每日經濟新聞 2025-01-24 22:22:04
2024年，內地藥企赴港上市迎來政策紅利期。2025年以來，已有30家公司披露港股IPO招股書，其中7家為A股公司，生物醫藥企業尤為積極。恒瑞醫藥和百利天恒分別于1月6日和1月21日向香港聯交所遞表，旨在通過港股市場提升國際影響力并獲取多元化融資渠道。與此同時，復星醫藥卻選擇“逆向而行”，其私有化復宏漢霖的議案因未獲中小股東足夠支持而失敗。
每經記者 許立波 每經編輯 張海妮
2024年以來，政策方面不斷發力，支持內地龍頭企業赴港上市。政策端的支持使得A股企業迎來赴港上市的窗口期，已有多家A股上市公司籌備搭建“A+H”雙融資平臺，僅2025年初至今，就已有30家公司披露了港股IPO招股書，包含7家A股公司。其中生物醫藥產業尤為積極，恒瑞醫藥（600276.SH，股價44.64元，市值2847.59億元）、百利天恒（688506.SH，股價194.72元，市值780.83億元）已分別于1月6日、1月21日向香港聯交所遞表。
然而，在一眾A股藥企赴港上市的熱潮下，亦有企業選擇“逆向而行”。1月22日晚間，復星醫藥（600196.SH，股價23.81元，市值636.04億元）公告，復星醫藥私有化復宏漢霖（02696.HK，股價16.100港元，市值87.50億港元）的議案生效條件未獲達成，后者將保留H股上市地位。
對于內地藥企赴港上市熱潮，沙利文大中華區執行總監周明子在接受《每日經濟新聞》記者專訪時指出，近年來港股市場對生物醫藥企業的支持力度顯著增強，如優化新股上市審批流程、降低上市門檻等，這對內地生物醫藥企業赴港股上市決策產生積極影響。“港股允許無收入生物科技企業上市，且預期最低市值要求適中，為內地初創期、擁有高價值在研產品的生物醫藥企業提供了便捷的融資途徑。同時，優化審批流程減少了上市時間和不確定性，增加了IPO審核的確定性，有助于企業制定明確的上市計劃。”
其中，恒瑞醫藥于2024年12月9日首次對外透露，為深入推動科技創新和國際化雙輪驅動戰略，進一步助力公司國際化業務的發展，公司擬發行H股股票并在香港聯交所上市。2024年12月26日，恒瑞醫藥舉行2024年第二次臨時股東大會，會上主要審議了關于公司發行H股股票并在香港聯交所上市的議案。表決結果顯示，股東大會上提請審議的各項議案均獲得高票通過。
《每日經濟新聞》記者也在恒瑞醫藥股東大會上獲悉，公司決定赴港上市主要基于三點理由：一是港股市場的國際投資（者）基礎廣泛，有助于提升公司全球品牌影響力；二是港股上市能為企業提供多元化融資渠道，優化資本結構并獲得海外資金支持；三是國際化布局對創新型企業至關重要，港股上市有助于企業拓展海外業務、加強國際研發合作，從而為后續的全球市場開拓及業務升級奠定堅實基礎。
無獨有偶，百利天恒也將其赴港上市的原因歸結于：為了進一步助力上市公司國際化業務的發展，更好地利用境內境外融資平臺，夯實公司快速發展的資金儲備。同時，邁威生物也曾表示其赴港上市的目的是“為滿足公司經營發展的資金需求，實現公司可持續發展，提升公司國際化水平”。
在香港生物醫藥創新協會會長盧毓琳看來，以恒瑞醫藥為代表的創新型藥企，其研發投入高、資金需求大，尤其是全球多中心臨床試驗和海外市場拓展都需要持續補充資金。“A+H”上市有助于企業實現多元化融資，在不同市場獲取更具競爭力的融資規模與成本。同時，“A+H”模式能夠增強企業在國際資本市場的認知度和公信力，尤其是在海外業務拓展、人才引進和學術合作方面，港股市場的背書有利于吸引更多國際合作伙伴與頂尖人才的加入，從而加速企業創新成果轉化與全球市場滲透。
立足更大范圍的資本市場，也意味著企業需要兼顧多地監管與信息披露要求。對于“A+H”模式下的企業來說，要同時滿足內地與香港的財報口徑、臨床試驗結果披露規定等，需要在內部搭建專業的跨市場合規與財務團隊。此外，“A+H”還帶來匯率風險、投資者結構差異等課題，對企業的IR（投資者關系管理）能力提出了更高要求。
因此，盧毓琳建議：首先，企業應在內部建立健全的合規與風險管控體系，確保財務數據、臨床試驗進展以及業務往來等關鍵信息能夠透明且及時地對投資者披露，以減少潛在的合規風險，并保持與監管部門的良好溝通關系。其次，“A+H”模式能夠幫助企業分散匯率與市場風險，但也需要配備熟悉兩地資本市場的專門團隊或顧問；企業要根據自身研發與市場拓展計劃，合理安排融資結構與時機，避免因盲目擴張或資本運作失當而導致后續運營壓力。最后，企業在面對兩地投資者時，需針對各自差異化的關注點做好專業溝通，讓資本市場更加理解企業的長期價值與科研邏輯，從而獲得穩定的市場認可和籌資能力。
有人星夜趕科場，有人辭官歸故里。與恒瑞醫藥、百利天恒等一眾內地藥企赴港上市形成鮮明對比的是，復星醫藥在2024年下半年持續推動其子公司復宏漢霖私有化并從港股退市的進程。
與“A+H”上市所追求的“放大”邏輯不同，私有化在一定程度上屬于“收縮”或“整合”式的資本動作。若資本市場對其創新管線、商業化前景等存在分歧，估值無法體現企業真正價值，或母公司有意統一管理研發、生產和銷售資源時，往往會考慮通過私有化來實現新的整合。
復星醫藥于2024年6月24日及2024年8月23日分別作出決議，批準對控股子公司復宏漢霖的私有化方案及其修訂。彼時，復星醫藥曾表示，復宏漢霖于香港聯交所上市以來，受全球宏觀經濟、醫療行業、港股整體趨勢等因素影響，其H股股價水平未達預期且交易量較小，復宏漢霖自上市后亦未通過股權融資籌集資金，其作為上市公司的優勢未能充分體現。正是基于上述原因，復星醫藥決定以吸收合并的方式私有化子公司復宏漢霖。
同時，記者也了解到，復宏漢霖的“私有化”也是復星醫藥從集團層面開始對品牌進行整合和重塑的一環：隨著“復宏漢霖”“萬邦”“藥友”等多個子品牌不斷發展，復星醫藥正計劃通過一系列策略，整合這些分散的品牌力量，以增強品牌的整體影響力和市場競爭力。
不過，復星醫藥私有化子公司復宏漢霖的運作，最終還是倒在了股東大會表決這一關。此次，一眾中小股東在股東大會上對該方案投出了反對票。根據相關收購規則，私有化議案若想在H股類別股東大會上獲得批準，需要獲得獨立H股股東至少75%的表決權批準，同時獨立H股股東的反對票數不能超過10%。據悉，此次參加H股類別股東大會的表決股票數量為9349.62萬股，其中，7533.41萬股（約占80.57%）投了贊成票，但有1800.13萬股（約占19.25%）投了反對票，超過10%。因此，本次交易協議的生效條件未獲達成，吸收合并將不予實施，復宏漢霖將保留H股上市地位。
為何中小股東的反對聲浪如此之大？有部分投資者認為，雖然24.6港元/股的私有化對價比當前二級市場股價高出不少，但與公司上市時的發行價49.6港元/股相比仍大幅縮水，且不少中小股東對公司未來發展的潛力尚存期待，因此私有化價格并未令他們滿意。
針對此次私有化議案未能通過，復星醫藥方面稱，感謝股東及各界的關注，對復宏漢霖私有化議案未能通過表示遺憾，也充分尊重所有股東的決定，復星醫藥將一如既往地支持復宏漢霖長期健康發展。
封面圖片來源：視覺中國-VCG111436807435
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