2月18日，國泰君安證券2025年春季策略會(huì)于上海召開。本次會(huì)議以“邁向‘轉(zhuǎn)型牛’”為主題，組織了1場(chǎng)主論壇及30場(chǎng)分論壇，來自政府機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)、學(xué)界的逾160位演講嘉賓和超過500家上市公司高管匯聚一堂，吸引逾3000人參會(huì)，共同探討資本市場(chǎng)的投資機(jī)遇。國泰君安證券總裁李俊杰出席會(huì)議并致辭，副總裁、機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)委員會(huì)聯(lián)席總裁、研究所所長(zhǎng)陳忠義出席會(huì)議。

李俊杰在致辭中表示，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，發(fā)展資本市場(chǎng)，建設(shè)金融強(qiáng)國，將在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮重要的關(guān)鍵作用。新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命深入發(fā)展的浪潮中，資本市場(chǎng)及生態(tài)各方應(yīng)緊扣高質(zhì)量發(fā)展這一主題，積極發(fā)揮資本市場(chǎng)獨(dú)特的功能機(jī)制，促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，積極服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高上市公司質(zhì)量和社會(huì)財(cái)富管理水平。國泰君安堅(jiān)持以客戶為中心的理念，將進(jìn)一步增強(qiáng)核心功能，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，為廣大客戶提供全業(yè)務(wù)鏈條的專業(yè)化綜合化服務(wù)。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)表示，面對(duì)外部壓力加大和內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢(shì)，中國已經(jīng)開始實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，目標(biāo)是全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。在更加積極的財(cái)政政策方面，要認(rèn)真研究財(cái)政赤字和政府債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)的機(jī)制、路徑和配套條件，特別需要建立一套保證財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的有效框架。21世紀(jì)來，全球債務(wù)問題日益嚴(yán)重，債務(wù)密度不斷提升，更凸顯了該問題的重要性和緊迫性。在適度寬松的貨幣政策方面，應(yīng)凸顯流動(dòng)性管理的關(guān)鍵地位，應(yīng)將資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)納入政策視野，同時(shí)，維持匯率穩(wěn)定和匯率的彈性依然是重點(diǎn)。此外，還應(yīng)看到，我們正面臨若干新的挑戰(zhàn)，值得關(guān)注之處包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、全球利率走低，以及以AI進(jìn)步為代表的技術(shù)進(jìn)步可能帶來的新的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

中國人民大學(xué)國家金融研究院院長(zhǎng)、國家一級(jí)教授吳曉求表示，資本市場(chǎng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要作用。資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)方向包括以下十個(gè)方面：完善落實(shí)注冊(cè)制、資本市場(chǎng)違法行為處罰相關(guān)的法律體系；進(jìn)一步規(guī)范IPO制度；制定公平合理的交易機(jī)制；完善大股東減持規(guī)則；提升退市速度和效率；完善信息披露監(jiān)管；鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市；提升市值管理水平；簡(jiǎn)化并購重組程序；央行充實(shí)資本市場(chǎng)支持工具。

中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院（賽迪智庫）電子信息研究所所長(zhǎng)陳淥萍表示，當(dāng)前人工智能正以前所未有的速度向經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域加速滲透，一場(chǎng)比工業(yè)革命更為深刻的人工智能革命近在眼前。先進(jìn)計(jì)算和智能終端兩大基礎(chǔ)底座是人工智能發(fā)展的基礎(chǔ)，后續(xù)應(yīng)關(guān)注具身智能的發(fā)展。

上海交通大學(xué)人工智能學(xué)院副院長(zhǎng)盧策吾教授表示，操作是人形機(jī)器人形成生產(chǎn)力的核心功能，也是最重要的組成部分。現(xiàn)實(shí)中偏差無處不在，這給基于軌跡的機(jī)器人控制方案帶來挑戰(zhàn)，力反饋過程和連續(xù)接觸控制問題都是很有挑戰(zhàn)的工程問題，此外傳統(tǒng)機(jī)器人的工作方式不類人、難以利用自身的作業(yè)能力或較高的智能化解決問題是導(dǎo)致AI機(jī)器人效率低、可靠性差的重要原因。未來解決方案在于極致力控和層級(jí)式智能，包括：形成由大腦、小腦、反射系統(tǒng)、力傳感組成的仿人化架構(gòu)，其中大腦層面通過第一性原理壓縮決策復(fù)雜度，通過具身操作數(shù)據(jù)DNA構(gòu)建操作結(jié)構(gòu)世界模型，以及通過機(jī)器人同構(gòu)穿戴采集器采集規(guī)模化真實(shí)數(shù)據(jù)。通用機(jī)器人的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣闊，目前已經(jīng)在汽車、電子電氣、醫(yī)藥等創(chuàng)新領(lǐng)域不斷嶄露頭角。

在18日下午的總量分論壇上，國泰君安證券研究所針對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)、股票市場(chǎng)投資策略的觀點(diǎn)，廣受投資者的關(guān)注。

國泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師黃汝南在主題為《內(nèi)外再平衡——2025年宏觀春季策略》的演講中表示，需要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，打通“生產(chǎn)率-工資-通脹-匯率”的傳導(dǎo)鏈條，實(shí)現(xiàn)再平衡。“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”指出，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升是支撐實(shí)際匯率的根本條件，但生產(chǎn)效率進(jìn)步必須通過帶動(dòng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)從業(yè)人員工資的上升，才能產(chǎn)生通貨膨脹和貨幣升值的作用。

2025年宏觀視角的三條投資主線包括：1）新一輪AI科技競(jìng)賽。各國貨幣的背后是勞動(dòng)生產(chǎn)率的比拼，AI科技競(jìng)賽不會(huì)成為一場(chǎng)零和博弈；歷次逆全球化的經(jīng)驗(yàn)表明，科技競(jìng)賽只集中在前兩大經(jīng)濟(jì)體。2）中國內(nèi)外再平衡。市場(chǎng)高估了財(cái)政貨幣政策解決經(jīng)濟(jì)問題的能力，結(jié)構(gòu)性改革才是重點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格的重要性高于商品價(jià)格，補(bǔ)貼型財(cái)政方向的重要性高于規(guī)模；社會(huì)保障催生服務(wù)消費(fèi)繁榮；治理“內(nèi)卷”促進(jìn)產(chǎn)能出清，以及從GDP轉(zhuǎn)向GNP的產(chǎn)能出海。3）不確定性對(duì)沖。如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未看清，大國博弈擾動(dòng)還不明朗，對(duì)沖不確定性的黃金將更受益。

國泰君安策略首席分析師方奕在主題為《迎接“轉(zhuǎn)型牛”——2025中國權(quán)益投資策略展望》的演講中表示，中國股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成：1）經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)調(diào)整，中國資產(chǎn)的悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清，是股市具有估值彈性的先決條件；2）決策層對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠(yuǎn)期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石；3）化解債務(wù)、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新“三支箭”正在形成，經(jīng)濟(jì)政策的思路走在了市場(chǎng)所期待的方向，疊加前所未有的資本市場(chǎng)“投資端”改革與中國科技領(lǐng)域的突破，中國股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)型牛的特征也越來越明確。

行情的關(guān)鍵動(dòng)力來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，股市中線有望走出N型節(jié)奏。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降到“地板”以后，將會(huì)出現(xiàn)需要高度重視的特別現(xiàn)象：投資人對(duì)固定收益產(chǎn)品的興趣逐步降低，對(duì)股票和權(quán)益產(chǎn)品的興趣逐步提高，這在全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)過，也是過去2-3年未出現(xiàn)的有利變量，預(yù)示市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)底部都會(huì)相較過去改善。但仍應(yīng)注意，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與國際形勢(shì)仍高度復(fù)雜且具有挑戰(zhàn)，因此投資者對(duì)股市預(yù)期改善是個(gè)漸進(jìn)的過程，股市的演進(jìn)依然會(huì)有對(duì)應(yīng)節(jié)奏。

迎接“轉(zhuǎn)型牛”，棋眼在成長(zhǎng)。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強(qiáng)國”。應(yīng)高度重視中國DeepSeek的突破，其創(chuàng)新標(biāo)志著中國AI發(fā)展進(jìn)入重要轉(zhuǎn)折，但其意義不僅在于拉近中美AI差異。對(duì)證券投資而言，更重要的是商業(yè)機(jī)會(huì)（產(chǎn)業(yè)分析的預(yù)期得以建立）、社會(huì)資本（不缺流動(dòng)性）與人心共識(shí)（冒險(xiǎn)精神出現(xiàn)）的凝聚，這是2020-2021新能源牛市之后少有出現(xiàn)的，也標(biāo)志著2025年科技“轉(zhuǎn)型牛”主線的基礎(chǔ)確立。從投資方向上看，1）看好產(chǎn)業(yè)勢(shì)能正在積聚的科技成長(zhǎng)股：電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、新能源，以及港股互聯(lián)網(wǎng)；2）地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)：“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)、廚電、家具存在逆向投資的機(jī)會(huì)。3）利率下降與地緣風(fēng)險(xiǎn)下，高分紅仍有波段性的機(jī)會(huì)：銀行、電信運(yùn)營(yíng)商、鐵路公路等。在投資主題上，看好并購重組、自主可控、AI+機(jī)器人以及情緒消費(fèi)等主題。

本次會(huì)議為期三天，分論壇議題囊括市場(chǎng)關(guān)注的Deepseek、人形機(jī)器人、AI應(yīng)用、AIDC等多個(gè)熱點(diǎn)，會(huì)議期間還安排近千場(chǎng)小范圍交流，多條精品聯(lián)合調(diào)研線路，為機(jī)構(gòu)投資者搭建高質(zhì)量交流平臺(tái)。

本次會(huì)議的特別直播，18日當(dāng)天在國泰君安君弘APP、君弘官方視頻號(hào)同步上線，吸引十余萬人次觀看。會(huì)議演講的精編視頻版，將于下周在國泰君安道合APP上線。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎）