每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

節(jié)后首周，銀行理財(cái)子等投資機(jī)構(gòu)對(duì)短期信用債產(chǎn)生濃厚的抄底投資興趣。

一位銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，節(jié)后三個(gè)交易日，他們一直在買入短期高信用評(píng)級(jí)城投債、產(chǎn)業(yè)債與銀行二永債等信用債品種，原因是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資金面將恢復(fù)邊際趨寬，令此前價(jià)格偏低的短期信用債迎來(lái)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

2月6日，浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，隨著春節(jié)后債券型基金迎來(lái)凈申購(gòu)，理財(cái)端認(rèn)購(gòu)資金增加，信用債交投相當(dāng)活躍，整體的TKN力量較強(qiáng)，尤其是1~3年期成為最主要的信用債成交期限，成交收益率在1.8%~2.05%，買盤主要來(lái)自基金與理財(cái)端。

在上述銀行理財(cái)子公司人士看來(lái)，節(jié)后銀行理財(cái)子與基金等投資機(jī)構(gòu)突然對(duì)短期信用債產(chǎn)生較強(qiáng)的抄底投資興趣，另一個(gè)重要因素是近日首批8只基準(zhǔn)做市信用債ETF相繼上市。

業(yè)界普遍認(rèn)為，這些基準(zhǔn)做市信用債ETF有望通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步活躍公司債等信用債品種交易流動(dòng)性，給高評(píng)級(jí)信用債帶來(lái)新的流動(dòng)性溢價(jià)。

國(guó)泰君安分析師王宇辰指出，在首批基準(zhǔn)做市信用債ETF發(fā)行后，市場(chǎng)對(duì)高策略容量、低信用風(fēng)險(xiǎn)的高等級(jí)信用債需求邊際抬升。

在中郵分析師梁偉超看來(lái)，近期債券震蕩調(diào)整趨勢(shì)與市場(chǎng)對(duì)資金流動(dòng)性的研判密切相關(guān)，節(jié)后信用債能否出現(xiàn)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，資金流動(dòng)性是關(guān)鍵。

記者注意到，2月5日~7日期間，央行分別開展6970億元7天期、2755億元7天期、1837億元7天期的逆回購(gòu)操作，但由于這三天分別有14135億元、4800億元、2840億元逆回購(gòu)到期，因此節(jié)后三個(gè)交易日央行分別凈回籠7165億元、2045億元、1003億元資金。

上述銀行理財(cái)子公司向記者透露，節(jié)后央行持續(xù)回籠資金，主要是對(duì)沖春節(jié)前所投放的資金流動(dòng)性。當(dāng)前資金流動(dòng)性寬松度好于節(jié)前，加之市場(chǎng)預(yù)期一季度存在較高的降準(zhǔn)幾率，因此不少投資機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為未來(lái)資金流動(dòng)性趨于邊際放寬，有助于短期信用債價(jià)格收復(fù)1月跌幅。

贖回壓力疊加資金面邊際趨緊 節(jié)前機(jī)構(gòu)減持籌資令短期債券價(jià)格走低

華西證券分析師姜丹認(rèn)為，2月份短久期信用債品種的票息性價(jià)比有所上升。以城投債為例，截至1月27日，1年期AA-評(píng)級(jí)城投債收益率達(dá)到2.29%，略高于10年期AA+中短票收益率（2.28%），3年期AA(2)城投債的收益率達(dá)到2.18%，也高于5年期與7年期AA+城投債收益率，這意味著短期中高評(píng)級(jí)信用債存在價(jià)格補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。畢竟，通常情況下，短期債券的收益率理應(yīng)低于長(zhǎng)期債券。

這背后，是受到節(jié)前資金面流動(dòng)性邊際趨緊等因素影響，部分資管機(jī)構(gòu)選擇出售短期債券籌資，應(yīng)對(duì)潛在的春節(jié)贖回壓力。

上述銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，1月份他們也策略性地減持部分短期債券，原因是節(jié)前資金面邊際趨緊導(dǎo)致同業(yè)資金拆借利率較高，令他們選擇出售短期債券籌資，儲(chǔ)備足夠資金應(yīng)對(duì)潛在的贖回壓力。

“不只是短期信用債，短期國(guó)債也在減持范疇，因?yàn)槿ツ?2月短期債券品種漲幅較大，存在較高的獲利了結(jié)需求，此舉可以有效提振理財(cái)產(chǎn)品收益率，起到緩解贖回壓力的作用。”他告訴記者。

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告指出，節(jié)前部分機(jī)構(gòu)存在止盈需求，尤其是交易型機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍下降明顯。就機(jī)構(gòu)交易行為而言，債券型基金、貨幣基金從去年12月的大幅凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出，減持品種以短期債券為主。盡管大行、農(nóng)商行在承接短期債券賣盤，但整體買盤偏弱。

記者注意到，受此影響，1年期國(guó)債收益率在1月上漲約33個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致1年期—10年期國(guó)債利差一度收窄27個(gè)基點(diǎn)，令長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線趨窄。

這位銀行理財(cái)子公司人士認(rèn)為，1月信用債價(jià)格回調(diào)，很大程度受到1年期國(guó)債收益率漲幅較大（債券價(jià)格相應(yīng)下跌）的影響，其結(jié)果是部分高評(píng)級(jí)短期信用債價(jià)格偏低。

“節(jié)前我們沒(méi)有選擇快速抄底價(jià)格偏低的短期信用債，因?yàn)楫?dāng)時(shí)資金流動(dòng)性邊際趨緊、加之其他資管機(jī)構(gòu)仍在減持短期信用債籌資應(yīng)對(duì)潛在贖回壓力，抄底行為反而面臨投資虧損風(fēng)險(xiǎn)。”他告訴記者。

一二級(jí)市場(chǎng)信用債交投活躍 高評(píng)級(jí)信用債遭遇多方買入詢價(jià)競(jìng)爭(zhēng)

記者多方了解到，節(jié)后銀行理財(cái)子、基金公司等資管機(jī)構(gòu)對(duì)短期信用債的認(rèn)購(gòu)熱情也在持續(xù)升溫。

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告指出，春節(jié)后，一級(jí)市場(chǎng)信用債發(fā)行量較少，疊加資金面趨于寬松，投資人積極參與債券認(rèn)購(gòu)。

2月6日，180天期的25魯高速SCP001發(fā)行規(guī)模為30億，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到2.44倍，票面發(fā)行利率為1.84%，主要由基金參與認(rèn)購(gòu)；270天期的25知識(shí)城SCP002發(fā)行規(guī)模20億，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.49倍，票面發(fā)行利率為1.94%，主要由理財(cái)和券商資管參與認(rèn)購(gòu)；90天期的25南通沿海SCP002發(fā)行規(guī)模為10億，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為4.11倍，票面利率為1.95%，主要由基金參與認(rèn)購(gòu)。

上述銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，相比一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)短期信用債交投更加活躍——部分高信用評(píng)級(jí)短期城投債、產(chǎn)業(yè)債都出現(xiàn)多方買入詢價(jià)，導(dǎo)致他們面臨的買入競(jìng)價(jià)壓力明顯高于春節(jié)前。究其原因，是市場(chǎng)預(yù)期節(jié)后資金面邊際趨寬，令價(jià)格偏低的短期信用債有望迎來(lái)補(bǔ)漲行情。

記者多方了解到，本周買入競(jìng)價(jià)相對(duì)激烈的，主要是高信用評(píng)級(jí)短期信用債。這背后，是近日首批8只基準(zhǔn)做市信用債ETF相繼上市，令上述短期信用債的價(jià)格上漲潛力更高。

業(yè)界普遍認(rèn)為，基準(zhǔn)做市信用債ETF的上市，有望通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步活躍公司債等信用債交易流動(dòng)性，給交易所債券市場(chǎng)高信用評(píng)級(jí)信用債帶來(lái)一定的流動(dòng)性溢價(jià)。

這位銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，目前他們也在關(guān)注這些基準(zhǔn)做市信用債ETF側(cè)重投資的公司債等信用債品種，通過(guò)信托賬戶選擇優(yōu)質(zhì)品種加倉(cāng)投資，博取相應(yīng)的流動(dòng)性溢價(jià)與債券價(jià)格補(bǔ)漲回報(bào)。

記者注意到，當(dāng)前基準(zhǔn)做市信用債ETF主要投向高信用評(píng)級(jí)信用債，比如天弘深證基準(zhǔn)做市信用債ETF、博時(shí)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF的持倉(cāng)規(guī)模前五的信用債發(fā)行人均為AAA。

在前述銀行理財(cái)子公司人士看來(lái)，目前短期信用債價(jià)格補(bǔ)漲行情能否快速兌現(xiàn)，仍需市場(chǎng)交易情緒的“配合”，尤其是在1月為了應(yīng)對(duì)贖回壓力而減持短期債券后，債券型基金與貨幣基金是否在節(jié)后開啟空頭回補(bǔ)操作，很大程度影響短期信用債價(jià)格回升幅度。

海通證券分析師鄭子勛認(rèn)為，節(jié)后債市有望出現(xiàn)修復(fù)行情。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)信用債的擇券策略，整體根據(jù)流動(dòng)性與票息保護(hù)空間挖掘，目前從信用利差觀察，信用債的信用利差壓降預(yù)期猶在，令債券價(jià)格有望回升。

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