每經編輯 趙云    

1月20日，醫藥板塊集體反彈帶動市場走強，相關ETF創新藥滬深港ETF（517110）漲超3.8%，生物醫藥ETF（512290)漲超2.45%，醫療ETF(159828)漲超1.8%。 

作為公認的“長坡厚雪”賽道，醫藥板塊一直備受資本市場關注，但近幾年在集采、醫療反腐等影響下，醫藥板塊的走勢并非“一帆風順”，自2020年起，已經經歷了四年多的回調。

數據來源：Wind；區間日期：2020.01-2025.01

近期隨著醫保綜合改革穩步推進、醫療反腐力度緩和、創新藥政策紅利提振，醫藥行情逐步回暖。 

長期來看，醫藥板塊還受益于人口老齡化、消費升級的邏輯，在國內外復雜的宏觀政治環境之下，醫藥作為內需+剛需的確定性長期成長行業，綜合比較優勢明顯。在當前估值仍較低的背景下，配置價值凸顯。

醫藥行情后市怎么看？

1、政策端： 

集采推進5年，相關預期已有所反映。今年的醫保談判/競價環節，共有117種目錄外藥品參加，其中89種談判/競價成功，成功率76%、平均降價63%，總體與2023年基本相當。隨著醫保綜合改革穩步推進，行業生態有所改善，本土醫藥生物企業有望進一步以量補價、利潤回暖。 

另外，醫保目錄擴容及商保政策持續推進，持續支持創新藥，特別是丙類目錄的設立為高價值但超出“?；?rdquo;定位的藥品提供了支付空間，如CAR-T、ADC等，利好國內創新藥企。此外，國內醫療反腐政策執行力度相較于去年整體有一定緩和。

2、消費端： 

醫藥板塊受益于人口老齡化、消費升級的邏輯。在人口老齡化背景下，醫療開支占比會顯著提高，“銀發經濟”增長有望盤活醫療消費，基本面預期向好。 

消費升級端，隨著居民收入水平的提升，居民的用藥結構和優質醫療服務需求逐漸升級，有望帶動醫療行業基本面改善。 

3、創新端： 

當前我國新藥研發管線的全球市場占比顯著增加，我國成為僅次于美國的全球第二大開展臨床試驗的國家地區。2023年創新藥新藥上市申請（NDA）受理量為132件，相比于2017年翻了6倍。 

優秀國產創新藥的海外出口有望進一步打開國產醫藥創新的成長天花板，加速國產創新藥與創新器械企業的成長。另一方面，創新藥一定程度上具有科技成長屬性，在美聯儲開啟降息周期、海外流動性趨松時或具備較好的彈性。 

4、估值端： 

醫藥板塊當前估值表現處于歷史相對低位，存在配置性價比。以中證生物醫藥指數為例，截至2025年1月17日，指數市盈率（TTM）為33.14倍，位于歷史的23.65%分位，屬于較低區間，布局性價比較高。

數據來源：Wind；截至2025年1月27日

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