每經記者 李娜    每經編輯 葉峰    

2025年A股、H股刮起了科技旋風。科技領域成為2025年市場的核心主線之一，AI技術的快速發展推動了特別是人工智能、半導體、量子科技等領域相關產業的爆發。港股市場更是呈現出顯著的復蘇和強勢上漲態勢，成為全球投資者關注的焦點。南向資金超過2300億港元的凈流入，加碼中芯國際、阿里巴巴、騰訊控股等熱門資訊科技業。

與此同時，國外機構對中國資產一片唱多聲中，海外長期資金大幅進場了嗎？科技股狂飆，TMT成交額占比為44%，突破了40%的隱形約束，未來還能飛多久？

南向資金凈買入超2300億港元

choice數據顯示，截至2月25日，2025年以來南下資金高達2391.71億港元。如果以開年以來的33個交易日來看，僅有5個交易日是凈賣出狀態，其余皆是凈買入狀態，且單日凈買入資金超過100億港幣的交易日就有11次，超過200億港幣分別是2月18日、2月25日，凈買入的金額分別為224.23億港元、220.33億港元。

港股市場的吸引力究竟在什么地方？

深圳某公募基金基金經理向記者表示，港股市場在行業分布上與A股市場存在一定差異，其中一些行業或公司在A股市場中較為稀缺，如科技、互聯網等領域。這些行業的基本面展現出一定的成長性，且在過去一段時間被外資拋棄，估值水平較低，成為今年以來市場共識買入的機會。

而從南向資金流入的行業來看，銀河證券最新發布的研究顯示，2025年1月，港股通資金凈流入資訊科技業602.4億港元，凈流入金融業220億港元。而在2024年港股通資金凈流入額居前三的行業分別是金融業、非必需性消費業、資訊科技業，分別凈流入1972.5億港元、1194.4億港元、851.9億港元。

與此同時，記者發現在不少三方平臺上，機構投資者是主力，而個人投資者則是顯得更為謹慎。

“買的港股方向基金，已套多年，好不容易解套了，還是落袋為安吧。”持有這種想法的基民并不少。此外，也有些膽大的基民則是選擇再次上車。

此外，中歐瑞博首席投資官聯席投資總監黃松杰認為，從投資理念上，個人投資者更加注重投機、博弈和股價彈性，而機構投資者更加注重基本面和估值。如果是AH兩地上市的公司，通常港股的估值更便宜，因此也更受機構青睞。而對于同樣受益于AI浪潮的A股和港股公司，從股價上漲速度而言A股公司可能更大，這是散戶較為青睞的類型。另外港股通的交易手續費相對更貴，這也抑制了有高頻交易傾向的散戶買港股。

牛市思維還需切換

近期外資機構或大佬紛紛表示對中國資產的看好。

先是傳奇投資人，有“歐洲股神”“逆向大師”之稱的安東尼·波頓日前罕見發聲，直言人們現在正處于中國新一輪牛市的初期階段。上周，摩根士丹利對中國市場未來走勢持樂觀態度，認為在中國人工智能產業快速發展的推動下，中國股市有望迎來更具可持續性的上漲。

目前，中國資產真的就處在牛市的初期了嗎？

某港股基金經理則是告訴每經記者：“這兩年肯定是權益的機會。國際形勢好時，外資涌入，推動市場上漲；形勢緊張時，我們可以對沖，進而靈活應對。”

有大型私募人士認為，當前中國資本市場正在經歷從熊市思維向震蕩市思維的轉變。盡管目前市場中不乏個股不斷創出新高，我們傾向于以震蕩式思維來審視市場，最確信的機會來源于結構性機會和個股層面的機會。

關于市場是否會切換到牛市思維，“我們認為一個觀察點在于市場對估值的包容性。比如在熊市思維下，20%增長預期、20倍估值可能被視為估值的上限；而在牛市思維中，同樣的增長預期和估值水平可能被視為估值的起點。這種估值認知的轉變是一個概率事件，我們也在密切跟蹤和評估，針對不同的市場情景做好預案準備。”該私募人士進一步指出。

黃松杰的觀點則顯得更為樂觀。在他看來，由于美股的估值已經處于95%分位數以上，而中國股市整體估值相對便宜很多，特別是以萬得全A的市盈率TTM來衡量，目前仍處于低估區間。因此無論從全球股票資產配置角度，還是從A股自身估值來看，都是具有很強的吸引力的。

長期資金還在等待

在一片唱多中國資產聲音中，外資是否大舉進場了？

對于外資機構看好中國資產的言論，前述港股方向基金經理直言：“不要看他們怎么說，要看他們怎么做。”

某擁有9號牌照的百億私募基金投研人士告訴每經記者：“從我們的微觀感受上，海外買方機構對中國資產的關注度和興趣都有提升。從外資交易臺了解到，對沖基金和長期資金對中國資產有加倉，但長期資金依然存在一定觀望情緒，會關注基本面情況再決定是否會投入更多的資金。”

在港中資機構王華（化名）所管理的產品也趕上了這趟科技股的快車。

提起今年的投資，王華坦言：“去年10月份，我們判斷政策支持力度很大，所以就果斷加倉了。目前這波下來，我們基本上沒有再加倉了。”

在國外投行等機構不斷唱多中國資產后，對于牛市，其并沒有過分樂觀。“現在說牛市還不敢確認，走一步看一步吧。主要是經濟數據還沒有跟上來，只是情緒起來了。”王華直言。

還記得去年四季度，王華曾向記者感嘆，很多外資機構對中國資產的未來表現信心并不足，緣由則是港股在過去較長時間的疲軟表現。

對于當下漲勢迅猛的港股市場，據其觀察，目前外資機構的信心有所改善，主要是對沖基金稍微跟風加了點倉位，長期資金加的很少。加倉品種也主要是互聯網平臺公司為主。

而對于當下不斷創出新高的科技股，王華指出，“大家對科技股的認知并不統一，目前大家還是相信的，子彈還能飛一會兒。”

銀河證券策略分析師楊超研究指出，港股市場中，國際中介機構擁有較大影響力。截至2025年2月14日，港股市場中，港股通持股市值占比10.7%，中資中介機構持股市值占比8.2%，本地中介機構持股市值占比3.2%，國際中介機構持股市值占比43.3%。上述四類中介機構合計持股市值占比65.3%，其余34.7%的港股市值由個人投資者、公司法人、政府等主體持有。

研究數據顯示，2025年1月份，港股通、中資中介機構、本地中介機構分別凈流入1194億港元、200億港元、20億港元，而國際中介機構凈流出1336億港元。截至2月14日，2025年2月份港股通凈流入約307億港元，國際中介機構凈流入約182億港元，而中資中介機構、本地中介機構分別凈流出約344億港元、78億港元。

科技股這兩年的方向是確定的

春節以來，以DeepSeek為代表的中國科技資產在全球范圍內引發了廣泛關注，在海外掀起了一輪重新評估中國科技資產投資價值的討論。

對于2025年科技股的亮眼表現，前述港股基金經理經理指出，科技股這兩年的方向是確定的，那就是向上，只是節奏問題，注意不要追漲。

而前述深圳公募基金經理認為，科技領域的機會形態是多樣的，資本市場的迭代和學習速度也是迅速的，在這種背景下，要區分哪些是產業類機會，哪些是停留在資本市場的主題類機會。

淡水泉相關投研人士表示：“從科技資產的投資價值看，對標美國等國的發展歷程，我們發現沉淀下來的主要體現在材料、設備、裝備等領域，其背后支撐的是中國強大的創新人才儲備和工程師紅利。這些領域在A股和港股市場中都蘊含著豐富的投資機會。特別是近年來海外資本市場股票價格不斷創新高，而中國資產經過幾年的調整，其科技資產優勢、國際比較優勢、估值優勢逐漸顯現，值得我們給予更多的重視。”

二級市場上，部分科技股股價也是不斷創出新高。廣發證券首席策略分析師劉晨明指出，AI產業爆發至今，過去2年TMT的成交擁擠度總是引發市場留意。因為，過去2年只要TMT成交占比接近40%的上限，板塊超額收益就會出現階段回踩。

而2025年春節前后，TMT成交額占比突破40%并持續高位運行，40%似乎在本輪失效了。

每一輪大型科技產業周期中，TMT成交額占比中樞均會經歷明顯的提升，其背后來自于成分股數量和市值占比增加、投資者對于基本面預期的改善。當前TMT成交額占比為44%，從過往和美國對比經驗來看，有可能本輪成交占比頂部在45%~50%。

前述港股基金經理也表示“目前只是情緒的炒作，還需要結合基本面的變化，科技和經濟還是需要相互作用，只有科技而經濟跟不上也沒用。”

劉晨明研究指出，目前隨著重要互聯網平臺開始接入并加大資本開支的背景下應用端基本面預期大幅改善，并加大對算力的需求，TMT板塊擁擠度可能持續位于高位并伴隨著風格的趨勢性占優，后續對于應用端數量、產品滲透率和銷量、訂單等指標跟蹤與驗證較為關鍵。短期來看，不管是2013年30%的成交額頂部附近，還是2019年40%頂部附近，都可以看到超額收益出現階段性回落，因此，在成交額占比頂部附近，并不是一個好的買入時點，可以等成交額占比回落之后再度配置。但值得注意的是，情緒維持高位階段，可能成交額占比并不會回落幅度特別大，一般是情緒頂部的50%~70%位置可能就會重新上行。

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