每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 彭水萍

繼昨日《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡稱《方案》）發(fā)布后，今日上午，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人社部、央行、金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人出席國新辦新聞發(fā)布會(huì)，介紹大力推動(dòng)中長期資金入市，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。

今日的新聞發(fā)布會(huì)干貨滿滿，也引發(fā)了市場對(duì)于A股未來增量資金規(guī)模的期待。多家券商測(cè)算，基于2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，今年保險(xiǎn)行業(yè)將有超6000億元的資金投資A股。據(jù)國信證券測(cè)算，根據(jù)今日的發(fā)布會(huì)內(nèi)容，各類機(jī)構(gòu)中長期資金入市體量將達(dá)萬億元級(jí)別。另據(jù)申萬宏源研報(bào)，最新數(shù)據(jù)口徑下，中長期資金權(quán)益配置上限達(dá)15萬億元，各類資金股票配置比例提升1個(gè)百分點(diǎn)，資金增量達(dá)4994億元。

對(duì)于今日發(fā)布會(huì)提出的未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長10%的目標(biāo)，今日接受采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過保險(xiǎn)資金加大對(duì)ETF等被動(dòng)基金的配置或是一條可行的路徑。

中長期資金入市體量將達(dá)萬億級(jí)別 

1月23日上午，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人社部、央行、金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人出席，介紹大力推動(dòng)中長期資金入市，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。

有券商將此次發(fā)布會(huì)的要點(diǎn)歸結(jié)為幾點(diǎn):①證監(jiān)會(huì)：今年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股；②財(cái)政部：對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核制度進(jìn)行修訂；③金融監(jiān)管總局：保險(xiǎn)公司正申請(qǐng)發(fā)起設(shè)立千億證券投資基金，春節(jié)前批復(fù)500億元；④央行：今年1月互換便利操作的550億元可隨時(shí)用于融資增持股票。  

記者注意到，最近發(fā)布的系列推動(dòng)中長期資金入市政策引發(fā)了各大券商的積極關(guān)注，今日收盤后，銀河證券、申萬宏源等多家券商紛紛舉行多行業(yè)聯(lián)合電話會(huì)進(jìn)行解讀。而在一些券商研究所看來，首先，在系列重磅政策加持下，A股市場將迎來可觀的增量資金，從中長期對(duì)市場構(gòu)成利好。

例如，今日的新聞發(fā)布會(huì)指出，從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。據(jù)某券商非銀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，新增保費(fèi)=總保費(fèi)收入-各類支出。截至2024年11月，壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入4.05萬億元，賠付支出1.2萬億元。假設(shè)2025年壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入4.2萬億元、退保、賠付、費(fèi)用等支出2萬億元，以30%用于投資A股計(jì)算得出，2025年將有超6500億元資金投資A股。

據(jù)國信證券金融團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)，根據(jù)今日的發(fā)布會(huì)內(nèi)容，各類機(jī)構(gòu)中長期資金入市體量將達(dá)萬億元級(jí)別：（1）保險(xiǎn)：預(yù)計(jì)相應(yīng)政策將直接帶動(dòng)以國有商業(yè)保險(xiǎn)為代表的增量資金入市，根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)每年入市規(guī)模約為6000億至8000億元左右。結(jié)合長周期考核機(jī)制及長期股票投資試點(diǎn)，多措并舉推動(dòng)保險(xiǎn)資金中長期穩(wěn)定入市，持續(xù)利好以OCI為代表的紅利類資產(chǎn)配置。（2）公募基金：截至2024年末，公募基金持有A股市值為5.89萬億元，根據(jù)發(fā)布會(huì)內(nèi)容，未來三年持有A股流通市值每年至少增長10%，即每年增長約6000億元。此外，2025年還將推進(jìn)降低基金銷售費(fèi)率，進(jìn)一步讓利投資者。（3）社保基金、基本養(yǎng)老基金及企（職）業(yè)年金：資金來源穩(wěn)定，投資規(guī)模持續(xù)增長，有望持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)。（4）銀行理財(cái)：估計(jì)銀行理財(cái)投資的二級(jí)市場股票規(guī)模約為2900億元，僅占理財(cái)投資資產(chǎn)的0.9%，未來仍有提升空間。 

與此同時(shí)，在機(jī)構(gòu)看來，國內(nèi)中長期資金入市尚有較大的潛力可以挖掘。西部證券策略分析師慈薇薇向記者表示，從戰(zhàn)略意義來看，中長期資金是資本市場平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)。相較海外成熟市場來看，我國中長期資金的權(quán)益配置規(guī)模仍然存在較大的上升空間。2023年中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到28.16萬億元，其中股票和證券投資金額為3.3萬億元，占比達(dá)到12%，較2013年僅提高1.8個(gè)百分點(diǎn)左右，仍有很大提升潛力。企業(yè)年金發(fā)展也較快，積累基金規(guī)模已經(jīng)超過了3萬億元。此外，公募基金與私募基金也持續(xù)發(fā)揮著關(guān)鍵作用。 

另據(jù)申萬宏源最新發(fā)布的研報(bào)，截至2023年末，中長期資金規(guī)模達(dá)51.57萬億元，險(xiǎn)資/基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金/權(quán)益類基金/企業(yè)年金/社保基金/職業(yè)年金規(guī)模占比55.7%/15.5%/12.4%/6.2%/5.1%/5.1%。在最新數(shù)據(jù)口徑下，中長期資金權(quán)益配置上限達(dá)15萬億元，各類資金股票配置比例提升1個(gè)百分點(diǎn)，資金增量達(dá)4994億元。 

展望此次政策出臺(tái)對(duì)后市的影響，博時(shí)基金宏觀策略部策略研究員夏仕霖認(rèn)為，近期臨近歲末市場交易偏淡、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，A股市場還面臨一系列外部風(fēng)險(xiǎn)因素，本次新聞發(fā)布會(huì)預(yù)計(jì)有效穩(wěn)固市場信心、提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)市場筑底回暖。再次，中長期資金入市，對(duì)市場的結(jié)構(gòu)與投資生態(tài)預(yù)計(jì)有望持續(xù)帶來影響，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)等中長期資金偏好的方向。

保險(xiǎn)資金青睞紅利資產(chǎn)

據(jù)申萬宏源研報(bào)，《方案》明確了險(xiǎn)資中長期資金入市的主力軍地位。從資金的性質(zhì)來看，中長期資金中最符合“耐心資本”特征的資金為保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金及社保基金。截至2023年末，此類“耐心資本”規(guī)模合計(jì)達(dá)44.95萬億元；其中，險(xiǎn)資規(guī)模合計(jì)達(dá)28.16萬億元，“耐心資本”總規(guī)模的比重達(dá)62.6%（2013年以來占比均超60%），是“耐心資本”的中堅(jiān)力量。

圖片來源：天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)

那么，作為中長期資金入市主力軍的險(xiǎn)資青睞哪類權(quán)益資產(chǎn)？據(jù)天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，從2024年三季度險(xiǎn)資持有A股權(quán)益資產(chǎn)的行業(yè)分布來看，持倉市值過200億的行業(yè)總共有四個(gè)，分別為公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、通信、食品飲料，這些行業(yè)大多都有紅利資產(chǎn)的屬性，其中除了食品飲料之外，去年三季度公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、通信的險(xiǎn)資持倉規(guī)模都有所增加。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至去年三季度末，保險(xiǎn)公司持倉市值超10億元的A股公司中，以銀行為代表的高股息標(biāo)的占了較大比例。

東莞證券分析師吳曉彤認(rèn)為，在新金融工具準(zhǔn)則下，若險(xiǎn)企直接投資權(quán)益市場，更多權(quán)益類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)將直接計(jì)入當(dāng)期損益，利潤表對(duì)權(quán)益市場波動(dòng)更為敏感。為了避免利潤波動(dòng)過大，保險(xiǎn)公司或更傾向于配置波動(dòng)率較小、分紅穩(wěn)定且估值合理的資產(chǎn)，并將其計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）中，分紅計(jì)入利潤表。隨著中長期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)進(jìn)一步打通，險(xiǎn)資中長期資金入市步伐有望加速，增配銀行等高股息板塊并將其計(jì)入FVOCI的趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)并增強(qiáng)。

值得一提的是，去年部分保險(xiǎn)公司嘗到了投資A股的“甜頭”。日前，新華保險(xiǎn)發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2024年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)為240億元至257億元，同比增長175%至195%。其中，四季度單季凈利潤約32.8億-50.2億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。對(duì)此，有券商分析稱，公司較高的股票+基金持倉比例，是業(yè)績對(duì)股市表現(xiàn)有較高彈性的主要原因。截至2024年中，公司股票、基金占投資資產(chǎn)比重分別為10%、8.1%，分別較年初提升2.1pct、1.8pct，股票+基金投資比例明顯高于其他上市同業(yè)公司。從股票資產(chǎn)分類來看，公司持有的FVTPL股票約占88.3%，在同業(yè)中亦屬于較高水平，FVTPL股票的股價(jià)波動(dòng)直接在當(dāng)期損益中體現(xiàn)，對(duì)當(dāng)期利潤影響較為顯著。

在業(yè)內(nèi)看來，本次六部門聯(lián)合推出的《方案》相較前期政策增量主要在推進(jìn)建立各類中長期機(jī)構(gòu)資金長周期業(yè)績考核機(jī)制，這一變化將對(duì)上述機(jī)構(gòu)今后的運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

吳曉彤指出，對(duì)于險(xiǎn)企本身而言，中長期資金加速入市不僅是政策引導(dǎo)的重要方向，更是險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)營、謀求長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然需求。隨著長端利率持續(xù)下行，險(xiǎn)資固收投資收益難以覆蓋負(fù)債端成本，增加權(quán)益類投資，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，有助于提升險(xiǎn)企整體的投資收益水平，減輕利差損的壓力。

某中型基金公司投研人士則是指出，長周期考核機(jī)制將促使公募基金更加注重長期投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，減少對(duì)短期市場波動(dòng)的過度關(guān)注。長周期考核機(jī)制將推動(dòng)公募基金穩(wěn)步提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比，也將推動(dòng)公募基金行業(yè)更加注重長期穩(wěn)健發(fā)展，提升投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

未來三年公募基金持倉市值每年增長10%路徑探討

除了保險(xiǎn)公司外，未來公募基金將為市場提供的增量資金也備受關(guān)注。今日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在發(fā)布會(huì)中表示，《實(shí)施方案》明確了公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%。

目前公募基金已經(jīng)是A股市場最大的機(jī)構(gòu)之一。在中國證監(jiān)會(huì)2024年1月12日的新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)司副司長林曉征展示的一組數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，社保基金、公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值15.9萬億元。其中，公募基金持有A股流通市值5.1萬億元，持股占比從3.8%提升至7.3%，成為A股第一大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

對(duì)于公募基金而言，在當(dāng)前的基數(shù)上，未來三年持有A股流通市值每年至少增長10%這一目標(biāo)將如何實(shí)現(xiàn)？

在業(yè)內(nèi)人士來看，通過保險(xiǎn)資金加大對(duì)ETF的配置或是一條可行的路徑。有公募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“若險(xiǎn)資購買公募基金，比如發(fā)一些被動(dòng)型產(chǎn)品，再由公募基金投入二級(jí)市場，或許能實(shí)現(xiàn)未來三年每年流通市值增長10%的目標(biāo)。”

招商證券首席策略分析師張夏此前曾表示，2025年A股市場有望在政策持續(xù)發(fā)力和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背景下，延續(xù)上行趨勢(shì)，并進(jìn)入“主升浪”行情。在此過程中，ETF將成為權(quán)益市場的主力增量資金，尤其是中證A500ETF的規(guī)模與交易活躍度將顯著提升。

滬上某公募基金經(jīng)理進(jìn)一步分析表示：“他們（險(xiǎn)資）現(xiàn)在主要買ETF或者高分紅的基金。購買的ETF多為寬基指數(shù)類ETF以及行業(yè)類ETF，不過行業(yè)類ETF也要看容量的。” 

深圳某公募基金經(jīng)理也指出，除ETF、高分紅基金外， 一些AI方向基金也是險(xiǎn)資比較偏愛的品種。

實(shí)際上，ETF正在成為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的重要選擇。招商證券研究團(tuán)隊(duì)指出，去年，保險(xiǎn)公司ETF 配置力度明顯加大，主要是新準(zhǔn)則后ETF 基金的較高流動(dòng)性、較低波動(dòng)性與選股優(yōu)勢(shì)凸顯，根據(jù)Wind 對(duì)ETF 基金持有人中的保險(xiǎn)公司情況統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，險(xiǎn)資持有ETF 基金達(dá)1774 億份，較年初增長13.5%。 投資偏好上，保險(xiǎn)公司在持續(xù)加倉滬深300 等寬基指數(shù)ETF的同時(shí)，加大布局紅利ETF，同時(shí)也更注重對(duì)細(xì)分行業(yè)賽道投資主題ETF的挖掘。

而就ETF本身的發(fā)展趨勢(shì)而言，目前市場對(duì)其未來規(guī)模的持續(xù)增長持樂觀態(tài)度。中信證券最新發(fā)布研報(bào)指出，目前我國ETF 占全部基金資產(chǎn)凈值比重僅約11.5%，預(yù)計(jì)此后被動(dòng)管理產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程或?qū)⒓涌臁?/span>

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年1月22日，ETF規(guī)模超3.7萬億元，數(shù)量合計(jì)達(dá)1068只；其中，股票型ETF規(guī)模/數(shù)量占比分別達(dá)77%/80%。從持股比例看，被動(dòng)基金持股規(guī)模已于2024年9月末首次超越主動(dòng)基金，2024年四季度差距走闊。截至2024年末，被動(dòng)指數(shù)基金持有的A股市值進(jìn)一步升至3.2萬億元，同期主動(dòng)權(quán)益類基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）持有的A股市值為2.51萬億元。

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