每經記者 閆峰峰    每經編輯 金冥羽 吳永久 杜恒峰    

2024年以來，在新“國九條”“并購六條”“科創板八條”等政策鼓勵下，上市公司重組如火如荼。

央國企（注：同花順數據顯示企業屬性為央企國資控股的公司）上市公司已經逐漸成為并購重組市場的主力軍，并購重組能夠有效地幫助企業實現資源整合和產業升級。

重組是市值管理的重要工具之一，因為重組常帶來較好的投資機會，因此向來被資本市場重點關注。

國元證券研報指出，2024年以來，我國并購政策環境持續寬松，特別是“并購六條”發布以來，進一步放寬了對上市公司跨界并購的要求，激發了并購重組市場的活力。

每經資本眼專欄記者注意到，國元證券研究了并購背后的理論基礎，復盤了美國五次并購浪潮的驅動力，提出當前多周期共振下中國產業并購正邁入“黃金時代”。

央企重組數量大幅增長

資本市場重組數量往往是并購重組政策的反映。對此，國金證券研報表示，并購重組政策的邊際寬松往往帶來并購重組市場活躍度的提升，表現為上市公司當中進行“重大資產重組”的案例數量明顯增多。對應至資本市場表現上，并購重組往往具備超額收益預期。

每經資本眼專欄記者梳理iFinD（金融數據服務平臺）數據發現，2024年至2025年2月15日，共有200家央國企上市公司發布了資產重組的公告，占上市央國企公司總數量的41%。

值得注意的是，發布了資產重組公告的央國企公司數量在2023年僅為50家，這一數量在2024年以來為200家，表明央國企公司的重組事件在2024年以來有大幅增長。

潛在的并購重組方向往往是市場關注的重點，也常誕生板塊機會，如2024年9月以來的券商板塊有亮眼的表現，其背景之一就是監管層對券商行業重組的鼓勵與支持。

如果歷史情況對未來有較強的參考意義，那么過去一年哪些板塊重組的活躍度更高？對此，每經資本眼專欄記者梳理了2024年以來涉及重組的央國企公司行業分布情況。

從2024年以來發布重組公告的央國企公司分布的行業來看，共涉及28個申萬一級行業，其中公用事業行業央國企公司數量最多，共有21家，其次機械設備、國防軍工、計算機、電力設備行業的公司數量分別為19家、16家、14家、12家。

6家央企涉及定增重組

上述200家央國企上市公司中，不乏有公司通過資產重組實現扭虧的案例。如岳陽林紙2023年的凈利潤為虧損2.38億元，2024年前三季度的凈利潤為虧損9498.73萬元。

不過，岳陽林紙持續近兩年的虧損被一起收購扭轉。

2024年11月底，岳陽林紙發布公告稱，公司擬收購控股股東泰格林紙集團股份有限公司所持有的湖南駿泰新材料科技有限責任公司100%股權。

2025年1月24日，岳陽林紙發布預盈公告顯示，經財務部門初步測算，預計2024年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.60億元到1.90億元，與上年同期相比，將實現扭虧為盈。公司稱，2024年12月公司完成了駿泰科技100%股權收購，駿泰科技成為公司的全資子公司并納入公司合并報表范圍，預計其2024年度實現較大的盈利。

重組公司中，有一類重組往往受到市場的特別關注，那就是定增重組。定增重組是指上市公司通過定向增發（非公開發行股票）的方式，引入戰略投資者或收購資產，從而實現業務整合、資產優化或資本結構調整的一種資本運作方式。

華安證券的一篇研報指出，通過歷史數據分析發現，公司通過定向增發，可以明顯改善公司ROE（凈資產收益率）水平，基本面情況明顯優于市場同期上市公司狀態。隨著時間推移，定增個股愈來愈能表現出超越市場同期的表現。

那么，目前實施定增重組的央國企公司有哪些呢？每經資本眼專欄記者梳理iFinD數據發現，2024年以來涉及定向增發重組公司共有6家，分別是電投產融、華電國際、深康佳A、遠達環保、中國船舶、中核科技。

投資者需關注政策方向

在重組公司中，重大資產重組無疑是值得關注的。根據公開資料，重大資產重組是指上市公司在日常經營活動之外，通過購買、出售資產或其他交易方式，導致其主營業務、資產結構或收入發生重大變化的資產交易行為。

每經資本眼專欄記者梳理發現，在上述200家央國企上市公司中，被iFinD數據庫標記為重大資產重組的公司有11家，這11家公司中，有10家公司的重大資產重組仍在進行。

每經資本眼專欄記者注意到，在新發布重大資產重組公告后，有不少公司取得了較大漲幅。如遠達環保、電投產融、中化裝備在發布重大資產重組公告后，最大漲幅分別為265.31%、160.15%、153.58%。不過，也有公司的漲幅相對較小，而這些公司的重組事項主要是在2024年10月中旬之后發布的。

值得注意的是，也有公司在發布重大資產重組公告后股價并沒有立竿見影地上漲，反而是在過了一段時間后才開始上漲。如中化裝備的股價在重組公告首次發布后，并未取得較大漲幅，甚至一度跌破公告前的收盤價，其股價主要在重組公告發布后一個月才開始上漲。

中化裝備也是上述11家公司中唯一完成重大資產重組事項的公司。中化裝備的重組事項主要涉及將關聯股東中化工裝備（香港）有限公司對公司全資子公司裝備盧森堡的債權轉為股權。

可以看到，公布重大資產重組后，不少公司股票出現了大幅上漲，也有公司股票市場表現平平，那么主要原因有哪些？對此，一名業內人士向記者表示，重大資產重組公告后，公司股價表現分化的主要原因包括短期公告效應差異、基本面改善程度的差異、市場環境與行業背景、重組確定性及資產質量的差異。相對來說，重組如果能帶來較大協同效應，或者是新興產業的重組、資產清晰的案例，則更容易受到二級市場青睞。

在資產重組機會方面，投資者應該重點關注什么呢？該業內人士補充道，一是政策支持領域，如科技類、新質生產力、央企重組等，因政策傾斜更具確定性；二是低估值與現金流改善標的，關注股價低位、ROE提升潛力大或通過重組優化現金流的公司；三是交易結構與協同效應較強的公司，如橫向整合和縱向產業鏈并購更易實現規模效應，而現金收購需警惕標的盈利能力。

對于后期并購重組的機會方向，光大證券研報認為，近一年里，并購重組支持政策持續出臺，并購重組市場持續活躍，市場對上市公司并購重組的關注度提升，重組指數超額收益明顯。對于可能發生并購重組的行業，建議關注政策明確提到的方向，主要包括集成電路、生物醫藥、新材料、“兩創”板塊等新質生產力方向。

封面圖片來源：視覺中國