每經評論員 胥帥

截至2月13日收盤，A股前十大高價股分別為貴州茅臺、寒武紀-U、北方華創、金山辦公、達夢數據、惠泰醫療、恒玄科技、比亞迪、同花順、國盾量子。回想5年前，醫美和白酒消費股在A股高價股榜單中占據重要位置。如今，半導體設備、AI芯片等硬科技企業越來越多進入前十，這表明市場開始對技術壁壘和長期增長潛力給予溢價。從“消費溢價”到“科技溢價”的轉變，反映了資本市場對生產要素價值的重新評估。

隨著愛美客等消費股的退位，寒武紀等AI企業接替而上，體現了風險偏好和投資定價權的轉移。過去，消費股的高估值基于3%的永續增長率假設。而如今，頭部科技股的估值提升，更多地依賴于對未來技術發展的樂觀預期和研發投入的實際支撐。這種變化不僅代表了市場對科技的預期，也與這些公司強大的研發投入密切相關。

根據2023年年報的數據，寒武紀的研發投入占營收比例達到157.53%，國盾量子為82.51%，金山辦公為32.3%。寒武紀的市值已不再完全依賴當前盈利，而是對其芯片生態系統的前瞻性定價。盡管硬科技企業研發周期長、投入金額大且投資風險高，但一旦取得技術突破，往往能獲得巨大的市場回報和長期競爭優勢。這種特性與當前投資者尋求長期收益的風險偏好相契合，因此越來越多的投資者愿意為這些企業的未來發展買單，給予其更高的估值和股價。這種溢價，本質上是資本市場為可能改變產業格局的技術創新支付的期權費。

這種風險偏好的轉變不僅有助于硬科技企業的發展壯大，也促進了資本流向實體經濟和科技創新領域，推動中國經濟的轉型升級。

需要注意的是，比亞迪也進入了A股前十大高價股榜單。雖然比亞迪具有強烈的制造業屬性，但隨著技術創新的不斷推進，其資本投入逐漸轉化為“高級資本”。

過去，制造業企業的資本投入通常被視為“初級資本”，用于維持產線的更新和改造。而現在，比亞迪的技術進步，如智駕和固態電池等領域的突破，正在逐步轉變為具有市場競爭力的技術壁壘，這也是投資者愿意為其資本沉淀支付溢價的原因。這其中，一方面是制造業向科技賽道的資本“迂回”，另一方面則是直接對硬科技的高強度投入，兩者共同促進了“初級資本”向“高級資本”的進化。

值得一提的是，A股前十大高價股榜單是動態變化的，風險定價的推高往往也伴隨著潛在的“估值殺”。每年都有企業進進出出，那些曾經離開榜單的公司，往往是因為所在賽道逐漸成熟，核心競爭力下降，或過度依賴概念炒作。因此，投資者也需要警惕風口過后的“退潮”現象。