每經記者 任飛    每經編輯 彭水萍

從佛山探索政府引導基金投資容錯率可達80%，再到近期廣州黃埔推出科創母基金直投容錯率最高100%，廣東省在探索國資支持投早、投小、投硬科技方面不斷嘗試新的舉措，吸引相關資方和投資管理機構關注。

不過，現階段創投行業內部投資進程趨緩也是客觀事實，機構、投資人、創業者之間的需求相互制約，難以形成高效的一級市場投融資服務。在業內人士看來，進一步放寬機構參與國資直投管理的容錯機制，能激發更多市場活力，更多有潛力的初創型企業和專業投資機構將更有底氣參與市場。

國資基金大膽試錯再進一步，廣州探索100%容錯機制

2月13日，廣州開發區國有資產監督管理局發布了《廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金直接股權投資實施細則》，重點對母基金直投運作的管理進行了創新，其中就有備受關注的收益分配和考核制度。

根據風險容忍機制的設定，未來將按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產業直投分別出現最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。

同時規定，當年超出部分的虧損以風險準備金與受托管理機構當年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進行彌補，直至扣減完畢。

簡單來說，政策的制定對于母基金直投的容錯率上限進行了拓展，此前有佛山國資探索基金建立以80%容虧率進行實踐，一舉刷新了國資容虧率的紀錄。此次上限設定為最高全免責，也為企業大膽重新試錯提供了制度保障。

根據此次細則的規定，擬設立的科創母基金規模達50億元人民幣，適用于直接股權投資的資金占比為30%。據悉，該基金的設立是在原黃浦區人才引導基金的基礎上設立的，且對直投種類進行了量化確認。

其中，種子直投將聚焦初創企業，設定企業估值在1億元以下（含），科技團隊股權占比超過40%（含）。天使直投項目則關注成長期企業，要求年銷售額在3000萬元及以下，企業人數不超過200人，研發人員占比至少在20%及以上。而在產業直投方面，實繳注冊資本要求在500萬元及以上，近兩年經審計后每年營業總收入在3000萬元及以上。

創投行業內部投資進程趨緩，此次細則：投資時限可延長 

從前述政策的嘗試和探索不難看出，在涉及國資直投考核容錯機制方面，進一步放寬容錯比例。同時也對適用直投的范圍及相關企業性質有明確要求，《每日經濟新聞》記者了解到，局限于企業成長周期的不同，實務中基金的投資效率也會受到影響。

作為政府引導基金的一種，類似的科創母基金管理需要委托專業的基金管理人進行，后者需要在規定的時間內完成項目的盡職調查、確認、投資等事宜。不過，從近幾年的情況來看，行業內部的投資進程相對放緩。

“除了符合要求的企業資質越來越少外，被投企業當中的跟投及再融資計劃也相對放緩。”2月20日，華南一家政府引導基金管理人投資總監在同《每日經濟新聞》記者電話交流時表示，一些被投企業甚至是重點項目的發展規劃調整后，影響基金存續期與項目存續期的匹配。

據介紹，由于引導基金管理的機構參與時間不統一，不同管理人為了搶抓時效忽略更早期項目培育的情況時有發生。因此，靈活的投資時限非常重要。根據此次細則的規定，種子直投項目、天使直投項目以及產業直投項目的投資時限分別為10年、8年、6年。

同時，細則中明確，經管委會、區政府批準，投資期限還可以延長。充分考慮不同發展階段企業的成長規律為企業提供穩定、長期的資金支持，陪伴企業成長壯大。

事實上，放寬投資時限既可以使得管理人更加從容布局長期項目，也能夠增加優質項目命中的概率，進而提升整體的投資收益，長期收益的顯現對于基金吸引更多資本參與至關重要。

創投機構紛紛優化自身考核機制，業內呼吁施行“全容錯” 

前述兩方面當中，一是政策對于投資端的容錯率進一步提升，二是行業內部面臨著投資難影響投資效率等問題。歸根到底，還是整體的考核要求難以與實際的管理水平相契合。如何進一步打通這些堵點是關鍵。

前述投資總監告訴記者，包括他們公司在內，行業現在不少基金的負責人都難以交出滿意的答卷，體現在考核的標準難以在短期內兌現。“我們公司的做法是，讓基金負責人放開手腳，納入基金投資項目的再融資考核，不再以基金整體的收益作為目標。”

該人士指出，按照被投企業新一輪融資的情況，對于估值提升的企業來說，機構所持股權的權益也在增加。而按照短期業績考核來看，這些賬面收益的增加或許不值一提。

此外，也有險資機構向記者表示，盡管政策鼓勵其投資長期項目，但實際上要做好幾十年回本的準備。“客戶的現狀是產品偏好短期化，快回本。恰恰成為制約險資投資乃至參與基金投資的積極性。”

那么，如何通過考核機制的改變，讓管理人、投資人都愿意嘗試？從記者了解的情況來看，業內呼吁施行“全容錯”機制，也就是說，對于一個項目投資，只要流程、程序合法合規，且對項目的調研調查盡職盡責，那么將來不管項目虧損多少，都應該免責。

此次細則雖然對種子、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，但并非所有直投項目都按照100%“全容錯”機制來算，例如在種子直投、天使直投、產業直投等制定了常規的風險容忍比例。當年超出部分的虧損以風險準備金與受托管理機構當年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進行彌補，直至扣減完畢。

因此，目前就國有資產的保值增值需求和創投投早、投小的容錯需求方面依然存在不小分歧。但至少從目前越來越多地方政府愿意放寬容錯上限的態度來看，投資機構、創業者、投資人的投資愿景正越來越受到政府的重視。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41184154345