每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

DeepSeek“光速出圈”后，外資已經(jīng)開始對(duì)整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行重估。

2月5日（周三），德意志銀行（下稱“德銀”）分析師Peter Milliken在題為《中國(guó)的，而不是AI的，斯普特尼克時(shí)刻》（China's, not AI's, Sputnik moment）的研報(bào)中稱，全球投資者今年將意識(shí)到中國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。DeepSeek的發(fā)布更像是中國(guó)的“斯普特尼克”時(shí)刻（注：指迎來變革和進(jìn)步的重要契機(jī)），預(yù)計(jì)中國(guó)股票“估值折價(jià)”將消失。

圖片來源：德銀

Milliken表示，“2025年，投資界將意識(shí)到中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力將超過世界其他地區(qū)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將消失，盈利能力可能因政策支持消費(fèi)和金融自由化而超出預(yù)期。A股/港股的牛市始于2024年，預(yù)計(jì)中期將超過之前的高點(diǎn)。”

除德銀外，2025年開年以來，高盛、瑞銀等外資機(jī)構(gòu)“唱多”中國(guó)的音量越來越強(qiáng)。

1月12日，高盛分析師維持對(duì)A股和H股“超配”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)到2025年底MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%。瑞銀方面則預(yù)計(jì)，MSCI中國(guó)指數(shù)2025年將在現(xiàn)在的水平上出現(xiàn)“高個(gè)位數(shù)”的上漲。

德銀：中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將消失

Milliken表示，“Marc Andreessen（風(fēng)投公司Andreessen Horowitz的聯(lián)合創(chuàng)始人）將DeepSeek的發(fā)布視為‘AI的斯普特尼克時(shí)刻’，但我們認(rèn)為這更像是中國(guó)的‘斯普特尼克時(shí)刻’，中國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到了認(rèn)可。”

研報(bào)稱，中國(guó)正在越來越多的高附加值領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并主導(dǎo)供應(yīng)鏈。到2025年，投資界將意識(shí)到中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力將超過世界其他地區(qū)。“越來越不可否認(rèn)的是，中國(guó)企業(yè)在多個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域以及服務(wù)業(yè)提供了超值產(chǎn)品，而且質(zhì)量上乘。投資者為主導(dǎo)地位買單，我們預(yù)計(jì)中國(guó)股票的‘估值折價(jià)’將消失。”

Milliken在研報(bào)中詳細(xì)分析稱，“中國(guó)企業(yè)最開始是在全球服裝、紡織品和玩具領(lǐng)域占據(jù)全球主導(dǎo)地位，此后又在基礎(chǔ)電子產(chǎn)品、鋼鐵、造船，以及白色家電、太陽(yáng)能和其他領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。后來，中國(guó)又主導(dǎo)了電信設(shè)備、核能和高速鐵路等復(fù)雜行業(yè)。投資者低估了中國(guó)的技術(shù)成就。直到2024年末，中國(guó)因迅速躍升為世界汽車出口大國(guó)才得到大量關(guān)注。2025年，中國(guó)再次震驚世界，一周內(nèi)推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機(jī)及低成本AI系統(tǒng)DeepSeek。”

圖片來源：德銀

Milliken認(rèn)為，全球投資者傾向于嚴(yán)重低配中國(guó)，就像幾年前他們回避化石燃料一樣——直到市場(chǎng)懲罰了那些做出錯(cuò)誤決策的投資者。這與今天全球基金對(duì)中國(guó)的投資極少有相似之處。“喜歡有護(hù)城河的龍頭企業(yè)的投資者不能忽視的是，今天擁有寬闊護(hù)城河的是中國(guó)企業(yè)，而不是在經(jīng)濟(jì)上優(yōu)于它們的西方企業(yè)。”

A股/港股預(yù)計(jì)中期將超過此前高點(diǎn)

在研報(bào)中，Milliken還將中國(guó)比作20世紀(jì)80年代的日本。他強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)在全球市值中所占的百分比可能不會(huì)長(zhǎng)期保持在個(gè)位數(shù)。我們相信，人們將開始意識(shí)到，中國(guó)正處在以前日本的位置，不是1989年的日本，而是20世紀(jì)80年代初的日本。彼時(shí)，日本正以更低的價(jià)格、更高質(zhì)量的產(chǎn)品和不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)新，在附加值階梯上迅速攀升。西方必須重新調(diào)整其資產(chǎn)配置。”

圖片來源：德銀

而且，德銀還盛贊了中國(guó)在專利申請(qǐng)中的表現(xiàn)。Milliken寫道，“在2023年申請(qǐng)的所有專利中，中國(guó)占了近一半。除印度外，中國(guó)擁有比世界其他國(guó)家更多的STEM（注：科學(xué)、技術(shù)、工程、數(shù)學(xué)專業(yè)）畢業(yè)生，這種情況很可能會(huì)繼續(xù)下去。 此外，考慮到其他國(guó)家的許多畢業(yè)生也是中國(guó)人。 因此，在沒有特殊情況發(fā)生的情況下，中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)地位的上升可能不會(huì)在短期內(nèi)停止。”

圖片來源：德銀

“中國(guó)帶來了完整的價(jià)值鏈，創(chuàng)造了本地的專業(yè)技術(shù)集群，在關(guān)鍵行業(yè)擁有多個(gè)類似硅谷的專業(yè)領(lǐng)域，并在研究方面與大學(xué)保持了良好的合作關(guān)系。在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，中國(guó)擁有約70%的專利，5G和6G電信設(shè)備領(lǐng)域也是如此。”Milliken補(bǔ)充道。

研報(bào)最后總結(jié)稱，如果將滬深300指數(shù)與納指進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)的凈資產(chǎn)收益率是中國(guó)的兩倍，但投資者支付的金額是賬面價(jià)值的四倍。如果再看MSCI中國(guó)指數(shù)，其市盈率比MSCI全球指數(shù)低了10個(gè)點(diǎn)——非常接近其估值區(qū)間的低端。

圖片來源：德銀

Milliken認(rèn)為，“隨著中國(guó)企業(yè)席卷全球，‘估值折價(jià)’將在某個(gè)時(shí)候回歸溢價(jià)。A股/港股的牛市始于2024年，預(yù)計(jì)中期將超過之前的高點(diǎn)。” 

高盛、瑞銀等外資頻繁“唱多”中國(guó) 

除德銀外，2025年開年以來，高盛等外資“唱多中國(guó)”的音量越來越強(qiáng)。

1月6日，匯豐前海證券研究部總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)股票策略研究主管孫瑜團(tuán)隊(duì)在一份中國(guó)股票策略報(bào)告中寫道，“我們對(duì)2025年的中國(guó)市場(chǎng)仍持樂觀態(tài)度，因?yàn)橛形鍌€(gè)方面出現(xiàn)了萌芽。”

具體來看，孫瑜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這“五個(gè)萌芽”分別為中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇；房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)；更好的盈利增長(zhǎng)；上市公司提高派息（2024年為36.7%）和回購(gòu)（2024年同比增長(zhǎng)57%）；以及適度充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性，共同基金發(fā)行恢復(fù)（2024年第四季度同比增長(zhǎng)158%），ETF凈流入持續(xù)（2024年為8737億元）和險(xiǎn)資股票配置增加（2024年第三季度為12.8%）。

孫瑜團(tuán)隊(duì)表示，2025年投資者應(yīng)密切關(guān)注兩個(gè)潛在的催化劑，即以需求為重點(diǎn)的強(qiáng)勁刺激措施，和上市公司盈利的潛在拐點(diǎn)。在上述研報(bào)中，孫瑜團(tuán)隊(duì)維持了滬指、滬深300指數(shù)和深證綜指2025年年底3800點(diǎn)、4600點(diǎn)和12500點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位，即暗示全年上漲空間為18%~26%。

1月12日，高盛分析師維持對(duì)A股和H股“超配”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)到2025年底MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%。

1月13日，瑞銀投資銀行大中華研究部總監(jiān)連沛堃和瑞銀證券中國(guó)策略分析師孟磊等多位專家在第25屆瑞銀大中華研討會(huì)（GCC）上表示，瑞銀對(duì)于MSCI中國(guó)指數(shù)2025年的預(yù)測(cè)距離現(xiàn)在的水平會(huì)有一個(gè)“高個(gè)位數(shù)”的上漲。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211300009287