所有新分子類型研究和服務(wù)的廣泛覆蓋。

作為現(xiàn)今最火爆的藥物之一，GLP-1多肽類藥物除了在減脂、降糖方面療效突出外，在MASH、慢性腎病、阿茲海默病等適應(yīng)癥上也有巨大的想象空間，這令多肽類藥物的需求大幅增加，產(chǎn)能吃緊。而早在2011年，藥明康德便洞見了這一趨勢，開始投入資源建立多肽研究和測試能力。

根據(jù)藥明康德在JPM大會上的演示文件，截至2024年末，公司臨床階段GLP-1藥物數(shù)量已快速增長至20個，同比增長54%。而同期全球臨床階段GLP-1藥物（包括小分子和多肽）總數(shù)為85個，同比增長37%，藥明康德賦能的GLP-1藥物增速高于行業(yè)整體水平。其中藥明康德支持了全球38個小分子GLP-1藥物臨床項目中的11個；支持全球47個多肽藥物臨床項目中的9個；此外，還包括6個商業(yè)化項目中的1個。一系列數(shù)據(jù)表明藥明康德已經(jīng)在GLP-1的熱門賽道上領(lǐng)先了幾個“身位”。

結(jié)語

我們無法改變風(fēng)行進(jìn)的方向，但卻可以迎著風(fēng)口翩翩起舞。面對持續(xù)動蕩的外部環(huán)境，藥明康德緊跟創(chuàng)新趨勢，不斷修煉內(nèi)功，憑借獨特的CRDMO模式穩(wěn)步擴大分子管線，逆風(fēng)也能如愿穿越周期。